下面是小编为大家整理的财管内容——筹资决策考点,供大家参考。
四、杠杆原理 〔一〕经营杠杆 1.经营杠杆的概念 概念 经营杠杆，是指由于固定性经营本钱的存在，而使得企业的资产收益〔息税前利润〕变动率大于业务量变动率的现象 思考 在其他因素不变的情况下，销售量增加 10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于 10%？ 提示 EBIT= 〔 P - V c 〕× Q - F
答案 大于 10%，EBIT=〔P-V c 〕Q-F，因为 Q 增加 10%，而固定资产 F 却没有变思考：如果 F=0 呢？
原因 当产品本钱中存在固定本钱时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽 然不会改变固定本钱总额，但会降低单位产品分摊的固定本钱，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应 当不存在固定性经营本钱时，全部本钱都是变动性经营本钱，边际奉献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致 作用 经营杠杆反映了资产收益的波动性，用以评价企业的经营风险 例如：〔假设：变动本钱率 60 〕 销售额 变动本钱 固定本钱 EBIT 24 万元 14.4 万元 8 万元 1.6 万元 26 万元 15.6 万元 8 万元 2.4 万元 当销售额从 24 万元增加到 26 万元，增长 8.3 时，EBIT 增长 50 。反之，当销售额从 26 万元下降到 24 万元，减少 7.7 时，EBIT 减少 33.3 。这就是固定本钱这个经营杠杆作用的结果。
2.经营杠杆与经营风险 〔1〕经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产收益波动的风险。
〔2〕引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产本钱等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产收益不确定的根源，只是资产收益波动的表现。
〔3〕但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，说明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。
影响因素 销售量 反方向变化
单价 反方向变化
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单位变动本钱 同方向变化
固定本钱 同方向变化 操作方向 期望上升的因素〔P、Q〕，期望下降的因素〔Vc、F〕 〔P、Q〕上升，〔Vc、F〕下降，经营杠杆系数下降 〔二〕财务杠杆 1.财务杠杆的概念 概念 财务杠杆，是指由于固定性资本本钱的存在，而使得企业的一般股收益〔或每股收益〕变动率大于息税前利润变动率的现象 思考 企业没有优先股，并在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加 10%， 那么每股收益变动率是大于、小于还是等于 10%？ 提示 EPS=〔EBIT-I〕〔1-T〕]/N 答案 大于 10%，因为息税前利润增加 10%，而固定利息 I 却没有变
原因 当有利息费用等固定性资本本钱存在时，如果其他条件不变，息税前利润的 增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，使得一般股收益的增长率大于息税前利润的增长率， 进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息等资本本钱时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致 作用 财务杠杆反映了权益资本收益的波动性，用以评价企业的财务风险 例如：某公司有一般股 100 万股，所得税率 25 ， EBIT 债务利息 利润总额 所得税 净利润 EPS
128 万元 80 万元 48 万元 12 万元 36 万元 0.36 元
180 万元 80 万元 100 万元 25 万元 75 万元 0.75 元
当 EBIT 从 128 万元增加到 180 万元，增长 时，EPS 增长 。反之，当 EBIT 从 180 万元下降 到 128 万元，减少 时，EPS 减少 。这就是债务利息这个财务杠杆作用的结果。
2.财务杠杆与财务风险 〔1〕财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本本钱负担而导致的一般股收益波动的风险。
〔2〕引起企业财务风险的主要原因是资产收益的不利变化和资本本钱的固定负担。
〔3〕由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍旧需要支付固定的资本本钱，导致一般股剩余收益以更快的速度下降。
（财务杠杆的本质）
工程 A 公司
B 公司
C 公司
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一般股本〔面值 100 元〕 2022000 1500000 1000000
发行股数〔N〕 20220 15000 10000 债务〔利率 8%〕 0 500000 1000000 资本总额 2022000 2022000 2022000
