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保险行业2020H1综述及展望:中期利空出尽,业绩与估值修复共振可期

时间:2022-07-17 09:45:02 来源:网友投稿

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保险行业2020H1综述及展望:中期利空出尽,业绩与估值修复共振可期

 

  分别为-0.43pct/-0.37pct、+0.4pct/-0.4pct、持平/-0.2pct。

 中国平安投资端表现承压,公司年化总/净投资收益率分别为 4.4%和 4.1%,较同期下降 1.1pct 和 0.4pct,但相较于 Q1 的 3.4%和 3.6%有明显改善。主要原因在于:1)受疫情影响,Q1 汇丰银行暂停分红派息,权益投资分红收入下降导致净投资收益率下滑。2)公司实施 I9 准则后,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比的大幅上升,在利润端上反映为公允价值变动损益量值和波动性的明显增加,强化了总投资收益与市场表现之间的关联。H1

 资本市场同比剧烈波动,公司公允价值变动损益-48.63 亿元(去年同期为 278.76 亿元),因而拖累了总投资收益的表现。

 

 要点 3:

 H1 负债端弱复苏,险企业绩表现分化 2020 H1 受疫情及险企经营策略差异的影响,寿险业绩出现分化。新华保险延续今年以来的领跑态势,Q2 以来单月保费增速均超 20%,受疫情冲击较小;中国人寿保费收入累计同比增速达 13.17%,高基数下仍取得较高增长;中国太保寿险在续期业务拉动下,增速由负转正为 0.1%,实现保费收入 1385.86

 亿元;平安寿险受新保业务拖累,实现保费收入 3011亿元,同比下降 4.6%;人保寿险实现总保费收入 672.33 亿元,同比下降 5.1%。具体来看:1)上市险企 EV 增速整体放缓,NBV、投资及经营偏差贡献度普遍下降。2)上市险企 NBV 增速分化,人保寿险、中国人寿逆势增长,其他上市险企出现负增长,其中平安和太保 NBV 降幅超过 20%。

 3)疫情冲击影响代理人线下展业,上市险企普遍调整产品策略,导致 NBV margin 普遍下行。4)上市险企代理人规模企稳,或较去年底收缩;代理人产能方面,除国寿、人保外,其余上市险企质态有待进一步提升。

 2020H1 全行业产险公司保费收入达 7217.47 亿元,同比增长 7.6%,较去年同期减少 3.7pct。上市险企产险保费收入增速 7.4%,中国太保、中国平安和中国人保产险分别实现保费收入 766.72 亿元、1441.18 亿元和 2463.04亿元,增速分别为 12.3%、10.5%和 4.4%,分别较去年同期下降 0.2pct、上升 1.2pct、下降 10.5pct。中国太保和中国平安跑赢大市 4.7pct 和 2.9pct。其中车险业务受上半年乘用车整体下滑影响短期承压,非车险业务持续提速。

 

 要点 4:本轮保险板块估值修复行情复盘 2020H1 受新冠疫情冲击、权益市场波动及十年国债收益率不断走低影响,保险上市公司资负两端承受下行压力,保险板块整体走势低迷。伴随负债端业绩二季度弱复苏,市场维持对保险基本面修复的乐观预期。从中长期来看,得益于权益市场风险偏好提升及利率相对修复,保险板块有望继续走出估值修复行情。具体来看:1)7 月权益市场回暖,上证综指站上 3400点,大盘创年内新高。保险板块具备高贝塔属性,在大盘上行时期往往能够跑出超额收益。2)十年期国债收益率触底反弹,于 7 月 7 日起连续六日超越 3%,由低位回调,8

 月基本稳定 2.99%左右,上行趋势支撑股价修复。3)当前股价隐含的无风险利率仍较低,具备提升空间。4)央行跨周期调节效果显现,经济基本面加快恢复,险资投资环境改善。

  

 要点 5:H2 展望:寿险聚焦价值、车险竞争加剧,权益市场利好信号助力资产端业绩修复 为应对疫情冲击,H1 寿险公司调整产品策略,加大 margin 相对较低的短储产品推广力度,以增加新保业务收入。H2,随着代理人展业、增员活动恢复常态,险企将更聚焦价值,持续推动健康险及长期保障型产品销售, NBV 和 NBV margin 负增长有望逐步收窄。

