当前位置:舍宁秘书网 > 专题范文 > 公文范文 > 本次美国高收益债市场风险有何不同

本次美国高收益债市场风险有何不同

时间:2022-07-15 16:40:02 来源:网友投稿

下面是小编为大家整理的本次美国高收益债市场风险有何不同,供大家参考。

本次美国高收益债市场风险有何不同

 

  目录

 1. 高收益债市场明显扩容,能源、可选消费最多

 .................. 5 1.1 14 年以来美国高收益债市场大幅扩容

 .............................................. 5 1.2 能源、可选消费、通讯高收益债券最多

 ........................................... 7 1.3 非银机构持有公司债比例明显提高

 ................................................... 8 2. 违约率、利差与经济负相关,行业特征明显

 ...................... 9 2.1 违约率与经济走势密切相关,宽松利于缓解但不是决定性

 ............ 9 2.2 00 年以来三轮违约潮,通讯、非必须消费、金融、能源违约最多 ........................................................................................................................... 10 2.3 01-02 年通讯、科技违约金额占比 62%

 .......................................... 11 2.4 08-09 年金融行业违约金额占比 81%

 .............................................. 12 2.5 15-16 年能源行业违约金额占比 56%

 .............................................. 14 3. 本次疫情对能源、可选消费经营冲击较大

 ..................... 15 3.1 “堕落天使”增加

 ............................................................................... 15 3.2 能源、可选消费等经营冲击已经体现

 .............................................. 18 3.3 未来 2 年能源、可选消费、金融低等级到期较多

 ......................... 20 3.4 一二级市场企业信贷便利最多可购买 5250 亿

 “堕落天使”

 ..... 21

 图表目录

 图

 1:美国债券市场以投资级为主,但

 BBB

 类占比较高

  ............................................... 6

 图

 2:10

 年以来美国债券市场高收益债发行占比提升

  ................................................ 6

 图

 3:能源、可选消费、通讯高收益债券发行量最大

  .................................................. 7

 图

 4:可选消费、能源、通讯票面较高

  .......................................................................... 8

 图

 5:目前能源、通讯债券收益率大幅上行

  .................................................................. 8

 图

 6:08

 年后非银持有公司债占比提高

  ........................................................................ 8

 图

 7:08

 年后共同基金、ETF

 规模大幅增加

  ................................................................ 8

 图

 8:美国经济增速与高收益债利差、违约率密切负相关

  .......................................... 9

 图

 9:违约金额显著增加:01-02

 年通讯、科技;08-09

 年金融;15-16

 年能源10图

 10:违约债券

 85%以上是首次评级为高收益或无评级

  ........................................ 11

 图

 11:01-02

 年科技、通讯行业高收益债利差上行明显

  ......................................... 12

 图

 12:01-02

 年科技、通讯行业净利率大幅下滑

  ..................................................... 12

 图

 13:01-02

 年科技、通讯行业短期偿债能力恶化

  ................................................. 12

 图

 14:08-09

 年金融行业高收益债利差达历史高点

  ................................................. 13

 图

 15:08-09

 年金融行业净利率大幅下滑

  ................................................................. 13

 图

 16:15-16

 年能源行业高收益债利差上行幅度远超其他行业

  ............................. 14

 图

 17:15-16

 年能源行业净利率由正转负

  ................................................................. 14

 图

 18:15-16

 年能源行业现金短债比明显下降

  ......................................................... 14

 图

 19:美国新增确诊数据仍处于高位

  ......................................................................... 16

 图

 20:穆迪将

 20

 年底悲观预期下美国高收益债违约率上调至

 9.18%

 ............... 16

 图

 21:20

 年至今美国已

 626

 只债券相关主体的长期评级出现下调

  ....................... 17

 图

 22:08-09

 年下调评级以银行为主

  ......................................................................... 17

 图

 23:15-16

 年下调评级以原油企业为主

  ................................................................. 17

 图

 24:近两年能源、可选消费主体下调评级较多

  ...................................................... 17

 图

 25:能源盈利与油价密切相关

  ................................................................................. 19

 图

 26:零售下行带动非必须消费品盈利下行

  ............................................................. 19

 图

 27:20

 年至今财报显示能源板块盈利水平大幅下跌

  ............................................ 19

 图

 28:穆迪预计未来一年消费、能源、工业、传媒等违约率较高,银行、非银、公

 用违约率较低

  ................................................................................................................... 19

