下面是小编为大家整理的调味品刚需产品优势明显，行业发展稳中有进【完整版】,供大家参考。
出，其次是布局 C 端、线上渠道销售最为突出的千禾味业。未来，随着需求回暖，成本下行，预计对公司业绩弹性有一定贡献；且 C 端和 B 端共同促进复合调味品发展。总之来说，3 月底以来，由于疫情的影响，资金流入基本面较为稳定的食品饮料板块。虽然调味品行业目前估值较高，但是在宏观经济增长整体承压背景下，调味品作为刚需消费，随着餐饮渠道回暖，成本下行，预计对公司业绩弹性有一定贡献。因此，调味品板块仍是业绩增长确定性较强的板块之一，可能会继续受到资金的青睐。同时可以看出，在对 2020
年提出量化经营目标的调味品企业，均实现正增长，其 中，千禾味业、加加食品等 2020 年实现加速增长。
投资 建 议：从短期来看，餐饮连锁化发展和家庭端市场爆发促进复合调味料行业增长。中期来看，恒顺醋业虽然一季度调味品主业增速放缓，但是期待改革释放红利。长期来看，海天依旧享受行业地位，同时加快业务裂变和新业务发展，促进持续发展。
重点公司推荐：海天味业、中炬高新、恒顺醋业 风险提示 ：
宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险
目录
1. 行业盈利能力：疫情影响有限，调味品行业稳中有进
............................................................................... 4 1.1 2020Q1 行业食品饮料增速放缓，子板块分化严重
.............................................................................. 4 1.2 调味品种类较多，且与餐饮行业关联较大 ............................................................................................ 5 1.3 调味品行业稳中有进，产品、渠道不同受疫情影响也不同
................................................................ 6 1.4 费用率明显回落，企业盈利能力不断提高。
........................................................................................ 9 2. 后疫情时代思考：调味品行业变化
............................................................................................................. 11 2.1 疫情之后，强者更强进一步体现
.......................................................................................................... 11 2.2 电商渠道是值得着重关注的新兴渠道
................................................................................................. 12 2.3 复合调味料家庭市场迎爆发
................................................................................................................. 13 2.4 地摊经济对调味品市场有一定的促进作用 .......................................................................................... 14 3. 展望
2020 ：如何看待调味品行业估值
..................................................................................................... 15 3.1 目前调味品估值处于历史高位
............................................................................................................. 15 3.2 需求回暖，成本下行
............................................................................................................................. 16 3.3 C 端和 B 端共同促进复合调味品发展
................................................................................................. 17 3.4 业绩逐渐改善，刚需支撑高估值
......................................................................................................... 19 4. 重点公司推荐