息税前利润〔EBIT〕 202200 202200 202200 债务利息〔I〕 0 40000 80000 税前利润〔EBIT-I〕 202200 160000 120220 所得税〔税率 25%〕 50000 40000 30000 净利润 150000 120220 90000 每股一般股收益 7.50 8.00 9.00 财务杠杆系数〔DFL〕
1
1.25
1.67
息税前利润增加〔ΔEBIT〕 202200 202200 202200 〔EBIT+ΔEBIT〕 400000 400000 400000 债务利息〔I〕 0 40000 80000 税前利润 400000 360000 320220 所得税〔税率 25%〕 100000 90000 80000 净利润 300000 270000 240000 每股一般股收益 15.00 18.00 24.00 〔三〕总杠杆 1.概念
含义 经营杠杆和财务杠杆可以单独发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即权益资本收益与产销业务量之间的变动关系 总杠杆，是指由于固定经营本钱和固定资本本钱的存在，导致一般股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象
图示
2.总杠杆和公司风险
本质 公司风险包含经营风险和财务风险，反映其整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系 数肯定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长
意义 〔1〕能够说明产销业务量变动对一般股收益的影响，据以预测未来的每股收 益水平 〔2〕揭示了财务治理的风险治理策略，即要保持肯定的风险状况水平，需要维持肯定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合
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五、资本结构决策 资本结构决策的分析方法 资本结构决策常用方法有：资本本钱比拟法、每股收益无差异点法、公司价值比拟法 〔一〕资本本钱比拟法 适用 现有的融资方案的决策 前提 不考虑各种融资方法在数量与比例上的约束以及财务风险差异 公式 计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本本钱 决策 选择加权平均资本本钱最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构 特点 该方法只是比拟了不同方案资本本钱的上下，但是没有区分财务风险的差异 目标 选择加权平均资本本钱最小的融资方案，符合股东财富最大化的财务治理目标 （例题 5）A 公司需筹集 1000 万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行一般股三种方法筹集，其个别资本本钱率已分别测定，有关资料如表所示。
A 公司资本本钱与资本结构数据表 筹资方法 资本结构 个别资本本钱率 A 方案
B 方案
C 方案
贷款 债券 一般股 40
10
50
30
15
55
20
20
60
6
8
9
合计 100
100
100
- 计算三个方案的综合资本本钱 K。
A 方案 +10 ×8 +50 ×9 =7.7
B 方案 +15 ×8 +55 ×9 =7.95
C 方案 +20 ×8 +60 ×9 =8.2
本例中，我们假设其他因素对方案选择影响甚小，则 A 方案的综合资本本钱最di。这样，该公司的资本结构为贷款 400 万元，发行债券 100 万元，发行一般股 500 万元。
〔二〕每股收益无差异点法 观点 能提高每股收益的资本结构是合理的资本结构 按每股收益大小推断资本结构的优劣可以运用每股收益无差异点法 适用 追加筹资时的方案决策 概念 所谓每股收益无差异点，是指不同筹资方法下每股收益〔EPS〕都相等时的
息税前利润〔EBIT〕或业务量水平〔S 或 Q〕
列式 在每股收益无差异点时，不同筹资方案的每股收益是相等的，用公式表示如 下：
式中 表示息税前利润平衡点，即每股收益无差异点 、 表示两种
筹资方法下的债务利息 、 表示两种筹资方法下的优先股股利 、
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表示两种筹资方法下一般股股数 表示所得税税率
决策 〔1〕在每股收益无差异点上，无论是采纳债权或股quan筹资方案，每股收益都是相等的 〔2〕当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差异点时，应中选择债务筹资方案，反之选择股quan筹资方案 〔3〕当企业需要的资本额较大时，可能会采纳多种筹资方法组合融资。这时， 需要详细比拟分析各种组合筹资方法下的资本本钱负担及其对每股收益的影响，选择每股收益最gao的筹资方法 说明 由于债务利息低于优先股股利且可以在税前扣除，因此，在任何息税前利润 水平下，增发债券均比增发优先股能提供更高的每股收益。优先股不参决策 目标 该方法找到的是使每股收益更大的融资方案，符合每股收益最大化的财务管 理目标 （例题 6）甲公司目前有债务资金 2022 万元〔年利息 200 万元〕，一般股股数 3000 万股。该公司由于有一 个较好的新投资工程，需要追加筹资 1500 万元，有两种筹资方案：
A 方案：增发一般股 300 万股，每股发行价 5 元。
B 方案：向银行取得长期借款 1500 万元，利息率 10 。