 图

 29:近两年高收益债到期量较小

  ............................................................................. 20

 图

 30:20

 年高收益+无评级到期量普遍小于

 100

 亿美元

  ....................................... 21

 图

 31:21

 年能源高收益+无评级到期量较高

  ............................................................. 21

 图

 32:无限量

 QE

 缓解美国流动性风险,高收益利差开始下行

  .............................. 22

 表

 1:信用评级类别

  ......................................................................................................... 5

 表

 2:3

 月

 22

 日以来下调至

 BB

 类的“堕落天使”

  .................................................. 23

  1. 高收益债市场明显扩容,能源、可选消费最多 高收益债券(high-yield

 bond)在国际市场是指在市场上评级为投资级以下的高信用风险债券,也包括未被评级但信用资质相当的债券。美国高收益债券市场大规模发展始于

  70

  年代,既包括布雷顿森林体系内崩溃后经济衰退中大量“堕落天使”

 的出现,也包括

 70

 年代后期以计算机、通信新兴企业为代表的“明日之星”融资需

 求的旺盛,以及杠杆收购的融资需求,此后经历了

 80

 年底末大调整后逐渐成熟,目

 前市场总流通额约

 1.29

 万亿美元。

 1.1 14 年以来美国高收益债市场大幅扩容 高收益债券(high-yield

 bond)在国际市场是指在市场上评级为投资级以下的高信用风险债券,也包括未被评级但信用资质相当的债券,此类债券违约风险及损失本金的风险较投资级更高,但收益率也要明显高于投资级债券以弥补更高的风险。本文参照标普、穆迪和惠誉三大评级公司对投资级及投机级债券的划分,即标普或惠誉评级为

 BB+及以下、穆迪评级为

 Ba1

 及以下的债券为高收益债券。

  表

 1:信用评级类别

 Moody"s S&P Fitch 投资级

 最高级 Aaa AAA AAA 高级 Aa1/Aa2/Aa3 AA+/AA/AA- AA+/AA/AA- 中高级 A1/A2/A3 A+/A/A- A+/A/A- 中级 Baa1/Baa2/Baa3 BBB+/BBB/BBB- BBB+/BBB/BBB- 投资以下级

 中低级 Ba1/Ba2/Ba3 BB+/BB/BB- BB+/BB/BB- 低级 B1/B2/B3 B+/B/B- B+/B/B- 劣等级 Caa1/Caa2/Caa3 CCC+/CCC/CCC- CCC+/CCC/CCC- 极度投机型 Ca CC CC+ 利息无法偿付或被提出破产指控 C C CC,CC- 违约 D D DDD 资料来源:

 研究

 目前美国债券市场

 BBB

 级、投机级占比分别为

 36%、14%。

 根据标普评级, 本文将存续债券分为

 A-AAA、BBB、B-BB、C-D

 和无评级五类。截止

 4

 月

 16

 日, 美国市场相关债券合计流通金额

 7.866

 万亿美元,分等级看,美国债券市场中

 A-AAA、 BBB、B-BB、C-D

 和无评级的存续债券金额分别为

 2.99、2.87、1.11、0.18

 和

 0.70 万亿美元,占比为

 38%、36%、14%、2%和

 9%。投资级债券合计金额为

 5.87

 万 亿,占比达

 75%,是债券市场的主要交易品种,其中类高收益债

 BBB

 类

 2.87

 万亿。

 高收益债

 1.29

 万亿美元,占比

 16%。

  图 1:美国债券市场以投资级为主,但 BBB 类占比较高

 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 无评级 C-D B-BB BBB A-AAA 金额(亿美元)

 资料来源:Bloomberg, 研究

 10

 年以来高收益债市场明显扩容,发行金额占比从

 10%上行至

 20%左右。

 从历年发行额来看,90

 年代起至

 2008

 年金融危机前,债券发行规模开始快速扩张,而在

 15

 年以后美元债更是爆发式增长,17-19

 年发行额分别为

 1.14、1.09

 及

 1.32万亿。10

 年以后高收益级占比明显提高,从

 09

 年的

 3%大幅上行至

 20%以上,17-19年高收益发行额占比分别为

 22%、15%及

 18%,20

 年至今微降至

 11%。另一方面投资级占比明显下降,特别是其中

 A-AAA

 级别占比,投资级整体发行量占比从

 80%以上下降到

 70%左右,其中

 BBB

 级在

 30-40%比例徘徊,而

 A-AAA

 从

 50%下降至 30-40%左右。

  图 2:10 年以来美国债券市场高收益债发行占比提升

  14,000 0.25

 12,000

  10,000

 8,000

 6,000

 4,000

  2,000

 0.20

  0.15

 0.10

  0.05

 - -

  无评级发行额(亿美元)

