下面是小编为大家整理的本次美国高收益债市场风险有何不同,供大家参考。
目录
1. 高收益债市场明显扩容，能源、可选消费最多
.................. 5 1.1 14 年以来美国高收益债市场大幅扩容
.............................................. 5 1.2 能源、可选消费、通讯高收益债券最多
........................................... 7 1.3 非银机构持有公司债比例明显提高
................................................... 8 2. 违约率、利差与经济负相关，行业特征明显
...................... 9 2.1 违约率与经济走势密切相关，宽松利于缓解但不是决定性
............ 9 2.2 00 年以来三轮违约潮，通讯、非必须消费、金融、能源违约最多 ........................................................................................................................... 10 2.3 01-02 年通讯、科技违约金额占比 62%
.......................................... 11 2.4 08-09 年金融行业违约金额占比 81%
.............................................. 12 2.5 15-16 年能源行业违约金额占比 56%
.............................................. 14 3. 本次疫情对能源、可选消费经营冲击较大
..................... 15 3.1 “堕落天使”增加
............................................................................... 15 3.2 能源、可选消费等经营冲击已经体现
.............................................. 18 3.3 未来 2 年能源、可选消费、金融低等级到期较多
......................... 20 3.4 一二级市场企业信贷便利最多可购买 5250 亿
“堕落天使”
..... 21
图表目录
图
1：美国债券市场以投资级为主,但
BBB
类占比较高
............................................... 6
图
2：10
年以来美国债券市场高收益债发行占比提升
................................................ 6
图
3：能源、可选消费、通讯高收益债券发行量最大
.................................................. 7
图
4：可选消费、能源、通讯票面较高
.......................................................................... 8
图
5：目前能源、通讯债券收益率大幅上行
.................................................................. 8
图
6：08
年后非银持有公司债占比提高
........................................................................ 8
图
7：08
年后共同基金、ETF
规模大幅增加
................................................................ 8
图
8：美国经济增速与高收益债利差、违约率密切负相关
.......................................... 9
图
9：违约金额显著增加：01-02
年通讯、科技；08-09
年金融；15-16
年能源10图
10：违约债券
85%以上是首次评级为高收益或无评级
........................................ 11
图
11：01-02
年科技、通讯行业高收益债利差上行明显
......................................... 12
图
12：01-02
年科技、通讯行业净利率大幅下滑
..................................................... 12
图
13：01-02
年科技、通讯行业短期偿债能力恶化
................................................. 12
图
14：08-09
年金融行业高收益债利差达历史高点
................................................. 13
图
15：08-09
年金融行业净利率大幅下滑
................................................................. 13
图
16：15-16
年能源行业高收益债利差上行幅度远超其他行业
............................. 14
图
17：15-16
年能源行业净利率由正转负
................................................................. 14
图
