下面是小编为大家整理的固定收益点评：利率达到历史低位，信用策略该如何选择,供大家参考。
内容目录 1.
利率达到历史低位，信用策略该如何选择？
...................................................................... 4
1.1.
2008
年全球金融危机时期
........................................................................................... 5
1.2.
2012
年欧债危机时期
................................................................................................... 7
1.3.
2015-2016
供给侧改革时期
......................................................................................... 9
1.4.
当前位置
..................................................................................................................... 11
2.
小结
....................................................................................................................................... 12
信用评级调整回顾
.................................................................................................................... 13
1.
一级市场：发行量较上周大幅下降，发行利率较上周基本不变，部分下行
................ 14
1.1.
发行规模
..................................................................................................................... 14
1.2.
发行利率
..................................................................................................................... 15
2.
二级市场：成交量小幅下降，收益率普遍下降
................................................................ 15
2.1.
银行间市场
................................................................................................................. 15
2.2.
交易所市场
................................................................................................................. 18
附录：
........................................................................................................................................ 19
图表目录 图
1 ：
10
年国债到期收益率情况（
）
..................................................................................... 4
图
2 ：
2008.7-2009.4
利率债、中票收益率走势（
）
............................................................. 5
图
3 ：
2008.10-2009.4
利率与信用利差（
，利差右轴：
BP ）
............................................... 5
图
4 ：
2008.10-2009.1
主要债券资产收益率表现（
）
........................................................... 6
图
5 ：
2009.1-2009.4
主要债券资产收益率表现（
）
............................................................. 6
图
6 ：
2008.10-2009.4
R007 、国开
10-1
利差与信用债收益率（
）
.................................... 6
图
7 ：
2008.10-2009.4
杠杆率变化
............................................................................................ 6
图
8 ：
2012.4-2012.10
利率债、中票收益率走势（
）
........................................................... 7
图
9 ：
2012.4-2012.10
利率与信用利差（
，利差右轴：
BP ）
............................................... 7
图
10 ：
2012.4-2012.7
主要债券资产收益率表现（
）
........................................................... 8
图
11 ：
2012.7-2013.1
主要债券资产收益率表现（
）
........................................................... 8
图
12 ：
2012.4-2013.1
R007 、国开
10-1
利差与信用债收益率（
）
.................................... 8
图
13 ：
2012.4-2013.1
杠杆率变化情况
................................................................................... 8
图
14 ：
2016.7-2017.1
利率债、中票收益率走势（
）
........................................................... 9
图
15 ：
2016.7-2017.1
利率与信用利差（
，利差右轴：
BP ）
............................................... 9
图
16 ：
2016.7-2017.1
主要债券资产收益率表现（
）
......................................................... 10
图
17 ：
2016.7-2017.1
主要债券资产收益率表现（
）
......................................................... 10
图
18 ：
2016.7-2017.1
R007
与
AAA1
年信用债收益率（
）
............................................... 10
图
19 ：
2016.7-2017.1
杠杆率变化情况
.................................................................................. 10
图
20 ：
2019.1
至今利率债、中票收益率走势（
）
.............................................................. 11
图
21 ：
2019.1
至今利率与信用利差（
，利差右轴：
BP ）
.................................................. 11
图
22 ：
2019.10
至今主要债券资产收益率表现（
）
............................................................ 11
图
23 ：
2019.10
至今
R007 、国开
10-1
利差与信用债收益率（
）
..................................... 11
图
24 ：信用债发行量及净融资量走势
.................................................................................... 14
图
25 ：城投债发行量及净融资量走势
.................................................................................... 14
图
