下面是小编为大家整理的利率市场交易策略：情绪偏弱，利空放大,供大家参考。
目
录
一 ．
宏观基 本面 ：制造 业持 续恢 复
.................................................... 3 3
1. 需求改善，价格回升
.............................................................. 3 2. 高频物价数据跟踪
.................................................................. 4 3. 其他高频数据跟踪
.................................................................. 5 4. 汇率跟踪
.................................................................................. 6 二、资 金面 跟踪：
资金 收敛， 逆回 购重 启
.......................................... 7 7
1. 人行公开市场操作
.................................................................. 7 2. 货币市场
.................................................................................. 8 三、利 率产 品：调 整继续
...................................................................... 9 9
1. 二级市场：短端大幅上行
...................................................... 9 2. 期限利差：利差收窄
.............................................................10 四、债 市走 势预判 ：情 绪偏弱 ，利 空放 大
........................................ 11
图 图 1：官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI ( )
............... 4 图 2：猪肉价格监测
........................................................................... 5 图 3：商务部蔬菜类价格环比（ ）
................................................. 5 图 4：十大城市商品房成交及可售套数
........................................... 6 图 5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
............................... 7 图 6：人行资金回笼/投放（亿）
..................................................... 8 图 7：shibor 走势（ ）
.................................................................... 8 图 8：银行间回购利率走势（ ）
..................................................... 9 图 9：国债收益率（ ）
..................................................................... 9 图 10：国开债收益率（ ）
..............................................................10 图 11：国债期限利差（ ）
..............................................................10 图 12：金融债期限利差（ ）
.......................................................... 11
一 ．
宏 观 基本面 ：
制造业 持 续恢复
1.
需求改善，价格回升
5 月份，制造业 PMI
为 50.6%，比上月回落 0.2 个百分点，仍位于扩张区间。5
月的复工复产继续加快，，81.2%的企业已达正常生产水平的八成以上，生产指数为 53.2%，比上月回落 0.5 个百分点，虽有回落但仍位于高位。在调查的 21
个行业中，食品及酒饮料精 制茶、石油加工、专用设备、汽车等 14
个制造业生产指数高于临 界点；纺织服装服饰、木材加工等 7 个制造业低于临界点。而需求本月明显改善，新订单指数为 50.9%，比上月上升 0.7 个百分点，与生产指数差值有所缩小。在调查的 21 个行业中，有 12 个行业新订单指数高于上月，其中造纸印刷、化学纤维及橡胶塑料、钢铁等制造业新订单指数升至临界点以上，显示国内相关市场需求有所改善。从外贸景气度来看，由于海外疫情高峰已过，经济陆续重启，本月制造业新出口订单指数和进口指数分别为 35.3%和 45.3%，比上月回升 1.8 和 1.4 个百分点，但均处于历史较低水平，出口方面的压力仍值得注意。制造业价格指数有所回升。原材料购进价格指数为 51.6%，较上月大幅上升 9.1 个百分点，重回扩张区间。出产价格指数为 48.7%，较上月上升 6.5 个百分点，工业品通缩有望改善。另外企业信心进一步恢复，制造业企业生产经营活动预期指数比上月上升 3.9
个百分点，达到 57.9%。从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、石油加工、专用设备、汽车等制造业生产经营活动预期指数高于 60.0%，相关企业对未来三个月行业发展趋势总体看好从各类型企业来看，大型企业保持复苏，中小型企业回落，尤其是中型企业降至临界点以下。大型企业 PMI
为 51.6%，比上月上升 0. 5 个百分点；中、小型企业 PMI
分别为 48.8%和 50.8%，比上月回落 1.4 和 0.2 个百分点。
疫情消退后，非制造业恢复进程明显要好于制造业。5
月份，非制造业商务活动指数为 53.6%，高于上月 0.4 个百分点，其中建筑业回升幅度较大。由于传统基建大力推进以及新基建的推出，建筑业活动恢复明显加快。建筑业商务活动指数为 60.8%，较上月上升 1. 1 个百分点。服务业也在稳步恢复，服务业商务活动指数为 52.3%， 比上月小幅上升 0.2 个百分点。在调查的 21 个行业中，有 15 个行 业商务活动指数高于 50.0%。其中，交通运输、住宿餐饮、电信、 互联网软件等行业商务活动指数位于 55.0%以上，均高于上月，市 场活跃度有所增强。但是，文化体育娱乐业商务活动指数仅为 44.5%，继续处于低位，主要还是受到疫情防控限制，恢复较慢。
5月份，综合 PMI 产出指数为53.4%，与上月持平，表明企业生产运营稳步改善。构成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为53.2%和53.6%，较上月一降一升。
图
1 1 ：
官 方 制 造 业
P P MI
和财 新制 造业
P PM MI I
( ( ) )
55
50
45
40
35
30
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
2.
