下面是小编为大家整理的冬天太阳之油价都是浮云,供大家参考。
目 录 一、油价暴跌的影响何在？答：有惊无险，不足以终结此轮全球反弹的时间窗口 ....................................................................................................................................- 5 - 1.1 油价暴跌会不会类似 3 月初引发新一轮流动性危机？我们判断：不可能 - 5 - 1.1.1 首先，本轮全球股市反弹的逻辑是什么？
...........................................- 5 - 1.1.2 其次，与 3 月初同受到油价暴跌的冲击，但两段时间有最根本的不同. - 6 - 1.2 、油价暴跌后续有没有可能加重通缩、萧条预期？我们判断：阶段性扰动，后续将迎来风险偏好的再度改善 ....................................................................- 9 - 1.2.1 近期油价的暴跌更像是场技术故障，围绕原油储存、减产相关的全球协调已开始............................................................................................................- 9 - 1.2.2 随着疫情缓解，欧、美将在 5 月份重启经济，原油导致的通缩预期将大为缓解..............................................................................................................- 10 - 1.3、油价暴跌会不会引发债务危机？我们判断：会！但时间还未到......- 13 - 1.3.1 油价暴跌，新兴市场主要产油国家的外债压力更加凸显..................- 13 - 1.3.2 未来半年，亚非拉新兴市场国家可能成为此轮疫情“重灾区” ..........- 14 - 1.3.3 相比 2008 年，当前新兴市场应对危机的能力更加脆弱....................- 15 - 1.3.4 债务危机“灰犀牛群”二季度或仍未到来，但三季度要高度警惕......- 17 -二、维持此前判断——4、5 月全球反弹的落后补涨阶段，中国资产更优......- 17 - 2.1、此轮全球 V 型反弹的主逻辑“政策刺激”仍有效、熊市中场休息继续，但 美股将交出作为反弹领头羊的接力棒 ..........................................................- 17 - 2.1.1 大幅反弹之后，美股的估值又回到历史的高位、吸引力减弱..........- 17 - 2.1.2 二季度全球反弹的时间窗口还在，但美股在反弹高点到回撤 8%—10%的区间震荡、反复拉锯很正常 ......................................................................- 19 - 2.2、全球此轮熊市反弹进入落后补涨阶段，4、5 月份中国股市有望接过领头羊的接力棒......................................................................................................- 20 - 2.2.1 中国股市补涨的催化剂，是中国经济刺激政策加码..........................- 20 - 2.2.2 中国股市估值的性价比高，有望获得内资、外资携手驱动补涨......- 22 - 2.2.3 中国刺激政策的导向是精准发力，有助于结构性行情......................- 24 - 三、投资策略：博反弹是勇敢者的游戏，长期布局真价值是大智若愚者的机遇.. - 25 - 3.1 、中期有风险，短期博反弹需“金刚钻”，长线布局核心资产是更优策略. - 25 - 3.2 、如继续参与 4、5 月反弹，胜负手已不是仓位而是优选结构，围绕盈利弹性和政策弹性找机会。
..................................................................................- 26 - 3.2.1 首推优质成长股龙头：美股映射+政策刺激+盈利弹性的阿尔法.....- 26 - 3.2.2 消费也能进攻！在充满不确定的世界里，内需消费服务拥有业绩确定性和政策红利......................................................................................................- 28 - 3.2.3 继续战略性推荐黄金，阶段性推荐受益于流动性改善的高贝塔行业——黄金股+A 股券商+港股地产保险..................................................................- 31 - 3.2.4 立足政策刺激弹性和“类债券”安全边际，精选传统核心资产..........- 32 - 四、风险提示..........................................................................................................- 35 -
图表 1：美国标普 500 指数反弹大事记 .................................................................- 5 - 图表 2：黄金与美元价格走势.................................................................................- 6 - 图表 3：美国 10 年期国债收益率 % ......................................................................- 6 - 图表 4：美国油气公司 CDS 利差............................................................................- 6 - 图表 5：2020 年以来美国油气公司 CDS 利差.......................................................- 6 -
图表 6：欧美信用利差 .............................................................................................- 7 - 图表 7：2020 年以来欧美信用利差 ........................................................................- 7 - 图表 8：欧美综合企业债 CDS 利差指数................................................................- 7 -图表 9：2020 年以来欧美综合企业债 CDS 利差指数...........................................- 7 -图表 10：瑞信、德意志银行 CDS 利差..................................................................- 8 -图表 11：2020 年以来瑞信、德意志银行 CDS 利差.............................................- 8 -图表 12：美国五大投行 CDS 利差..........................................................................- 8 - 图表 13：2020 年以来美国五大投行 CDS 利差.....................................................- 8 - 图表 14：美国航空公司 CDS 利差..........................................................................- 8 - 图表 15：2020 年以来美国航空公司 CDS 利差.....................................................- 8 - 图表 16：美国房地产公司 CDS 利差......................................................................- 9 - 图表 17：2020 年以来美国房地产公司 CDS 利差.................................................- 9 - 图表 18：年初至今的黄金、大宗商品及美元走势..............................................- 10 - 图表 19：美国新冠病毒疫情新增确诊病例 ......................................................... - 11 - 图表 20：美国新冠病毒疫情新增死亡病例 ......................................................... - 11 - 图表 21：海外现有确诊及各洲累计确诊周比...................................................... - 11 - 图表 22：欧洲多国新增确诊趋势 ......................................................................... - 11 - 图表 23：欧、美主要国家 4 月份至今的经济重启计划......................................- 11 - 图表 24：美国财政刺激方案约 2 万亿美元 .........................................................- 12 - 图表 25：近期发达国家推行的财政、货币政策刺激..........................................- 12 - 图表 26：外债/外汇储备偏高的部分新兴市场国家 ............................................- 13 - 图表 27：新兴市场危机的传统模式正在启动，第一象限是潜在的“灰犀牛群”-
