下面是小编为大家整理的保险行业：公司业绩回顾及行业展望【完整版】,供大家参考。
2020年三季度新单销售疲弱 1 ）中国人寿 / 平安 / 中国太保 / 新华保险的累计寿险原保费收入在 2020 年首十个月分别按年增长 8.7%/-3.8%/-1.9%/22.7%
（对比 2020 年首九个月分别按年增长 9.4%/-4.0%/-1.6%/24.5% ，首八个月分别同比增长 11.2%/-4.4%/-1.7%/28.2% ）
（图 2 ）。主要寿险公司，如平安和中国人寿等，在第三季度单季的新业务价值同比负增长。
2 ）疫情对寿险公司线下销售产生了负面影响。举例而言，由于营销员渠道和高价值率产品的贡献下降，平安人寿新业务价值率从 2020 上半年的 36.7% 降至 2020 年首三季度的 35.7% 。
3 ）由于主要寿险公司在 2020 年第三季度削减了零产能 / 低产能营销员，行业的营销员人数有所下降。
4 ）总体而言，疫情对 2020 年第三季度的寿险保单销售产生了持续的负面影响。主要原因包括：营销员与潜在客户接触仍然困难；人均可支配收入增速的下降削弱了保险需求（图 11 ）；主要寿险公司正将工作重点转移至新年预售和明年的业务发展上。
行业长期潜力保持不变 寿险业的长期潜力仍未改变：
1 ）中国寿险密度和深度还远低于其他发达国家（图 4-5 ），存在长期增长空间； 2 ）中国居民健康支出压力较大， 36% 来自个人或家庭支付，然而保险保障较低（图 7 ）； 3 ）根据《 2020 年中国保险中介市场生态白皮书》，新冠疫情之后，公众的保险意识显著增强（图 8-9 ）。白皮书显示，在问卷调查中 96% 的保险营销员认为新冠疫情提高了大众保险意识， 71%-76% 的营销员认为其客户在疫情爆发期间更加关注医疗保险和重大疾病保险。
2021年销售增速有望恢复 考虑到以下因素， 2021 年寿险新保单销售增速有望恢复：
1 ）寿险行业更加积极的新年预售活动。例如，平安人寿的 管理层对 2021 年开门红预售的关注度大幅提升，显示在多年淡化开门红政策后，公司采用更加灵活的展业方式。尽 管新年预售对新业务价值没有太大帮助，但在扩大业务规模和稳定营销员团队方面会有所益处。由于竞争产品（如银 行理财产品）的预期回报普遍下降，新年预售可能会取得较为满意的成果（图 10 ）。
2 ）人均可支配收入的回升可能 会支持2021 年寿险行业的需求，尤其是保障型产品。历史数据表明，城镇居民可支配收入增速与 GDP 增速是同步指 标。目前，市场预计 2021 年 GDP 增速将迅速复苏，这可能对人均可支配收入的增长及寿险保单销售产生积极影响。
3 ）对于一些寿险公司而言，例如中国平安， 2021 年新业务价值的增速可能受益于其 2020 年的低基数。
债券收益率为短期正面因素 国债收益率的上行或提升寿险公司投资收益率假设的可信度，缓解投资者对于 10 年期国债收益率 750 天移动平均线下行的担忧，并可能带动寿险公司估值重估。我们认为：历史数据显示社融存量增速与递延的 10 年期国债收益率走势相若（国债收益率约延后 3-4 个月，新冠肺炎严重爆发时期除外）。根据最新数据，社会融资总额的增长在 4 月至 10月加速，这表明中国 10 年期国债收益率可能在短期内保持总体上升趋势（图 12 ）。偏长期而言，我们预计社融存量的增速将放缓，中国 10 年期国债收益率将面临一些压力。
2 ）截至 2020 年 11 月 18 日，中国 10 年期国债收益率为 3.3224% 。测试显示：假设在 2020 年 12 月至 2021 年 12 月的 10 年期国债收益率维持在 3.25% ， 10 年期国债收益率 750天移动平均线会在 2021 年第四季度上升，随之对寿险公司的会计利润产生积极影响；若假设在 2020 年 12 月至 2021 年 12 月的收益率低于 3.25% ， 10 年期国债收益率 750 天移动平均线的转折点将被延迟至 2022 年。
中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）
中国精算师协会发布了《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（ 2020 ）》。根据现有的 2007 版重大疾病定义，更新后的重大疾病经验发生率表里，中年男性和女性的发病率有所上升，老年男女性发病率有所下降。根据新的 2020版重大疾病定义，将原来的 25 种重疾扩展到 28 种重症和 3 种轻症，并将某些阶段的甲状腺癌从重症归为轻症。因此，重疾发病率和曲线形态发生了变化，可能会对重症产品的价格产生轻微影响。但由于实际的定价模型还需要参考多方面因素，包括利率、费用率、风险发生率、保障责任范围、及供求等等，预计对业务总体影响有限。
权益类投资表现是不确定因素 平安 / 中国人寿 / 中国太保 / 新华保险的权益类投资大约占总投资资产的 10%-13% （图 14 ）。测试显示，如果权益类投资价值增长 / 下降 10% ，对于保险公司的内含价值正面 / 负面影响范围约为 2.06%-3.01% （图 15 ）。
估值吸引 投资者担心寿险公司的有效业务价值（ VIF ）假设可能无法实现（例如， 5% 的长期投资收益率假设）。我们简化假设，
在审视寿险公司内含价值估值时将 VIF 假设为零。在这种情况下，主要寿险公司的内含价值倍数仍不足 1 倍（图 18 ），这意味着与假设有关的风险大多数已被股价反映。