高频物价数据跟踪
猪肉价 格略 有反 弹
4 月猪肉价格上涨 96.9 ，涨幅回落 19.5 个百分点，影响 CPI 上涨约 2.36 个百分点。根据中国畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，随着疫情的消退，储备肉的投放加大，猪肉的进口增加，生猪生产的恢复及供应紧张状况的缓解，使得猪肉价格缓慢下行态势仍将持续。
官方PMI 财新PMI 荣枯线 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09
2014-11-28 2015-05-11 2015-09-11 2016-02-22 2016-08-04 2017-01-15 2017-06-28 2017-12-09 2018-05-22 2018-11-02 2019-03-05 2019-08-16 2020-01-27 2014-07-28 2015-12-02 2019-05-26 2019-11-06
2014-06-17 2014-09-07 2014-10-18 2015-01-08 2015-02-18 2015-03-31 2015-06-21 2015-08-01 2015-10-22 2016-01-12 2016-04-03 2016-05-14 2016-06-24 2016-09-14 2016-10-25 2016-12-05 2017-02-25 2017-04-07 2017-05-18 2017-08-08 2017-09-18 2017-10-29 2018-01-19 2018-03-01 2018-04-11 2018-07-02 2018-08-12 2018-09-22 2018-12-13 2019-01-23 2019-04-15 2019-07-06 2019-09-26 2019-12-17 2020-03-08 2020-04-18 2020-05-29 2015-08-02 2015-09-16 2015-10-31 2015-12-15 2016-01-29 2016-03-14 2016-04-28 2016-06-12 2016-07-27 2016-09-10 2016-10-25 2016-12-09 2017-01-23 2017-03-09 2017-04-23 2017-06-07 2017-07-22 2017-09-05 2017-10-20 2017-12-04 2018-01-18 2018-03-04 2018-04-18 2018-06-02 2018-07-17 2018-08-31 2018-10-15 2018-11-29 2019-01-13 2019-02-27 2019-04-13 2019-05-28 2019-07-12 2019-08-26 2019-10-10 2019-11-24 2020-01-08 2020-02-22 2020-04-07 2020-05-22 交易策略
图
2 2 ：
猪 肉 价 格监 测
60.00 22个省市:平均价:生猪 周 22个省市:平均价:猪肉 周 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
蔬菜价 格低 位运 行
从 4 月 CPI
数据来看，鲜菜环比下降 8%，同比价格下降 3.7 ，降幅扩大 3.6 个百分点。随着气温的回升，蔬菜供应充足，价格将位于低位。
图
3 3 ：
商 务 部 蔬菜 类 价 格环 比 （
）
15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
3.
其他高频数据跟踪
房地产 ：成 交恢复 正常
从我们所监测的十大重点城市商品房可售套数以及可成交套数来 看， 受疫情影响， 商品房成交遭受重创后逐渐恢复， 可售套数上升。
请务必 阅读 尾页重 要声明
5
3 月周平均成交套数为 211 万方，4 月周平均成交套数为 285 万方， 5 月周平均成交套数为 353 万套，已逐步回归到疫情前水平。
疫情冲击下，地产放松预期较强。个别地方政府出台楼市刺激的冲动已表露无遗！虽然个别城市春节后又出现了爆炒现象，对疫情后楼市刺激的个别预期出现，但整体上楼市放松、重回刺激老路的概率不大。“房住不炒”是中央对房地产性质的定性，两会中再次重申，并非周期性应对策略，不排除未来仍会有其它限制短炒资金的政策陆续出台，以构建中国楼市独有的管理框架。
图
4 ：
十大 城 市商 品 房 成交 及可 售 套 数
900,000.00 800,000.00 700,000.00 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00
9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00
数据 来 源：
Wind ，上 海 证 券研 究 所
4.