14 - 图表 28：沙特阿拉伯新增确诊趋势 .....................................................................- 15 - 图表 29：印度新增确诊趋势 .................................................................................- 15 - 图表 30：4 月份最近一周疫情确诊增长幅度最快的国家...................................- 15 - 图表 31：巴西、墨西哥和南非中央政府债务率提升..........................................- 16 - 图表 32：新兴市场国家的经常账户盈余大幅恶化..............................................- 16 - 图表 33：新兴市场面临较高的外债/外汇储备 ....................................................- 16 - 图表 34：新兴市场的财政盈余恶化 .....................................................................- 16 - 图表 35：新兴市场国家 5 年期 CDS 息差（bps）
..............................................- 17 - 图表 36：近期新兴市场国家 5 年期 CDS 息差(bps)快速走阔,在高位持续震荡- 17 - 图表 37：标普 500 指数预测市盈率 .....................................................................- 18 - 图表 38：标普 500 指数市盈率 TTM ...................................................................- 18 - 图表 39：美股 1990 年以来分行业预测市盈率 ...................................................- 18 - 图表 40：标普 500 分行业估值水平所处 1990 年以来分位数............................- 18 - 图表 41：标普 500 指数盈利预期 .........................................................................- 19 - 图表 42：彭博美国经济衰退概率已达 100% .......................................................- 19 - 图表 43：美股已披露 1 季度财报的公司按行业统计营收和盈利同比增长率..- 20 - 图表 44：美国重要银行营收和盈利意外 .............................................................- 20 - 图表 45：近期中央政治局会议关于经济形势分析之比较..................................- 21 - 图表 46：中国 M2 增速和房价增速%...................................................................- 21 - 图表 47：M2、M1 增速 %....................................................................................- 21 - 图表 48：恒指、沪深 300 指数市盈率都处于历史低位，欧美股市处于历史相对高位..............................................................................................................................- 22 -图表 49：沪深 300 股息率-十年期国债收益率 %...............................................- 23 - 图表 50：沪深 300、全部 A 股 PE TTM 倒数与 2 倍 10 年期国债收益率........- 23 - 图表 51：恒生指数市盈率（TTM）历史区间.....................................................- 23 - 图表 52：恒生指数市净率 PB 历史区间...............................................................- 23 - 图表 53：陆股通 成交额（亿人民币）
...............................................................- 24 -
图表 54：2020 年 1 季度 GDP 分项同比增速（%）
...........................................- 24 - 图表 55：美股科技股对中国资产存在一定的映射关系......................................- 26 - 图表 56：创业板（去掉温氏、乐视）市值净利润同比增速..............................- 28 - 图表 57：创业板大市值公司净利润同比增速......................................................- 28 - 图表 58：A 股分板块一季度预告净利润同比增长..............................................- 28 - 图表 59：2020 年 A 股一季度业绩预计类型分布................................................- 28 - 图表 60：各地发放消费券政策汇总 .....................................................................- 30 - 图表 61：金价大周期高点 .....................................................................................- 31 - 图表 62：黄金股的表现可能和黄金的表现并不一致，二者资产属性不同......- 31 -图表 63：港股市场 200903-201505 区间的因子收益..........................................- 34 -图表 64：各行业高股息推荐标的组合 .................................................................- 34 -图表 65：A 股 2011 年以来分行业历史市盈率 TTM 区间 ................................- 35 -图表 66：港股 2011 年以来行业估值....................................................................- 35 - 图表 67：恒生金融业和恒生地产建筑业股息率处于 2009 年以来的相对高位水平- 35 -
一、油价暴跌的影响何在？答：有惊无险，不足以终结此轮全球反弹的时间窗口
1.1
油价暴跌会不会类似 3
月初引发新一轮流动性危机？我们判断：不可能
1.1.1
首先，本轮全球股市反弹的逻辑是什么？
我们的方法论是找到特定阶段的主要矛盾，越是短期（以 1 个季度以内）行情维度越是跟风险偏好有关，影响风险偏好的变量也很多，包括市场参与者的博弈、政策博弈等等往往是关键。
我们判断从
3 月
23 日开始，主导全球股市季度性反弹的主要矛盾—...
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