18：15-16
年能源行业现金短债比明显下降
......................................................... 14
图
19：美国新增确诊数据仍处于高位
......................................................................... 16
图
20：穆迪将
20
年底悲观预期下美国高收益债违约率上调至
9.18%
............... 16
图
21：20
年至今美国已
626
只债券相关主体的长期评级出现下调
....................... 17
图
22：08-09
年下调评级以银行为主
......................................................................... 17
图
23：15-16
年下调评级以原油企业为主
................................................................. 17
图
24：近两年能源、可选消费主体下调评级较多
...................................................... 17
图
25：能源盈利与油价密切相关
................................................................................. 19
图
26：零售下行带动非必须消费品盈利下行
............................................................. 19
图
27：20
年至今财报显示能源板块盈利水平大幅下跌
............................................ 19
图
28：穆迪预计未来一年消费、能源、工业、传媒等违约率较高，银行、非银、公
用违约率较低
................................................................................................................... 19
图
29：近两年高收益债到期量较小
............................................................................. 20
图
30：20
年高收益+无评级到期量普遍小于
100
亿美元
....................................... 21
图
31：21
年能源高收益+无评级到期量较高
............................................................. 21
图
32：无限量
QE
缓解美国流动性风险，高收益利差开始下行
.............................. 22
表
1：信用评级类别
......................................................................................................... 5
表
2：3
月
22
日以来下调至
BB
类的“堕落天使”
.................................................. 23
1. 高收益债市场明显扩容，能源、可选消费最多 高收益债券（high-yield
bond）在国际市场是指在市场上评级为投资级以下的高信用风险债券，也包括未被评级但信用资质相当的债券。美国高收益债券市场大规模发展始于
70
年代，既包括布雷顿森林体系内崩溃后经济衰退中大量“堕落天使”
的出现，也包括
70
年代后期以计算机、通信新兴企业为代表的“明日之星”融资需
求的旺盛，以及杠杆收购的融资需求，此后经历了
80
年底末大调整后逐渐成熟，目
前市场总流通额约
1.29
万亿美元。
1.1 14 年以来美国高收益债市场大幅扩容 高收益债券（high-yield
bond）在国际市场是指在市场上评级为投资级以下的高信用风险债券，也包括未被评级但信用资质相当的债券，此类债券违约风险及损失本金的风险较投资级更高，但收益率也要明显高于投资级债券以弥补更高的风险。本文参照标普、穆迪和惠誉三大评级公司对投资级及投机级债券的划分，即标普或惠誉评级为
BB+及以下、穆迪评级为
Ba1
及以下的债券为高收益债券。
表
1：信用评级类别
Moody"s S&P Fitch 投资级
最高级 Aaa AAA AAA 高级 Aa1/Aa2/Aa3 AA+/AA/AA- AA+/AA/AA- 中高级 A1/A2/A3 A+/A/A- A+/A/A- 中级 Baa1/Baa2/Baa3 BBB+/BBB/BBB- BBB+/BBB/BBB- 投资以下级
中低级 Ba1/Ba2/Ba3 BB+/BB/BB- BB+/BB/BB- 低级 B1/B2/B3 B+/B/B- B+/B/B- 劣等级 Caa1/Caa2/Caa3 CCC+/CCC/CCC- CCC+/CCC/CCC- 极度投机型 Ca CC CC+ 利息无法偿付或被提出破产指控 C C CC,CC- 违约 D D DDD 资料来源：
研究
目前美国债券市场
BBB
级、投机级占比分别为
36%、14%。
根据标普评级， 本文将存续债券分为
A-AAA、BBB、B-BB、C-D
和无评级五类。截止
4
月
16
日， 美国市场相关债券合计流通金额
7.866
万亿美元，分等级看，美国债券市场中
A-AAA、 BBB、B-BB、C-D