................................................................................................................................................ 20 5. 投资风险
................................................................................................................................................... 21
1.
行业盈利能 力 ：
疫情影响有 限 ，调味品行业 稳 中有 进
1.1 2020Q1 行 业 食 品 饮 料 增 速 放 缓 ， 子 板 块 分 化 严 重
受疫情影响
2020Q1 食 食 品 饮料行业业绩增速 放 缓 ， 且子板块分化严重。2019 年申万食品饮料行业营业总收入同比增长 14.58%；归母净利润同比增长 14.28%，同比下降 11.93pct，利润增速放缓。2020Q1 受新冠疫情影响，食品饮料收入、净利润增速均大幅下降，且子板块分化严重。2020Q1 食品饮料行业营业总收入为 1917.94 亿元，同比增长 0.21%，归母净利润为 390.70 亿元，同比减少 0.66%。2020Q1 收入增速相对较快的子板块包括肉制品、食品综合、调味发酵品和白酒，收入增速分别为 42.07%、2.85%、1.76%和 1.25%； （2）2020Q1 净利润增速较快的子板块包括肉制品、调味发酵品、白酒和食品综合，增速分别为 13.63%、 10.26%、9.26%和 2.95%。
图 1：食品饮料板块 2013-2020Q1 收入增速
图 2：食品饮料板块 2013-2020Q1 归母净利润增速
8000.00
6000.00
4000.00
2000.00
0.00
营业总收入 (亿元) 同比（%）
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
1,500.00
1,000.00
500.00
0.00
归属母公司股东的净利润(亿元)同比（%）
40.00
30.00
20.00
14.28
10.00
0.00
-10.00
-20.00
资料来源:wind，
资料来源：wind，
表 1：食品饮料子行业盈利能力变化（亿元）
板块名称
2 20 0 20Q1
营收
同比增长（% % ）
2 20 0 20Q1
归母净润
同比增长（% % ）
SW 肉制品 338.51 42.07 19.33 13.63 SW 食品综合 244.14 2.85 25.62 2.95 SW 调味发酵品 94.28 1.76 21.51 10.26 SW 白酒 775.22 1.25 301.91 9.26 SW 乳品 306.23 -10.61 10.23 -60.63 SW 其他酒类 6.41 -24.50 0.31 -57.69 SW 啤酒 96.23 -27.64 2.96 -69.80 SW 黄酒 7.67 -35.75 0.79 -55.53 SW 软饮料 37.66 -37.42 6.35 -48.68 SW 葡萄酒 11.58 -51.49 1.68 -65.84 资料来源：wind，
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020Q1
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020Q1
1.2 调味 品 种 类较 多 ， 且 与 餐 饮 行 业 关 联 较 大
调味 品 分类 情 况 。调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味和气味并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品。调味品按不同分类方式，可以分成不同类别。调味品按产品成份分类，可被分为单味调味品（基础调味品）和复合调味品；按味觉感受分类，可被分为咸味调味品、甜味调味品、鲜味调味品、酸味调味品、辛辣调味品等类别；按成品形状分类，可被分为酱品类、酱油类、汁水类、味粉类、固体类等；按地方风味分类，可被分为川式、广式、西式及其他地方风味等。
图 3：调味品分类情况
资料来源：天味食品招股说明书，
复合 调 味品 分 类 ：复合调味品是以两种或两种以上调味品为原料，添加或不添加油脂、天然香辛料及动植物等成分，采用物理的或生物的技术进行加工处理及包装，最终制成可供安全食用的一类定型调味料产品，又称复合调味料。从产品结构看，中国复合调味料市场可以分为 5
个大类，分别是鸡精、火锅调味料、中式复合调味料、西式调味料及其他。
图 4：复合调味品分类情况
资料来源：公开资料整理，
调味 品 行 业 与 餐 饮 的 关 联 度较高。调味品行业的渠道包括餐饮渠道、家庭渠道和工业渠道，其中餐饮渠道面向各类餐饮经营主体，占比约 45%；零售渠道主要面向家庭消费者，占比约 30%；工业渠道主要面 其他 西式调味料 中式复合调味料 火锅调味料 鸡精 复合调味品
向食品加工企业，占比约 25%，餐饮渠道，是我国最主要的消费渠道。从国际经验来看，各国餐饮行业与调味品的规模基本保持在 10:1
的水平。根据 wind
数据，我国调味品收入规模占餐饮行业的比例大致为 8.8%-9.8%之间，可以看出二者正相关。
图 5：调味品三大渠道市场占比 图 6：调味品具体的渠道通路
工业渠道餐饮渠道家庭渠道
资料来源：中国调味品协会，
资料来源：公开资料整理，
1.3 调味 品 行 业稳 中 有 进 ， 产 品 、 渠 道 不 同 受 疫 情 影 响 也 不同
