下面是小编为大家整理的宽松正起变化，从宽货币到宽信用,供大家参考。
目 录
1. 资产价格惊人逆转
.............................................................................................................. 5
2. 两种宽松意义不同
.............................................................................................................. 8
3. 货币宽松一步到位
............................................................................................................ 10
4. 信用宽松直达实体
............................................................................................................ 13
5. 经济通胀有望回升
............................................................................................................ 19
图目录
图
1
1
季度全球主要资产价格涨跌幅（ % ）
..................................................................... 5
图
2
美国历史失业率（ % ）
............................................................................................... 6
图
3
2020
年
2
季度以来全球主要股市涨幅（ % ）
.......................................................... 6
图
4
2020
年
2
季度以来全球主要商品期货价格涨幅（ % ）
.......................................... 7
图
5
美国
Case-Shiller
房价指数
....................................................................................... 7
图
6
中国百城住房均价（元 / 平方米）
.............................................................................. 7
图
7
2
季度全球主要安全资产涨跌幅（ % ）
..................................................................... 8
图
8
中证股票基金、债券基金涨跌幅
............................................................................... 8
图
9
宽松货币政策的两种内涵
........................................................................................... 9
图
10
货币宽松的表现及其影响
......................................................................................... 9
图
11
信用宽松的表现及其影响
....................................................................................... 10
图
12
近几轮主要经济体降息周期中降息次数（次）
.................................................... 10
图
13
次贷危机时期主要经济体降息幅度（ % ）
............................................................ 11
图
14
两次危机前主要经济体基准利率对比（ % ）
........................................................ 11
图
15
美国近三轮降息周期时长（月）
........................................................................... 12
图
16
中国
1
年期存款基准利率（ % ）
........................................................................... 12
图
17
7
天逆回购招标利率、 1
年期
MLF
中标利率（ % ）
............................................. 13
图
18
中国银行间质押回购利率
R001 （ % ）
................................................................. 13
图
19
美国银行信贷增速、最优惠贷款利率（ % ）
........................................................ 14
图
20
中国社融余额增速、人民币贷款基准利率（ % ）
................................................ 14
图
21
央行宽信用方式的变化
........................................................................................... 15
图
22
财政赤字货币化与各类量化宽松的区别
................................................................ 15
图
23
日本本地银行信贷与票据余额（万亿日元）
........................................................ 15
图
24
日本央行新增资产占比
GDP
.......................................................................... 16
图
25
日本财政赤字率（ % ）
........................................................................................... 16
图
26
美国新发国债、美联储新购国债 /GDP （ % ）
...................................................... 17
图
27
美国贷款余额增速（ % ）
....................................................................................... 17
图
28
中国央行今年以来主要宽信用政策
....................................................................... 18
图
29
2020
年前
4
月社融及分类同比多增（亿元）
....................................................... 18
图
30
社融同比多增额、社融余额增速（亿元、 % ）
.................................................... 19
图
31
美国贷款增速、 GDP
同比增速（ % ）
.................................................................. 19