维持推荐评级；首选：中国平安（2318 HK）
中国保险行业目前平均估值大约为 1.5 倍 2021 年预测市净率。寿险行业估值吸引，维持行业的推荐评级。中国平安
（ 2318
HK ，买入）为我们的行业首选：管理层预计其寿险业务改革将在 2021 年促进寿险业务的快速发展。该改革 的一些关键原则包括采取基于质量的增长模式，数字化运营，差异化和以客户为中心的服务，以及线上和线下销售渠 道整合。维持“买入”评级，目标价由 109.0 港元小幅提升至 117.0 港元，相当于 1.3 倍 2021 年预测内含价值倍数或约 2.3 倍2021 年预测市净率（之前采用 1.2 倍 2021 年预测内含价值倍数或约 2.1 倍 2021 年预测市净率）。中国人寿（ 2628 HK ，买入）：公司 2021 年新业务价值增速可能因 2020 年高基数有所拉低，但公司估值较低（图 21 ）。维持买入评级，目标价由 26.0 港元小幅下调至 23.5 港元，相当于约 0.47 倍 2021 年预测内含价值倍数，较过去 5 年平均内含价值倍数 0.78 倍折让约 39% 。中国太保（ 2601
HK ，买入）：估值较低（图 22 ），维持买入评级，目标价 32.5 港元，相当于约
0.57 倍 2021 年预测内含价值倍数，较过去 5 年平均内含价值倍数 0.87 倍折让约 34% 。新华保险（ 1336
HK ，买入）：估值较低（图 23 ），维持买入评级，目标价 39.7 港元，相当于 0.41 倍
2021 年预期内含价值倍数，较过去 5 年平均内含价值倍数 0.67 倍折让约 38% 。主要催化剂：资本市场向好，新业务价值增长超过预期；主要风险：资本市场恶化，新业务价值增长低于预期。
重点图表
图 1 ：
2020 年三季度主要寿险公司业绩情况
中国平安
(2318
HK)
*
新华保险
(1336
HK)
中国人寿
(2628
HK)
中国太保
(2601
HK)
股东净利润同比增速
-20.50%
-14.60%
-18.40%
-14.30%
ROE （非年化）
**
20.9%
12.36%
11.43%
10.40%
股东全面收益同比增速
-40.20%
-17.30%
-44.20%
-27.60%
代理人渠道表现
营销员人数增速（年初至今）
-10.2%
n.a.
-2.0%
n.a.
营销员渠道期交首年保费同比增速
n.a.
4.80%
n.a.
-34.2%
寿险新业务价值同比增速
n.a.
n.a.
2.70%
n.a.
净投资收益率（年化）
4.50%
n.a.
4.47%
4.60%
总投资收益率（年化）
5.20%
5.60%
5.36%
5.50%
资料来源：公司资料、&&（香港）；注：
* 中国平安由 2018 年开始采用
IFRS 9 准则； ** ：平安数据为 2020 三季度年化营运 ROE
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
中国人寿
平安人寿
中国太保
新华保险
22.7%
8.7%
-1.9%
-3.8%
资料来源：万得、&&（香港）
资料来源：公司资料、&&（香港）
图 3 ：中国平安代理人渠道寿险首年保费
图 2 ：累计寿险总保费增速
%
7.99
6.69
5.98
3.07
2.92
2.64
2.30
1.52
17%
667
3.69%
图 4 ：寿险深度：
2019 年保费占 GDP 比例
图 5 ：寿险密度：
2019 年以美元计算的人均保费
10
4,500
9
4,000
8
3,500
7
3,000
6
2,500
5
2,000
4
1,500
3
2
1,000
1
500
0
0
资料来源：瑞士再保险、&&（香港）
资料来源：瑞士再保险、&&（香港）
图 6 ：中国健康险累计总保费增速
图 7 ：健康支出结构（ 2017 年）
1 ,2 00
60%
1 ,0 00
40%
800
20%
600
0%
400
- 20%
200
- 40%
0
- 60%
中国健康险累计总保费 （人民币十亿元）
同比增速 (右轴) 中国
美国 德国 英国个人或家庭现金支付 自愿医疗保健支付计划 政府计划和强制性缴费型医疗保健融资计划
资料来源：万得、&&（香港）
资料来源：世界卫生组织、&&（香港）
图 8 ：疫情对民众保险意识的影响
图 9 ：疫情对民众保险意识的影响
–
按产品分
100.0%
疫情是否会提高民众对保险的重视程度 96.31%
90.0%
疫情期间客户对各类产品的青睐程度
75.0%
67.5%
50.0%
45.0%
25.0%
22.5%
0.0%
是 0.0%
否
寿险
意外险
医疗险
重疾险
理财险
资料来源：《 2020 年中国保险中介市场生态白皮书》、&&
（香港）
资料来源：《 2020 年中国保险中介市场生态白皮书》、&&
（香港）
美元
3,383
2,691
2,413
1,915
1,421
1,222
827
230
11.1%
12.5%
16.0%
5.2%
78.8%
56.7%
7.2%
84.4%
3.1%
84.4%
4.5%
36.1%
76.37%
71.83%
24.46%
26.01%
16.99%
5.50