 《关于实施车险综合改革的指导意见》将于2020 年9 月 19 日起开始施行,本次车险综合费改涉及面广、改革力度大。从短期看,改革后险企将面临保费规模下降、费用率收窄情况,承保盈利压力增大。行业分化加剧,一些竞争力不强的中小财险公司经营会更加困难,倒逼其专业化转型。从长远看,车险综合改革有利于定价能力强、服务好、成本管控优的行业龙头,有助于公司长期发挥引领优势,如中国人保、中国平安和中国太保。

 险资权益类投资将迎来更多利好信号,多种政策引导金融支持实体经济发展,赋予保险公司更多自主投资权,支持其增加资本市场投资,有助于长期利好险企投资端收益改善。保险公司中报完成披露,利空因素出尽, H2 有望实现保险业绩与估值修复的共振。

 

 投资建议:

 随着宽信用不断推进(边际有所收紧),从目前测算的数据,与 10 年期国债收益率约 2.99%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比,当前股价反映的无风险利率预期悲观,监管层稳定市场策略逐步推出,高分红低估值的保险股配置价值凸显,继续看好估值修复。操作与节奏层面上,可以回顾 15 年的市场走势,券商带动权重股走了波澜壮阔的行情,还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。

 个股角度,重点推荐关注新华保险(连续高速增长且超越太平集团居第 5位,2020 年以来保费销售超预期,目前估值仍较低,叠加 Margin 改善,存在补涨空间);推荐关注中国太保(全面推进转型 2.0,聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能,队伍方面致力于做大核心人力,科技赋能协同加速,打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环;GDR 发行超预期,高位稳定分红具有长期吸引力);相关公司中国人寿(公司稳步推进“鼎新工程”,截至 7 月保费收入累计同比增速达 12.36%,高基数下仍取得较高增长。

 2020H1NBV 以 6.7%的增速延续强劲领跑态势、努力达成 2020 年公司业务发展指标指引、投资体系改革红利有望持续释放、自有流通市值小);相关公司中国平安(在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整,队伍方面以提高新业务价值为导向;迈向更高阶的闭环体系,以营运利润为基数的分红确定性较高,提升长期投资价值)。

 

 风险提示:中美摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;利率持续下行风险;政策改革不及预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延影响等

  目录 1. 净利润双位数下滑,税优政策、准备金计提影响显著

 ................................................... 6 1.1 归母净利润普遍承压下滑

 6 1.2 税优政策调整,提升去年同期利润基数

 ................................................................. 7 1.3 利率下行险企增提准备金,减少当期净利润

 ......................................................... 8 1.4 投资端表现总体稳健,平安受 I9 及分红派息影响承压

 ........................................ 9 2. H1 负债端弱复苏,险企业绩表现分化

 .......................................................................... 11 2.1 寿险负债端受经营策略及疫情影响,新华、国寿增速领跑

 ................................ 11 2.1.1 EV 增速整体放缓,NBV、投资及经营偏差贡献度下降

 ............................. 11 2.1.2 NBV 增速分化,人保寿险、中国人寿逆势增长

 .......................................... 12 2.1.3 受产品策略调整影响,NBV margin 普遍下行

 ............................................. 13 2.1.4 代理人规模企稳收缩,质态有待进一步提升

 .............................................. 15 2.2 车险受疫情短期冲击,非车业务持续提速

 ........................................................... 16 2.2.1 新车销售下滑影响车险增量市场

 .................................................................. 16 2.2.2 非车业务持续提速,新兴领域实现快速增长

 .............................................. 17 3. 本轮保险板块估值修复行情复盘

 .................................................................................... 18 3.1 权益市场回暖,保险板块贝塔指数显著走高

 ....................................................... 18 3.2 十年国债收益率低位回调,上行趋势支撑股价修复