图
32
欧元区信贷增速、 GDP
同比增速（ % ）
.............................................................. 20
图
33
中国社融余额增速、发电量增速（ % ）
................................................................ 20
图
34
中国
M2
增速、 CPI （ % ）
..................................................................................... 21
图
35
不同宽松环境下资产配臵选择
............................................................................... 21
1. 资产价格惊人逆转 没有人能想到，今年新冠肺炎疫情会突如其来，并迅速席卷全球。但更令人意想不到的，则是疫情爆发之后全球资产价格的惊人逆转。
1 季度风险资产领跌。
从逻辑上说，疫情对全球经济造成了巨大的伤害，IMF 预测今年全球经济的衰退幅度将仅次于上个世纪的全球大萧条，那么与经济增长有关的股市、房产和工业商品等风险资产必然会受损，而黄金和国债等安全资产则会受益。
事实上，1 季度的各类资产表现也确实如此。美股在 3 月份出现了五次熔断，从 2 月中旬到 3 月下旬，美股的最大跌幅高达 35%。ICE 布油价格在 1 季度下跌了 61%，NYMEX 原油价格跌幅高达 67%。相比之下，黄金价格上涨 3.9%，10 年期美债利率下行 125bp、相当于上涨了 12.5%。
图 1
1
季度全球主要资产价格涨跌幅（ % ）
资料来源：Wind，
2 季度风险资产领涨。
进入 2 季度以来，全球疫情虽然有所改善，但远没有恢复正常。美国上周公布 的 5 月非农就业数据超预期增长了 250 万，但美国劳工统计局随后发表声明称这一 数据存在误差，且由于 4 月份非农就业减少了创纪录的 2050 万，目前失业率依然高达 13.3%，2 季度经济出现大幅衰退依然是确定无疑。美国纽约联储在 6 月 5 日的最新预测显示，美国 2 季度 GDP 将环比萎缩 25.5%。
图 2
美国历史失业率（ % ）
资料来源：Wind， ，2020 年为 5 月份数据
然而到了 2 季度，全球风险资产价格却出现了大幅反弹。截止上周末，全球主 要股票指数诸如美国标普 500 指数、日经 225 指数、德国 DAX 指数、中国沪深 300 指数均大幅上涨，并且基本收复疫情导致的失地，都回到了疫情之前的点位水平。
图 3
2020
年 2
季度以来全球主要股市涨幅（ % ）
资料来源：Wind， ，数据截止 6 月 5 日
在商品市场，一度出现期货负结算价的原油价格大幅上涨，ICE 布油价格已经回升到 40 美元/桶以上，2 季度大涨了 60%。而 2 季度的铁矿石期货价格大涨了 32.6%，螺纹钢和铜的期货价格涨幅也都超过了 10%。
图 4
2020
年 2
季度以来全球主要商品期货价格涨幅（ % ）
资料来源：Wind， ，数据截止 6 月 5 日
在房地产市场，即便是在美国疫情最为严重的 3、4 月份，其 3 月的 Case-Shiller 全国房价指数、4 月的全国现房销售中间价均创出历史新高。
图 5
美国 Case-Shiller
房价指数
资料来源：圣路易斯联储，
在中国，中指研究院公布的全国百城住宅均价在经历 2、3 月份的小幅回落之后，在 4、5 月份也创出新高。
图 6
中国百城住房均价（元/平方米）
资料来源：Wind，中国指数研究院，
在 2 季度，作为安全资产的黄金价格上涨 6.7%，虽然依旧上涨，但表现已经远不如同期的部分股市和工业商品。
而在 2 季度表现最差的，其实是债券市场。截止上周末，10 年期中债、美债、德债和日债利率分别比 1 季度末上升 24、23、20 和 4bp，相当于分别下跌了 2.4%、 2.3%、2%和 0.4%。
图 7
2
季度全球主要安全资产涨跌幅（ % ）
资料来源：Wind， ，数据截止 6 月 5 日
如果在中国资本市场上投资并且分别购买债券基金和股票基金，我们以中证基金指数来计算持有期回报率。1 季度债基回报率为 1.8%，远好于股基的下跌 4.9%。但 2 季度的股基回报率高达 12.3%，远高于债基的 0.3%。截止目前年内股基的累计收益率为 6.8%，远好于债基的 2%。
图 8
中证股票基金、债券基金涨跌幅
资料来源：Wind， ，数据截止 6 月 5 日
为什么资产价格的表现会发生如此惊人的逆转？
2. 两种宽松意义不同 我们知道，任何一类资产价格的上涨，都离不了资金的支持，也就是宽松的货币环境。而且我们也见证了 3 月份美联储启动了史无前例的宽松货币政策，包括重启了零利率，以及宣布不限量的量化宽松货币政策。
为什么在宽松的货币环境之下，各类资产价格的表现会出现如此大的差异？如果大家仔细想一想，宽松其实有两种含义：一种是货币的价格很便宜、也就是利率很低；另一种是货币的数量很多，这两种宽松其实并不一样。与此相应，宽松货币政策其实也有两种内涵：一种是货币宽松，另一种是信用宽松。
图 9
宽松货币政策的两种内涵
资料来源：
货币宽松资金入虚。
货币宽松主要体现为金融市场（虚拟经济）的资金充裕、利率下降。
在任何一个国家的金融体系中，中央银行都高高在上，可以看做银行背后的银行。也就是说，中央银行往往不直接与实体经济发生交易，而只与商业银行等金融机构打交道，相当于直接作用于金融体系，并间接影响实体经济。
因此，当中央银行实施宽松货币政策时，首先需要把资金注入金融体系。而在金融体系中，随着资金供给的增加，往往利率也会下降。
所以，可以把“货币宽松”看做是央行实施宽松货币政策的第一步，通常体现为金融体系中的资金充裕，利率下行进而推动债市上涨。
图 10
货币宽松的表现及其影响
资料来源：
信用宽松资金入实。
但是，央行实施宽松货币政策的最终目标并非是把资金注入虚拟经济，而是希望商业银行把资金投向实体经济，这就是宽松货币政策的第二步“信用宽松”。
在正常情况下，随着金融体系中资金的充裕，商业银行可以用于放贷的资金也会增加，同时随着利率的下行，实体经济对于信贷的需求也会回升，最终资金就会从虚拟经济流向实体经济，体现为信贷投放的增长。
而一旦开始了信用宽松，意味着资金持续流入实体经济，而股市、房市以及工业商品大多与实体经济的表现有关，因而信用宽松有利于这些风险资产。
图 11
信用宽松的表现及其影响
资料来源：
因此，全球资产价格表现的逆转，说明宽松货币政策的重心发生了变化，从货币宽松过度到了信用宽松的阶段。
3. 货币宽松一步到位 过去降息周期很长。
过去全球的利率水平相对比较正常，因而降息周期往往可以持续较长的时间，这意味着货币宽松持续的时间也比较长。
以美国为例，前两轮加息周期时利率的峰值分别为 6.5%和 5.25%，由于利率水平足够高，因而美联储有足够的时间和空间来下调利率。
在科网股泡沫破灭之后，美国从 01 年 1 月开始降息，到 03 年 6 月最低将利率降至 1%，降息周期长达 29 个月，期间一共降息 13 次，合计降息 550bp。
在次贷危机时期，美国从 07 年 9 月开始降息，到 08 年 12 月正式实施零利率， 降息周期也达到了 15 个月，期间一共降息 10 次，合计降息 500bp。
图 12
近几轮主要经济体降息周期中降息次数（次）
资料来源：Wind， ，横轴时间为降息起始年份
在上一轮降息周期之前，全球主要央行都在实施正利率，因而主要央行在 08年都有过降息，例如欧央行降息 325bp，中国央行降息 189bp，即便连日本央行也降息了 40bp。
图 13
次贷危机时期主要经济体降息幅度（ % ）
资料来源：Wind， ，横轴时间为降息起始年份
如今降息周期很短。
而在这一次的疫情冲击之前，在全球主要央行中，实施正利率的经济体已经所剩无几，这意味着可以降息的空间相对有限，因而降息周期普遍很短。例如，日本和欧元区早已深陷负利率，因而其降息周期还没有开始就已经结束了。
图 14
两次危机前主要经济体基准利率对比（ % ）
资料来源：Wind， ，中国为 1 年期定存基准利率
美国在本轮降息周期之前，基准利率最高达到 2.25-2.5%，利率水平不到以往两轮降息周期前峰值...
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