下面是小编为大家整理的两因素催化资金重聚合力，推动中期慢涨（全文完整）,供大家参考。
目录
流动性和信用宽松环境不变
....................................................................................................... 1
银行负债端利率上行反映资金向实体回流而非政策收紧
......................................................... 1
央行并没有任何主动收紧流动性的行为
.................................................................................... 2
经济依旧处于恢复途中，政策没有收紧的必要和动机
............................................................ 5
不断加速的金融开放将中国与全球宽裕的流动性和信用环境打通
......................................... 7
优质成长股的估值调整不会持续，不影响市场整体上行趋势
.............................................. 11
存量资金的紊乱行为接近尾声，两因素将催化市场资金重聚合力
..................................... 15
风险因素
.................................................................................................................................... 19
插图目录
图
1 ：当前银行负债端利率上升类似于
2016
年年末 -2017
年年初（ % ）
............................ 1
图
2 ：
2016
年末 -2017
年年中时
M2
和社融之间的差值较大（ % ）
..................................... 1
图
3 ：近期国债大规模发行的背景下，认购倍数并未明显下降
.............................................. 2
图
4 ：今年
5
月底以来人民币升值趋势明显
............................................................................. 4
图
5 ：日本
80S
年代末期热钱快速流入助力股市泡沫
............................................................ 4
图
6 ：日本
80S
年代末期热钱快速流入同时也助力催生楼市泡沫
......................................... 4
图
7 ：价格工具上仍然维持短端利率在利率走廊内（ % ）
...................................................... 5
图
8 ：
9
月以来央行又开始恢复净投放（亿元）
...................................................................... 5
图
9 ：
8
月线下餐饮消费仍未完全恢复
...................................................................................... 6
图
10 ：中国暂时充当全球供应中心， 8
月出口超预期增长
.................................................... 6
图
11 ：
8
月医疗器械及消费电子等行业的出口依然维持正增长
............................................ 6
图
12 ：
8
月大城市失业情况依然高于全体城镇水平（ % ）
.................................................... 7
图
13 ：
8
月服务业就业
PMI
仍然与第二产业有一定差距
....................................................... 7
图
14 ：外资加速流入银行间债券市场及债券通渠道（亿元； % ）
........................................ 8
图
15 ：中国化工存量债务余额期限及数量分布（不含已到期）
........................................ 10
图
16 ：中国化工过往发行债券种类及数量（含已到期）
.................................................... 10
图
17 ：公募基金大行业轮动换仓指数
................................................................................... 12
图
18 ：医药消费板块占
A
股市值的权重约为周期行业的
2
倍
........................................... 12
图
19 ：配置型外资
8
月至今周度净流入规模（单位：亿元）
............................................ 13
图
20 ：配置型外资本周主要回流医药、汽车、消费者服务等行业
.................................... 13
图
21 ：当前估值水平调整与
2018
年系统性杀估值时的情形并不相同
.............................. 14
图
22 ：北向资金重仓前
50
只股票的动态
PE
均值连续两周回调至
7
月初水平，本周再次反弹修复
.................................................................................................................................... 15
图
23 ：创业板低价股指数占创业板总成交额的比重快速下滑
............................................ 15
图
24 ：本周后四个交易日创业板低价指数跑输创业板指
.................................................... 16
图
25 ：交易型外资
9
月以来呈净流入趋势
........................................................................... 16
图
26 ：本周沪深
300
周度成交额下滑至
1.1
万亿
................................................................ 17
图
27 ：基金产品仓位已经逐步达到
6
月中旬水平
................................................................ 17
图
28 ：配置型资金周五净流入行业分布
................................................................................ 18
图
29 ：交易型资金周五净流入行业分布
................................................................................. 18
表格目录
表
1 ：
6
月以来监管层对于房地产及资金空转套利领域的政策部分汇总
............................... 3
表
2 ：近期央行及中央对于货币政策表态梳理