 ............................................ 19 3.3 当前股价隐含的无风险利率仍较低,具备提升空间

 ............................................ 20 3.4 跨周期调节效果显现,宽信用持续发力

 ............................................................... 20 4. H2 业绩展望及投资建议

 22 4.1 H2 业绩展望

 22 4.1.1 寿险策略调整聚焦价值,车险综合费改加剧行业竞争

 ............................... 22 4.1.2 权益市场释放利好信号,长端利率回升、投资回报率改善助力资产端业绩修复

 23 4.2 投资建议

 23 5. 风险提示

 25

 图表目录

 图 1:2020H1 上市险企归母净利润及增速 单位:亿元/%

 ................................................... 6 图 2:上市险企归母净利润同比增速变化情况 单位:%

 ................................................... 6 图 3:上市险企实际所得税率变动情况 单位:%

 ....................................................... 8 图 4:上市险企 2020H1 净利润 单位:百万元/%

 ............................................................. 8 图 5:中债国债 750 移动平均线下行 单位:%

 ......................................................... 9 图 6:五大险企保险责任准备金提取情况 单位:亿元

 .................................................... 9 图 7:上市险企净投资收益率情况 单位:%

 ................................................................. 10 图 8:上市险企总投资收益率情况 单位:%

 ................................................................. 10 图 9:平安以公允价值计量计入当期损益的资产规模

 ......................................................... 10 图 10:平安公允价值变动损益及同比变动量

 ....................................................................... 10 图 11:上市险企寿险保费收入及增速 单位:亿元/%

 .................................................. 11 图 12:上市险企寿险 EV 及增速 单位:亿元/%

 ................................................. 11 图 13:上市险企 NBV 增速情况 单位:%

 ...................................................................... 13 图 14:中国平安寿险主要险种结构 单位:%

 ............................................................... 14 图 15:新华人寿主要险种结构 单位:%

 ....................................................................... 14 图 16:中国太保寿险主要险种结构 单位:%

 ............................................................... 15 图 17:中国人寿主要险种结构 单位:%

 ................................................................. 15 图 18:上市险企代理人规模 单位:万人

 .................................................................... 16 图 19:乘用车月度销量及同比增速 单位:万辆/%

 ...................................................... 17 图 20:上市险企产险保费收入及增速 单位:亿元/%

 .................................................. 18 图 21:上市险企产险分险种保费收入及增速单位:亿元/% ............................................... 18 图 22:上证综指、沪深 300 指数和成交额

 .......................................................................... 19 图 23:保险板块 BETA 指数走势

 .......................................................................................... 19 图 24:保险公司持股行业分布情况(按照市值计算)

 ....................................................... 19 图 25:10 年期国债收益率变化 单位:%

 .......................................................................... 20 图 26:保险板块估值图(上为 A 股,下为 H 股)

 ............................................................. 24

 2020H1 上市险企归母净利润影响因素分解 单位:%

 .................................... 7 上市险企 2020H1 实际税率及同期比较 单位:百万元/%

 ..................... 8 上市险企 2020 年 H1 寿险内含价值贡献分解 单位:亿元/%

 ......................... 12 上市险企 2020H1 新业务价值率及变动 单位:

 %

 ............................................ 14 当前股价对应的隐含投资收益率相对悲观 ................................................................. 20 2020H1 中国人民银行货币政策操作情况

 ................................................................... 21 表 1:

 表 2:

 表 3:

 表 4:

 表 5:

 表 6:

 1.

 净利润双位数下滑,税优政策、准备金计提影响显著

 1.1

 归母净利润普遍承压下滑

 2020H1A 股五家上市险企合计归母净利润 1342 亿元,去年同期 1775 亿元,归母净利润承压下滑-24.36%。A 股五家险企归母净利润均呈不同程度下滑,同比降幅超两位数。中国太保增速-12.01%,下滑幅度最小;中国人寿、中国人保增速同为-18.79%;新华保险增速-22.07%;中国平安负增长幅度最大,为-29.68%。受去年同期归母净利润较高基数影响, 2020H1 归母净利润同比增速降幅显著。其中,中国人寿变化幅度最大,2019 年全年归母净利润增速达 411....

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