和无评级的存续债券金额分别为
2.99、2.87、1.11、0.18
和
0.70 万亿美元，占比为
38%、36%、14%、2%和
9%。投资级债券合计金额为
5.87
万 亿，占比达
75%，是债券市场的主要交易品种，其中类高收益债
BBB
类
2.87
万亿。
高收益债
1.29
万亿美元，占比
16%。
图 1：美国债券市场以投资级为主,但 BBB 类占比较高
35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 无评级 C-D B-BB BBB A-AAA 金额（亿美元）
资料来源：Bloomberg， 研究
10
年以来高收益债市场明显扩容，发行金额占比从
10%上行至
20%左右。
从历年发行额来看，90
年代起至
2008
年金融危机前，债券发行规模开始快速扩张，而在
15
年以后美元债更是爆发式增长，17-19
年发行额分别为
1.14、1.09
及
1.32万亿。10
年以后高收益级占比明显提高，从
09
年的
3%大幅上行至
20%以上，17-19年高收益发行额占比分别为
22%、15%及
18%，20
年至今微降至
11%。另一方面投资级占比明显下降，特别是其中
A-AAA
级别占比，投资级整体发行量占比从
80%以上下降到
70%左右，其中
BBB
级在
30-40%比例徘徊，而
A-AAA
从
50%下降至 30-40%左右。
图 2：10 年以来美国债券市场高收益债发行占比提升
14,000 0.25
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0.20
0.15
0.10
0.05
- -
无评级发行额（亿美元）
C-D B-BB BBB A-AAA 高收益占比（右）
资料来源：Bloomberg， 研究
1.2 能源、可选消费、通讯高收益债券最多 能源、可选消费、通讯高收益债券最多。
整体发行量来看，金融、通讯、医疗保健、能源、可选消费等债券发行量最大，累计发行量均超过
8000
亿美元，流通金额均超过
7000
亿美元。分等级来看，高收益占比超过
20%的有通讯、能源、可选消费及材料，绝对额来看，能源、可选消费、通讯的高收益债发行额最大，均超过
2000亿美元，再加上无评级发行债券来看，金融、通讯、可选消费、能源发行量最大，均超过
3000
亿美元。从流通金额来看，可选消费、通讯、能源、金融、医疗保健的流通高收益债金额分别为
2096、1871、1836、1645
及
1096
亿美元。
高收益债占比较高的行业票面更高，今年能源、通讯债券收益率大幅上行。
从平均发行票面水平来看，投资级为主的金融板块平均发行票面最低为
3.189%，而高收益债占比较高的行业，如可选消费、能源、通讯等发行票面较高，分别为
5.65%、 5.80%及
5.82%。而最新收益率水平更能反映近期市场风险偏好的转变，从平均到期收益率来看，截至
4
月
17
日，能源平均到期收益率已经大幅上行至
20.58%，其次是通讯、可选消费，分别为
15.75%及
8.73%。
图 3：能源、可选消费、通讯高收益债券发行量最大
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -
资料来源：Bloomberg， 研究
图 4：可选消费、能源、通讯票面较高
图 5：目前能源、通讯债券收益率大幅上行
25
20
15
10
5
0
平均发行票面% 平均收益率 %
资料来源：Bloomberg， 研究 资料来源：Bloomberg， 研究 注：到期收益率统计截至 2020 年 4 月 17 日
1.3 非银机构持有公司债比例明显提高 08
年以后共同基金和
ETF
持有公司债比例大幅提升，银行占比大幅下降。
根据 IMF
统计，截至
18
年美国债券市场主要投资者除去非美国的投资者外，目前主要以保险、共同基金和
ETF
为主，上述三类持有占比分别为
28%、25%及
20%，对比 07
年持有人结构来看，共同基金和ETF、保险机构占比分别上行了 7.62
和4.38PCTS，而期间银行持有的比例大幅下降，从
07
年的
13.13%下降至
18
年的
5.66%。若中小企业盈利能力持续恶化，高杠杆使得该类企业债面临违约风险，对美国非银金融机构，特别是共同基金带来严重损失，市场整体信用风险或将进一步放大。
图 6：08 年后非银持有公司债占比提高
图 7：08 年后共同基金、ETF 规模大幅增加
美国公司债持有人结构（万亿美元）
14
12
10
8
6
4
2
0
2007
2018
非美国投资者
其他
银行
养老金
证券交易商
共同基金和 ETF
保险机构
家庭部门和其他
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0 美国公司债持有人中共同基金和ETF的发展（万亿美元）
货币市场基金 共同基金 ETFs
资料来源：IMF， 研究 资料来源：IMF， 研究 7 6 5 4 3 2 1 0 2005/12
2006/07
2007/02
2007/09
2008/04
2008/11
2009/06
2010/01
2010/08
2011/03
2011/10
2012/05
2012/12
2013/07
2014/02
2014/09
2015/04
2015/11
2016/06
2017/01
2017/08
2018/03
2018/10
2. 违约率、利差与经济负相关，行业特征明显 2.1 违约率与经济走势密切相关，宽松利于缓解但不是决定性 利差走阔反映违约预期，与经济走势同步甚至提前于经济增速变动。
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