 C-D B-BB BBB A-AAA 高收益占比(右)

  资料来源:Bloomberg, 研究

 1.2 能源、可选消费、通讯高收益债券最多 能源、可选消费、通讯高收益债券最多。

 整体发行量来看,金融、通讯、医疗保健、能源、可选消费等债券发行量最大,累计发行量均超过

 8000

 亿美元,流通金额均超过

 7000

 亿美元。分等级来看,高收益占比超过

 20%的有通讯、能源、可选消费及材料,绝对额来看,能源、可选消费、通讯的高收益债发行额最大,均超过

 2000亿美元,再加上无评级发行债券来看,金融、通讯、可选消费、能源发行量最大,均超过

 3000

 亿美元。从流通金额来看,可选消费、通讯、能源、金融、医疗保健的流通高收益债金额分别为

 2096、1871、1836、1645

 及

 1096

 亿美元。

 高收益债占比较高的行业票面更高,今年能源、通讯债券收益率大幅上行。

 从平均发行票面水平来看,投资级为主的金融板块平均发行票面最低为

 3.189%,而高收益债占比较高的行业,如可选消费、能源、通讯等发行票面较高,分别为

  5.65%、 5.80%及

 5.82%。而最新收益率水平更能反映近期市场风险偏好的转变,从平均到期收益率来看,截至

 4

 月

 17

 日,能源平均到期收益率已经大幅上行至

 20.58%,其次是通讯、可选消费,分别为

 15.75%及

 8.73%。

  图 3:能源、可选消费、通讯高收益债券发行量最大

 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -

  资料来源:Bloomberg, 研究

  图 4:可选消费、能源、通讯票面较高

  图 5:目前能源、通讯债券收益率大幅上行

  25

  20

  15

  10

  5

  0

  平均发行票面% 平均收益率 %

  资料来源:Bloomberg, 研究 资料来源:Bloomberg, 研究 注:到期收益率统计截至 2020 年 4 月 17 日

  1.3 非银机构持有公司债比例明显提高 08

 年以后共同基金和

 ETF

 持有公司债比例大幅提升,银行占比大幅下降。

 根据 IMF

 统计,截至

 18

 年美国债券市场主要投资者除去非美国的投资者外,目前主要以保险、共同基金和

  ETF

  为主,上述三类持有占比分别为

  28%、25%及

  20%,对比 07

 年持有人结构来看,共同基金和ETF、保险机构占比分别上行了 7.62

 和4.38PCTS,而期间银行持有的比例大幅下降,从

 07

 年的

 13.13%下降至

 18

 年的

 5.66%。若中小企业盈利能力持续恶化,高杠杆使得该类企业债面临违约风险,对美国非银金融机构,特别是共同基金带来严重损失,市场整体信用风险或将进一步放大。

  图 6:08 年后非银持有公司债占比提高

  图 7:08 年后共同基金、ETF 规模大幅增加

  美国公司债持有人结构(万亿美元)

 14

  12

  10

  8

  6

  4

  2

  0

 2007

 2018

 非美国投资者

 其他

 银行

 养老金

 证券交易商

 共同基金和 ETF

  保险机构

 家庭部门和其他

  3

 2.5

 2

 1.5

 1

 0.5

 0 美国公司债持有人中共同基金和ETF的发展(万亿美元)

 货币市场基金 共同基金 ETFs

 资料来源:IMF, 研究 资料来源:IMF, 研究 7 6 5 4 3 2 1 0 2005/12

 2006/07

 2007/02

 2007/09

 2008/04

 2008/11

 2009/06

 2010/01

 2010/08

 2011/03

 2011/10

 2012/05

 2012/12

 2013/07

 2014/02

 2014/09

 2015/04

 2015/11

 2016/06

 2017/01

 2017/08

 2018/03

 2018/10

 2. 违约率、利差与经济负相关,行业特征明显 2.1 违约率与经济走势密切相关,宽松利于缓解但不是决定性 利差走阔反映违约预期,与经济走势同步甚至提前于经济增速变动。

 回顾

 1...

推荐访问:本次美国高收益债市场风险有何不同 美国 债市 本次

猜你喜欢