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
理财产品预期年收益率:3个月
理财产品预期年收益率:6个月
资料来源：万得、&&（香港）
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
平均预测GDP同比增速
( )
城镇居民人均累计可支配实际收入同比增速
( )
累计名义GDP同比增速
资料来源：万得、&&（香港）
17.00
16.00
15.00
14.00
13.00
12.00
11.00
10.00
9.00
8.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
社会融资规模存量，年比（ % ）（左轴）
中国月均 10 年期国债收益率（ % ）（右轴）中国月均 10 年期国债收益率（ % ）（左移三个月，右轴）
资料来源：万得、&&（香港）；注：红线及黄线之间有小部分不一致主要由于 1 月社会融资规模数据调整（ 1 月社会融资规模数据缺失）；*2020 年 11 月数据截至 2020 年 11 月 18 日
图 10 ：银行理财产品预期收益率
图 11 ：城镇居民人均可支配收入和 GDP 增速
图 12 ：中国社会融资规模存量增速及 10 年期国债收益率
13.70
3.23
5.0000
4.5000
4.0000
3.5000
3.0000
2.5000
2.0000
国债到期收益率 :10 年
750 天移动平均线
(%)
资料来源：万得、&&（香港）；注：假设下一年收益率为：
3.3224% （ 2020 年 11 月 18 日数据）
中国平安 (2318
HK) (2020
上半年 )
中国人寿 (2628
HK) (2020
上半年 )
中国太保 (2601
HK) (2020
三季度 )
新华保险
(1336
HK)
(2020
上半年 )
( 人民币百万元 )
账面价值
占比
账面价值
占比
账面价值
占比
账面价值
占比
定期存款
225,429
6.5%
536,256
14.2%
177,168
11.4%
95,540
10.6%
债权型金融资产
2,258,107
65.6%
2,236,080
59.1%
1,056,750
68.1%
554,499
61.6%
股权型金融资产
441,366
12.8%
442,388
11.7%
147,968
9.5%
113,393
12.6%
其他股权型金融资产 *
319,916
9.3%
182,995
4.8%
93,325
6.0%
71,040
7.9%
其他投资资产
86,055
2.5%
241,214
6.4%
8,121
0.5%
54,070
6.0%
现金和现金等价物及其他
111,162
3.2%
142,091
3.8%
69,534
4.5%
11,775
1.3%
合计
3,442,035
3,781,024
1,552,866
900,317
资料来源：公司资料、&&（香港）；注：
* 其他股权资产或包含股权资产管理产品、私募股权、股权激励计划、非上市股权投资、
优先股、长期股权投资等
公司 代码 股权投资 （2020 上半年）
假设股权投资收益 2020 上半年集团内含价值
对集团内含价值的影响
***
资料来源：公司资料、&&（香港）预测；注：
* 股权投资包含股票和基金（包含债券基金）； ** 假设股权投资收益率为 10% ； *** 假设公司留存 60% 的股权投资收益
图 15 ：股权投资资产收益对内含价值的敏感性分析
图 13 ：
10 年期国债收益率 750 天移动平均线
图 14 ：投资资产分布情况
3.3224
（人民币百万元）* （人民币百万元）** （人民币百万元）
中国人寿
2628
HK
442,388
44,239
1,015,856
2.61%
中国平安
2318
HK
441,366
44,137
1,257,092
2.11%
中国太保
2601
HK
147,968
14,797
430,420
2.06%
新华保险
1336
HK
113,393
11,339
224,757
3.01%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
中国人寿
中国平安（寿险）
中国太保（寿险）
新华保险
资料来源：万得、彭博、公司资料、&&（香港）
代码 公司 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020*
2011-19
简单平均
总投资收益率(%)
2628
HK
中国人寿
3.51
2.79
4.86
5.36
6.24
4.56
5.16
3.28
5.23
5.36
4.55
2318
HK
中国平安 **
4.00
2.90
5.10
5.10
7.80
5.30
6.00
3.70
6.90
5.20
5.20
2601
HK
中国太保
3.70
3.20
5.00
6.10
7.30
5.20
5.40
4.60
5.40
5.50
5.10
1336
HK
新华保险
3.80
3.20
4.80
5.80
7.50
5.10
5.20
4.60
4.90
5.60
4.99
总投资收益率...
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