下面是小编为大家整理的金属、非金属与采矿行业：蓄势，待发，当前时点如何看基本金属（范文推荐）,供大家参考。
目录 前言：当前时点如何看基本金属？
......................................................................................................... 4 以史为鉴：联储降息周期铜铝多下跌
..................................................................................................... 4 复盘：过往降息周期，铜铝价跌，源于美国经济弱势
...................................................................................................... 4
变化：
09
年后，联储降息影响弱化，中国话语权提升
.................................................................................................... 6
深究：经济下行筑底，铜铝易涨难跌
..................................................................................................... 7 大道至简，铜铝 “ 三周期嵌套 ” 定价之锚
............................................................................................................................... 7
长周期：工业化&新应用双轮驱动，决定价格中枢
..................................................................................................................... 7 中周期：中国地产周期引领，主导价格方向
............................................................................................................................ 10 短周期：供给与库存出清幅度，干扰弹性
................................................................................................................................ 12 回归当下：再度审视铜铝所处周期阶段
.......................................................................................................................... 15
长周期：后工业化已至、新应用未成，价格中枢向下
............................................................................................................. 15 中周期：周期逐步筑底，风险释放充分
.................................................................................................................................... 16 短周期：供给与库存出清相对彻底，价格弹性尚可
................................................................................................................ 16 权益：β 风险较小，关注优质 α
............................................................................................................. 17 过往：筑底 / 复苏阶段，铜铝权益易随商品表现
............................................................................................................. 17
投资阶段：筑底/复苏阶段易现超额
........................................................................................................................................... 17 催化因素：股票投资多以商品为锚
............................................................................................................................................ 18 如今：筑底且扁平化，短期具修复弹性，中期重
α
....................................................................................................... 21
图表目录 图
1 ：避险资产黄金对比，金铜比达到惊人的近
60
年以来历史高位
................................................................................... 4
图
2 ：美联储降息周期中，铜价表现跌多涨少
......................................................................................................................... 5
图
3 ：美联储降息周期中，铝价表现跌多涨少
......................................................................................................................... 5
图
4 ：
09
年 -15
年以来，联储基金利率维稳，铜价跟随地产投资而动
................................................................................. 6
图
5 ：
09
年 -15
年以来，联储基金利率维稳，铝价跟随地产投资而动
................................................................................. 6
图
6 ：中国
2002
年之后成为铜第一大消耗国， 2009
年再上台阶
........................................................................................ 6
图
7 ：中国
2006
年之后成为铝第一大消耗国， 2009
年再上台阶
........................................................................................ 6
图
8 ：
2005-2018
年，全球铜产量增量中，中国占据绝大份额
............................................................................................. 7
图
9 ：
2002-2018
年，全球铝增量中，中国占据绝大份额（单位：万吨）
......................................................................... 7
图
10 ：历史铜、铝价格大周期与主要国家工业化进程紧密相关（单位：美元 / 公吨）
...................................................... 7
图
11 ：海外发达国家铜表观消费量经历 “ 快速增长 - 增速放缓 - 弱势下滑 ” 三阶段
.................................................................. 8
图
12 ：海外发达国家铝表观消费量经历 “ 快速增长 - 增速防滑 - 弱势下滑 ” 三阶段
.................................................................. 9
图
13 ：发达国家人均耗铜经历了 “ 提升 - 平稳 - 提升 - 下滑 - 再平稳 ” 过程
................................................................................ 10
图
14 ：发达国家人均耗铝经历了 “ 提升 - 平稳 - 提升 - 下滑 - 再平稳 ” 过程
................................................................................ 10