......................................................................... 3
表
3 ：宁德时代本周新发行离岸美元债基本信息
..................................................................... 9
表
4 ：中国化工集团计划发行离岸美元债基本信息
.............................................................. 10
表
5 ：《关于进一步优化跨境人民币政策
支持稳外贸稳外资的通知（征求意见稿）》主要内容梳理
......................................................................................................................................... 11
表
6 ：配置型资金净流入 / 净流出
Top10
.......................................................................... 18
表
7 ：交易型资金净流入 / 净流出
Top10
.......................................................................... 19
▍ 流动性和信用宽松环境不变
银行负债端利率上行反映资金向实体回流而非政策收紧 当前负债端收益率的上升，恰恰是实体融资需求更加旺盛的结果 。本轮负债端利率上行类似于
2016
年年末 -2017
年上半年，当时余额宝的年化收益率及同业存款
7
日利率分
别从
2016Q4
的
2.5%/2.6% 持续上升至
2017
年
H1
的
3.8%/2.9% 。本质是由于监管层对于资管产品及资金空转等行为的强监管再叠加上政策对于实体经济的扶持力度不断加大，使得资金逐步脱离空转，向实体回流，表现在金融数据上体现为
M2
增速回落，社融增速持续保持
15% 以上的高位增长，且两者之间的差值有所扩大。而本轮的政策思路与当时有一定类似之处，同为积极打击金融空转，政策定向扶持实体经济，使得融资需求逐步旺盛，负债端利率随之有所上升。
图 1：当前银行负债端利率上升类似于 2016 年年末-2017 年年初（%）
资料来源：Wind，中信证券研究部
图 2：2016 年末-2017 年年中时 M2 和社融之间的差值较大（%）
资料来源：Wind，中信证券研究部
此外，当前负债端的水平仍然远远低于经济正常化情况下过往的平均水平。
2017
年
/2018
年 /2019
年
7
天同业存款利率的中枢分别为
3.0%/2.4%/2.1% ，余额宝在
2017
年
/2018
年 /2019
年的年化收益率中枢为
3.9%/3.5%/2.4% ，而在今年二季度， 7
天同业存款
利率及余额宝的平均利率仅有
1.1% 及
1.6% ，这一水平不仅明显低于往年经济正常化情况下的平均值，也明显低于
2015-2016
年的上一轮宽松周期两者的低点
1.8%/2.3% ，故随着资金开始回流实体，周转加快，我们认为银行负债端利率上行是正常现象，背后并不意味着央行主动去收紧货币政策。
最后，国债的大规模发行，以及相对可观的收益率，也增加了银行在资产端的资金使用，形成了负债端偏紧的状态 。
2
季度以来，国债累计发行
39456
亿元，近期国债在大规
模发行的情况下， 91D/182D/1Y/2Y/3Y/5Y/7Y/10Y/30Y
的认购倍数依然达到
2.7/2.5/2.5/ 3.9/3.6/3.9/2.4/2.7/2.8
倍，平均为
2.9
倍，配置热情仍然不低。
经济正常化背景下，银行负债端利率上行是正常现象，而实体企业信用成本则依旧稳中有降。本周
5
年期
AAA
级企业债信用利差相较
8
月底平均下行了
4.4bps ，信托产品预期收益率平均下行了
30bps 。
图 3：近期国债大规模发行的背景下，认购倍数并未明显下降
资料来源：Wind，中信证券研究部
截止 2020 年 9 月 18 日
央行并没有任何主动收紧流动性的行为 从内部制约来看，防止资金空转及信贷违规进入房市依然是当前监管重点关注方向。
自
6
月以来，在市场流动性整体较宽松的背景下，监管层针对结构性存款业务、信贷资金违规进入房地产的限制持续加码，旨在限制房地产企业违规融资，防止资金空转套利，令流动性直达实体经济。而在
9
月
14
日银保监会新闻通气会上，监管层再次强调对于信贷资金流入房市及资金空转、脱实向虚乱象的强监管举措。虽然最近央行相关人士对于货币政策的表态更加强调 “ 适度 ” ，略显鹰派，但我们认为政策的边际变化更多针对的是房地产及空转等结构性问题，并不意味着转向，且中国人民银行货币政策委员会委员马骏
9
月
19日接受腾讯财经采访时表示 “ 经济复苏的任务或将在明年一季度基本完成，宏观政策也将在那时开始回归常态 ” ，这意味着至少在今年年内，货币政策仍大概率继续维持宽松。
表 1：6 月以来监管层对于房地产及资金空转套利领域的政策部分汇总 领域 时间 具体事项 内容 房地产领域 2020.9.14 银保监会举办新闻通气会 加大对首付贷、消费贷资金流入房市的查处力度
2020.9.10 银行贷款流入房市 由于流动资金贷款被挪用于房地产领域，浦发银行郑州分行被罚 250 万
2020.8.31 银行贷款流入房市 广东华兴银行深圳分行因贷款资金挪用至房地产等被罚 100 万
2020.7.28 银行贷款流入房市 贵阳银行云岩支行因贷款资金被挪用于“四证不全”的房地产企业，共罚款 70 万元
2020.7.24 房地产工作座谈会 要实施好房地产金融审慎管理制度，稳住存量、严控增
量，防止资金违规流入房地产市场。要加强市场监测，
对市场异动及时提示、指导和预警，精准分析市场形势。
2020.7.14 银保监会《关于近年影子银行和交叉金 文件主要为现行监管规定的重申和强调，其中重点提出
融业务监管检查发现主要问题的通报》 严禁资金违规投向房地产。
2020.7.9 银行贷款流入房市 中国银行宁波分行因贷款违规流入房市等问题，被宁波银保监局处以 90 万元罚款。
资金空转套利 2020.9.14 银保监会通气会 结合当前市场流动性较为宽裕的环境，对资金空转、脱
实向虚等乱象反弹苗头严查严处，消除问题隐患
2020.6.12 北京银保监局发布《关于结构性存款业 对结构性存款业务从严控业务总量及增速，确保产品设
务风险提示的通知》 计审慎合规、加强资金来源甄别
2020.6.4 第 256 场银行业保险业例行新闻发布会 北京银保监局局长李明肖透露近期北京银保监局通过大
数据监测发现，一些企业一边从银行获取贷款资金，一
边把资金拿去买理财、结构性存款，下一步北京银保监
局将提供数据治理能力，严查信贷资金违规套利行为。
资料来源：银保监会官网，央视网等，中信证券研究部
表 2：近期央行及中央对于货币政策表态梳理 时间 事项 内容
2020.9.18 中国人民银行货币政策委员会委员马骏接受腾讯财经采访 经济复苏的任务或将在明年一季度基本完成，宏观政策也将在那时开始回归常态。
中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示，下一阶段，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，完善跨周期设 2020.8.25 国务院政策例行吹风会
2020.7.30 政治局会议 计和调节。有效发挥结构性货币政策工具的精准导向作用，引导新增融资重点流向制造业、中小微企业等实体经济。
货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。
资料来源：央行官网，腾讯网，中国政府网，中信证券研究部
从外部制约看，在人民币持续升值，潜在热钱流入的背景下，央行必须要平衡好国内经济调控和海外投资者对人民币资产的需求。
当前中美经济复苏势头出现明显背离，美联
储延续鸽派，人民币汇率中间价从今年
5
月底的
7.13
快速升值至
9
月
18
日的
6.76 ，且或有进一步升值压力，但如果人民币过快升值，热钱加速流入，...
推荐访问:两因素催化资金重聚合力，推动中期慢涨 催化 合力 重聚