26 ：非金融企业短融发行量及净融资量走势
.................................................................... 14
图
27 ：中票发行量及净融资量走势
........................................................................................ 14
图
28 ：企业债发行量及净融资量走势
.................................................................................... 14
图
29 ：公司债发行量及净融资量走势
.................................................................................... 14
图
30 ：银行间信用债成交额
.................................................................................................... 15
图
31 ：交易所信用债成交额
.................................................................................................... 15
图
32 ：银行间质押式回购利率
................................................................................................ 19
图
33 ：交易所质押式回购利率
................................................................................................ 19
表
1 ：上周发行人跟踪评级调整汇总
...................................................................................... 13
表
2 ：上周交易商协会发行指导利率
...................................................................................... 15
表
3 ：中短期票据收益率周变化
.............................................................................................. 16
表
4 ：企业债收益率周变化
...................................................................................................... 16
表
5 ：城投债收益率周变化
...................................................................................................... 16
表
6 ：中短期票据利差率周变化
.............................................................................................. 16
表
7 ：企业债利差率周变化
...................................................................................................... 17
表
8 ：城投债利差率周变化
...................................................................................................... 17
表
9 ：中短期票据等级利差周变化
.......................................................................................... 17
表
10 ：企业债等级利差周变化
................................................................................................ 17
表
11 ：城投债等级利差周变化
................................................................................................ 17
表
12 ：上周成交活跃的交易所信用债
.................................................................................... 18
表
13 ：中短期票据收益率分位数
............................................................................................ 19
表
14 ：中短期票据信用利差分位数
........................................................................................ 19
表
15 ：中短期票据等级利差分位数
........................................................................................ 19
表
16 ：城投债收益率分位数
.................................................................................................... 20
表
17 ：城投债信用利差分位数
................................................................................................ 20
表
18 ：城投债等级利差分位数
................................................................................................ 20
1. 利率达到历史低位，信用策略该如何选择？ 受疫情持续向海外扩散的影响，在市场避险情绪的主导下，当前利率1 已陡降至历史
5分位数以下的绝对低位。在利率下行至绝对低位的过程中，考虑票息极低，从纯债组合而言，是否可以进一步信用下沉呢？展望未来，如果出现牛熊反转，又该如何控制回撤？我们不
妨梳理一下历史。
图 1：10 年国债到期收益率情况（
）
资料来源：
wind 、天风证券研究所。注：分位数起始日期为
2002
年
1
月
4
日。
1998
年至今，包括当前时期在内，利率曾六度触及绝对低位，分别是
2002
年、 2003
年“非典”疫情时期、 2005
年“汇改”时期、 2008
年全球金融危机时期、 2012
年欧债危机时期、 2015-2016
年供给侧改革和英国退欧以及当前。
考虑到
2008
年之前信用债规模较小，我们重点对
2008
年以后的情况进行复盘。
1
注：均指 10
年期国债收益率。
1.1. 2008 年全球金融危机时期 2008
年下半年是典型的牛市行情，在国际金融危机与国内政策紧缩的共同作用下，市场对
经济衰退的预期抬头，在避险情绪的影响下，长端利率快速下行。从
2008
年
6
月
27
日至
2009
年
1
月
7
日， 10
年国债收益率从
4.56
下行至
2.67
的历史绝对低位。
利率拐点以前：
2008
年
10
月
7
日 -2009
年
1
月
7
日2
牛市初期，信用利差被动走扩后主动收窄。以国开债为基准， 2008
年
6-9
月， 3
年
AAA
信用利差从
45BP
扩大至
70BP
附近，在牛市行情确立后收窄至
40BP
附近。
2008
年
10
月中旬，市场对经济衰退期间信用违约的风险与日俱增。期间，一则“ 08江铜债发行人江西铜业下属子公司金瑞期货多头铜期货疑似遭受重大损失，亏损额度高达
10
亿元”的传闻一度引发信用债收益率暴涨。受此影响， 3
年
AAA
信用债收益
率从
3.65
大幅上行至
4.22
，带动信用利差走扩至
100BP
左右。
11
月初，随着市场担忧情绪逐渐缓和，信用债收益率重拾下行通道。经过
11
月底的剧烈震荡以后，在利率绝对低位运行期间（从
12
月
17
日至
1
月
7
日）， 3
年
AAA
信用利差快速走扩至
126BP 。
牛熊转换时期：
2009
年
1
月
7
日 -2009
年
4
月
7
日
在经历了
2008
年下半年央行连续降息、降准以及“四万亿”稳增长投资刺激计划之后，国内经济触底反弹。
2009
年年初，受
2008
年
12
月银行信贷增长迅猛的消息影响，基金公司集中“去债券化”，利率债与信用债的收益率均出现上行。
2009
年
1
月
7
日至
1
月末，“去债券化”推动了
3
年
AAA
收益率的更快上行， 3
年
AAA
信用利差持续走扩至
143BP 。
2009
年
2
月至
4
月，主要受资金...