依据财务人员测算，追加筹资后销售额可望到达 6000 万元，变动本钱率 ，固定本钱为 1000 万元，企 业所得税税率 ，不考虑筹资费用因素。
要求：
〔1〕计算长期债务和一般股筹资方法的每股收益无差异点，并依据每股收益分析法确定甲公司应该选择的方案； 〔2〕其他条件不变，假设追加投资后预期销售额为 9000 万元，分析企业应该选择哪种方案。
（解析）
〔1〕依据上述数据，代入每股收益无差异点状态式：
得 =1850 万元 这里 为 1850 万元是两个筹资方案的每股收益无差异点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为 0.38 元。
企业追加筹资后预期的 EBIT 为：
6000×〔1-60 〕-1000=1400〔万元〕，低于无差异点 1850 万元，因此，企业应该选择 A 方案。在 6000 万元销售额水平上，A 方案的 EPS 为 0.27 元，B 方案的 EPS 为 0.26 元。
〔2〕假设追加投资后甲公司预期销售额为 9000 万元，这种情况下的 EBIT 为：
9000×〔1-60 〕-1000=2600〔万元〕，大于每股收益无差异点 1850 万元，因此，企业应该选择B 方案。在 9000 万元销售额水平上，A 方案的 EPS 为 0.55 元，B 方案的 EPS 为 0.56 元。
〔三〕公司价值分析法
适用 这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析
操作 发行债券，募集资金，以回购股piao，从而调整资本结构，使企业价值最大化 观点 以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市 场反响，亦即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险的
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根底上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化 即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本本钱率也是最di的
目标 该方法找到的是使公司市场价值最大的融资方案，符合企业价值最大化的 财务治理目标 公司价值分析法——步骤 第—步 依据资本资产定价模型计算权益资本本钱。
r s =r RF + β〔 r m - r RF〕
第二步 股piao的现值等于企业未来的净收益按股东要求的酬劳率贴现。假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率〔权益资本本钱〕不变，股piao的市场价 值可表示为：
S= 〔 EBI T - I 〕〔 1 - T 〕 - P D]/r s
第三步 确定长期债务价值〔B〕。假设长期债务〔借款和债券〕现值等于面值 第四步 确定企业总价值。V=S+B 第五步 计算加权平均资本本钱。
r WACC =r d ×〔 1 - T 〕× B/V+r s × S/V
（例题 7）某企业的长期资本构成均为一般股，无长期债务资本和优先股资本。股piao的账面价值为 3000 万元。估计未来每年息税前利润为 600 万元，所得税税率为 25 。该企业认为目前的资本结构不合理，打算通过发行债券回购局部股piao的方法，调整资本结构，提高企业价值。假设长期债务利率等于债务税前资本本钱，债务市场价值等于债务面值。经咨询，目前的长期债务利率、无风险酬劳率、贝塔值及市场组合必要酬劳率的情况如下表所示。
债券市场价值 〔万元〕 税前债务 资本本钱 股piao β值
无风险 酬劳率 市场证券组合 必要酬劳率 0 — 1.2 8
12
300 10
1.3 8
12
600 10
1.4
8
12
900 12
1.55 8
12
1200 14
1.7 8
12
1500 16
2.1 8
12
要求：计算不同的债券规模所对应的权益资本本钱、股piao市场价值、企业总价值和加权平均资本本钱，并推断最正确的债券规模。
（答案）
企业市场价值 〔万元〕 债务市场价值 〔万元〕 股piao市场价值 〔万元〕 税前债务资本本钱 权益资本本钱 加权平均资本本钱 3515.63 0 3515.63 — 12.8
12.80
3538.64 300 3238.64 10
13.2
12.72
3577.94 600 2977.94 10
13.6
12.58 3498.59 900 2598.59 12
14.2
12.86
3389.19 1200 2189.19 14
14.8
13.28
3146.34 1500 1646.34 16
16.4
14.3
关于计算的说明〔以债券规模为 600 万元为例〕：
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〔1〕计算权益资本本钱：r s =r RF +β〔r m -r RF 〕=8 +1.4×〔12 −8 〕=13.6
〔2〕计算股piao市场价值：S 〔3〕计算企业总价值：V=2977.94+600=3577.94〔万元〕 〔4〕计算加权平均资本本钱：r WACC =10 ×〔1−25 〕×600/3577.94+13.6 ×2977.94/3577.94=12.58
从上表中可以看出长期债务 600 万元时，企业价值最大，加权平均资本本钱最di。此时的资本结构是最正确资本结构。
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