总 体影 响 ：餐 饮 行 业 的市 场 情况 与 调味 品 行 业 息息 相 关 ， 这 次疫 情 对 行 业带 来 一定 的 影 响。餐饮渠道一直是调味品销售的重要渠道之一，占比高达 40%以上。国家统计局数据显示 2020 年 1-3 月份，全国餐饮收入 6026 亿元，同比下降 44.3%。这对以餐饮渠道销售比重较大的调味品企业影响很大。另一方面，疫情爆发后，“宅经济”趋势上升，人们对生鲜、米面粮油、调味品等生活用品的需求上升，家庭销售注重品质，单品价格比餐饮产品高，调味品家庭渠道消费也随之大幅提升，但增加的销量还是无法完全弥补餐饮渠道销售断崖式下跌导致的缺口。因此，此次疫情给对整个调味品造成一定的影响。
图 7：餐饮行业收入情况表
50000 餐饮收入（亿元）
同比增长（%）
20
40000
30000
20000
10000
10
0
-10
-20
-30
-40
0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
2020Q1
-50
资料来源: 中国产业经济信息网，
30%
25%
45%
图 8：调味品上市公司收入表现 图 9：调味品上市公司盈利表现
400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入(亿元) 同比 % 30 25 80 20 70
15 60 50 10 40 5 30 20 0 10
0 -5
归属母公司股东的净利润（亿）同比增加 （%）
300 250 200 150 100 50 0 -50
资料来源: wind、
资料来源：wind、
从上市公司角度来看， ，2020Q1 个股业绩分化严重。
。
主 要有以下表现：
：
一是基 础调 味品与渠道结构有 关 ，
C
端 端 占比较高的企业影响较小 。因为新冠疫情，餐饮业遭受重创，调味品行业也因此受到冲击，因此对于餐饮渠道占比较大的公司影响大，而对于走家庭消费、商超渠道的受到疫情的影响相对要小一些； 二 是 虽然 然
B 端占 比 较高，但龙 头 企业抗风险能力强； 三 是 ，在疫情期间在家 中 钻 研 厨艺成为全民娱乐 ， 复 合 调味品家庭市场迎爆发； 四 是 ，疫情期间线上增 速 较 快 。
具体来看：申万调味品板块，2020Q1 营业收入同比增长为正向的有 4 家企业，分别是千禾味业、天味食品、海天味业、恒顺醋业；归母净利润实现正增长有 7
家企业，增速排名靠前分别是莲花健康、千禾味业，增速分别为 130.01%、39.33%。其中千禾味业利润增速超过 30%的原因是销售渠道主要在商超，面向家庭端，且线上营收占比较高；天味食品 2020Q1
收入/归母净利润实现 9.83/4.75%的增长，主要在于疫情期间，家庭端对于火锅和川菜调料的需求旺盛，且定制餐调营收占比仅为 2.7%；同时，板块内龙头抗风险能力强，海天味业虽然餐饮收入占比 50-60%，但 2020Q1 收入/归母净利润仍实现 7/9%的增长，主要在于无论生产端还是销售端公司采取了一些措施，出台了较多帮助经销商、销售端的营销政策。可以看出，调味品行业作为刚需消费品，在疫情下，尽管受到餐饮业消费低迷的影响，但家庭消费和电商平台消费的增长弥补了餐饮渠道消费降低的缺口，总体受疫情影响较小。一些企业在疫情下增长速度不降反增，逆势增长。后疫情时代，各项消费逐步复苏，尤其是餐饮业的恢复将对调味品行业的稳健增长提供更大的机会。表 2: 2020 年 1-3 月份调味品上市公司的主要财务经营指标（亿元) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1
名称
主营产品
2 20 0 20Q1
营
业收入
同比增长% %
2 20 0 20Q1
归母
净利润
同比增长% %
千禾味业 酱油、食醋 3.59 23.65 0.70 39.33 天味食品 火锅底料、川菜调料 3.36 9.83 0.77 4.75 海天味业 酱油、蚝油、酱 58.84 7.17 16.13 9.17 恒顺醋业 食醋、料酒 4.66 0.35 0.76 3.69 星湖科技 食品添加剂 2.87 -3.79 0.32 -13.02 中炬高新 酱油 11.53 -6.32 2.06 8.94 加加食品 酱油类、食用植物油 4.92 -10.96 0.50 -9.59 日辰股份 酱汁类调味料 0.46 -15.53 0.15 0.81 莲花健康 味精、鸡精 2.96 -21.59 0.12 130.01 安记食品 复合调味粉、酱类调味品 0.77 -36.13 0.11 -19.76 佳隆股份 鸡粉 0.32 -59.87 -0.11 -234.85 资料来源：wind、 表 3：渠道建设具体情况明细表
公司名称
流通及 餐 饮 消费
家庭消费
渠道布 局 和营 销 策 略
经销商 数量
（家）
海天味业
50%-60%
30-40%
目前海天的网络已
100% 覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中， 90% 的省份销售过亿。线上占比
1.79% 。
5000+
中炬高新
产品最终的使用上， 70% 以上用于家庭消费；目前，公司正加大餐饮市场的开拓力度，餐饮渠道的消费比例正在逐步提升。
2019
年经销商数量
1051
个，开发空白地级市
21
个 ， 实 现 全 国 空 白 地 级 市 开发率 83.4% ，区县开发率
38.32% ，逐步实现销售区域的平衡发展。线上占比
0.67%
1051
恒顺醋业
13%
87%
公司注重销售渠道建设，利用营销中心下设的
30
个办事处布局全国，拥有覆盖各地区的经销网点
50
万个，同时大力拓展线上业务。线...
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