汇率跟踪
5 月 29 日，离岸人民币兑美元升破 7.15 关口，日内涨幅 365 个基点，报 7.1337，全周上涨 0.22 。人民币兑美元中间价调贬 39 个基点，报 7.1316，全周累计下跌 377 个基点。在岸人民币兑美元报 7.1348，全周上涨 0.1 。上周人民币下跌后回稳。受美元强势以及市场情绪波动影响，5 月以来人民币汇率以贬为主。但短期贬值不会成为长期趋势。从近期数据来看，我国得益于疫情的有效控制已率先进入了经济修复阶段；而海外疫情高峰已过，部分国家已开始重启，但复苏仍需时日。整体来看，排除疫情的短期影响外，市场对汇率持续贬值预期的消退，并非完全是中国货币当局对市场进行预期引导和调控的结果。从世界经济版图演绎看，中国经济在全球经济中重要性上升，以及发达国家货币重新进入宽松期和普遍滑入负利率状态，人民币越来越具备了走强的基础。中国经济将逐渐走出底部徘徊阶段，“一带一路”和人民币国际化是战略方向，海外经济和货币在持续的货币过度宽松下，中期仍难以走出危机阴影。
十大城市:商品房可售套数 日十大城市:商品房成交套数 日 2014-10-31 2014-12-25 2015-02-18 2015-04-14 2015-06-08 2015-08-02 2015-09-26 2015-11-20 2016-01-14 2016-03-09 2016-05-03 2016-06-27 2016-08-21 2016-10-15 2016-12-09 2017-02-02 2017-03-29 2017-05-23 2017-07-17 2017-09-10 2017-11-04 2017-12-29 2018-02-22 2018-04-18 2018-06-12 2018-08-06 2018-09-30 2018-11-24 2019-01-18 2019-03-14 2019-05-08 2019-07-02 2019-08-26 2019-10-20 2019-12-14 2020-02-07 2020-04-02 2020-05-27
因此，从国际经济和金融格局的演变看，人民币汇率中长期走势将表现为“稳中偏升”态势；中外疫情防控以及经济情势的不同变化和经济前景的不同预期，显然表明经济格局演变也是有利于人民币保持“稳中偏升”态势的。我们坚持认为，人民币是管制货币，在资本项目未完全开放前，汇率管控是有效的，人民币汇率走向基本取决于中国政府意图。按照人民币汇率的市场价值和历史价格，以及人民币国际化的发展方向，稳中偏升是未来人民币汇率的不可逆转走势。基于国际经济、金融和政策政治环境的变化，人民币汇率虽会波动加剧，但整体平稳格局不变！
图
5 5 ：
人 民 币 汇率 中 间 价及 离岸 市 场 即期 汇 率
7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 5.8000 5.6000 5.4000
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
二 、 资金面 跟 踪 ：
资 金 收敛， 逆 回购重启
1.
人行公开市场操作
上周央行开展了 6700
亿元逆回购操作，而上周无逆回购到期，全 周实现净投放 6700 亿元，创今年以来除春节后紧急投放外的新高。上周由于地方债密集发行（1 万亿地方专项债要在 5 月发行完毕）以及企业所得税的年度汇算清缴、跨月因素等综合影响，资金面压力较大，资金价格从前期的低位明显回升，隔夜、7 天都重回 2 以上。央行及时重启逆回购操作，但利率维持不变。在央行的大力投放下，资金紧势略有缓解，跨月后进一步回落。本周将有 6700
亿元逆回购到期，跨月后资金惯性宽松，央行或再度暂停操作。
中间价:美元兑人民币日 美元兑人民币(CNH):即期汇率定盘价 日 2015-03-18 2015-05-07 2015-06-26 2015-08-15 2015-10-04 2015-11-23 2016-01-12 2016-03-02 2016-04-21 2016-06-10 2016-07-30 2016-09-18 2016-11-07 2016-12-27 2017-02-15 2017-04-06 2017-05-26 2017-07-15 2017-09-03 2017-10-23 2017-12-12 2018-01-31 2018-03-22 2018-05-11 2018-06-30 2018-08-19 2018-10-08 2018-11-27 2019-01-16 2019-03-07 2019-04-26 2019-06-15 2019-08-04 2019-09-23 2019-11-12 2020-01-01 2020-02-20 2020-04-10 2020-05-30
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
2015-05-04 2015-10-19 2016-04-04 ...
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