图
15 ：铜下游终端需求占比中，电力（电网）占比最大
.................................................................................................... 10
图
16 ：铝下游领域中，地产（竣工）占比约为
29%
........................................................................................................... 10
图
17 ：铜价走势与电网投资直接拟合度并不显著（单位：元 / 吨）
................................................................................... 10
图
18 ：铝价走势与地产竣工直接拟合度并不显著（单位：元 / 吨）
................................................................................... 10
图
19 ：
2009
年以后，国内地产周期主导工业品铜铝价格，其中地产投资驱动效应明显
................................................ 11
图
20 ：
2009
年至今，铜铝钢价格与地产投资相对明显背离的阶段有
8
处
...................................................................... 12
图
21 ：铜库存数据近几年随着需求扁平也开始呈现波动收敛的特征
................................................................................ 14
图
22 ：铜价与美元指数走势背离（单位：元 / 吨）
.............................................................................................................. 14
图
23 ：铝价与美元指数走势背离（单位：元 / 吨）
.............................................................................................................. 14
图
24 ：铜金融属性明显，剔除美元影响后，存在铜价走势背离于钢、铝而跟随黄金的时候，但持续时间较短
......... 15
图
25 ：中国步入后工业化时代，铜、铝总需求增速放缓或趋
0
......................................................................................... 15
图
26 ：随着中国步入后工业化时代，铜、铝人均消费量增速逐渐放缓
............................................................................ 15
图
27 ：产业层面来看，中国经济周期底部特征逐步确立
.................................................................................................... 16
图
29 ：
2005
年以来，将经济发展阶段划分为 “ 复苏 - 繁荣 - 滞涨 - 顶点 - 衰退 - 触底 ” 几个阶段
............................................. 18
图
30 ：
2005
年以来，工业金属相对收益，更容易在经济触底、复苏阶段凸显
.............................................................. 18
图
31 ：江西铜业股价历史绝对收益与相对收益基本跟随铜价而动
.................................................................................... 19
图
32 ：云铝股份股价历史绝对收益与相对收益基本跟随铜价而动
.................................................................................... 19
图
33 ：过往，工业金属权益投资低
α ，但
β
较强
................................................................................................................ 22
表
1 ：美联储降息周期中，铜铝价格表现跌多涨少
................................................................................................................ 5
表
2 ：历史上铜铝共有
7
轮相对明显上涨行情
....................................................................................................................... 7
表
3 ：
2009
年来铜铝价格相关性分析
..................................................................................................................................... 11
表
4 ：
2009
年至今，铜铝钢价格与地产投资背离，或地产周期扭曲，或供给释放过速
................................................. 12
表
5 ：库存跟随需求被动上升和下降，但放大其影响
.......................................................................................................... 13
表
6 ：铜领域，相对较为容易形成主动补库或去库行为，进而放大铜价波动
.................................................................. 13
表
7 ：铜显性库存处于近年低位（单位：万吨）
.................................................................................................................. 16
表
8 ：铝显性库存处于近年相对低位（单位：万吨）
.......................................................................................................... 17
表
9 ：铜指数相对收益与绝对收益，与铜价的相关性分析
.................................................................................................. 20
表
10 ：铝指数相对收益与绝对收益，与铝价的相关性分析
................................................................................................ 20
表
11 ：
2011
年之后，铜板块相对收益与铜价格相关性提升
.............................................................................................. 20
表
12 ：
2011
年以后，铝指数相对收益与绝对收益与铝价的相关性进一步增强
............................................................... 20
前言：当前时点如何看基本金属？
基本金属领域近期几个变化值得重视：1、与避险资产黄金对比，金铜比达到惊人的近 60 年以来历史高位；2、始于 2019 年的美联储降息周期，尤其是近期对全球衰退的担忧，激发了市场对全球将再次进入宽松周期的预期，也致使已经大幅回落至近历史低位的基本金属热度升温。
图 1：避险资产黄金对比，金铜比达到惊人的近 60 年以来历史高位
0.35
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
黄金 / 铜
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
本文我们希望解决几个问题：
1、联储降息周期对工业金属、尤其是铜铝价格的影响； 2、工业金属的定价机理，商品与权益； 3、当前时点如何看待工业金属的投资机会。
以史为鉴：联储降息周期铜铝多下跌
复盘：过往降息周期，铜铝价跌，源于美国经济弱势 我们首先对历史数据进行一个长周期复盘。参考历史经验，美联储自 1983 年以来，有过五轮明显降息周期，期间工业金属铜铝价格跌多涨少。
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