下面是小编为大家整理的牛市下半场守稳待势，挖掘证伪风险低成长股,供大家参考。
目 录 一、国际市场：海外疫情持续恶化，美国大选靴子未落，市场观望态度浓厚
.......................................................... 2
二、宏观经济及政策：经济稳步复苏，人民币未来仍有升值动力，十四五规划出台
............................................... 5
三、市场表现：
A
股整体仍处于震荡区间
....................................................................................................................... 8
四、估值：估值逐渐被业绩消化，行业间分化收敛
.................................................................................................... 11
五、流动性及资金：流动性处于紧平衡的状态
............................................................................................................ 13
（一）货币投放与派生：货币政策保持稳定基调
........................................................................................................ 13
（二）利率及汇率：债市收益率或已接近顶部区间
.................................................................................................... 14
（三）资金需求 / 资金流出：股权融资需求环比减少
.................................................................................................. 15
（四）资金供给 / 资金流入：增量资金流入放缓
.......................................................................................................... 16
六、市场研判及行业配置
................................................................................................................................................ 18
30,000
26707
30,000
26593
13476
12331
一、
国际市场：海外疫情持续恶化，美国大选靴子未落，市场观望态度浓厚
十月以来，海外新冠疫情出现反弹。
全球累计确诊病例持续创造历史新高，10
月
29
日新增确诊病例超过
57
万，累计确诊病例超过
4500
万。
美国疫情持续蔓延，市场不确定性笼罩。
10
月
29
日，美国新增确诊病例突破
9
万例，过
去
7
天日均新增病例达
7
月以来新高，预计下周累计确诊病例将会超过
900
万。10
月
29
日美国第三季度
GDP
出炉，环比增加
33.1 ，优于预期
32 ，主因在于二季度的超级低基数；同比跌幅收窄至-2.9％，但仍为负增长。经济的好转并未有效提升市场信心，基于复工复产推行和财政政策货币政策刺激而逐渐修复的经济由于疫情的发展而引发担忧。
近期，欧洲疫情不断恶化，预计对宏观经济产生二次冲击。
进入十月，欧洲第二波新冠疫情来袭，德国、意大利等国家单日新增确诊病例超过
2.6
万例，累计确诊病例也在不断攀升。
迫于疫情压力，欧洲各国自十月以来实施不同程度的封国政策，意大利于
10
月
24
日开始进行
一个月的“半封城”措施；德国于
10
月
28
日宣布从
11
月
2
日开始“封城”一个月；法国将
于
10
月
30
日起封城至
12
月
1
日，并且根据防控效果决定是否延长封锁政策；强硬的防控措施冲击欧洲各国的实体经济。欧洲央行行长拉加德表示，经济复苏失去势头的速度比预期的要快。欧洲各国宽松的货币政策空间捉襟见肘，经济复苏承压。
图 1 ：全球疫情加速扩张 图 2 ：美国新增确诊人数
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
图 3 ：英国疫情发展情况 图 4 ：德国疫情情况
英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增
德国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增
25,000
22965
24714
25,000
20,000
20,000
15,000
15,000
10,000
10,000
5,000
5,000
0
0
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
美国大选不确定性和疫情恶化双重压力之下，美股十月份先攀升后大幅下跌，三大股指全线收跌。
标普
500、纳指、道指均在十月大幅下跌，跌幅达
2.77 、2.29 、4.61 。截止
10月
30
日，三大股指在十月最后一周走出三月份闪崩以来表现最差的一周，分别大幅下跌 5.64 、 5.51 、 6.47 。其主要原因是美股大选进入倒计时，欧美地区疫情恶化导致市场不确定性升
高笼罩，风险偏好降低，市场情绪谨慎，投资者噤若寒蝉。10
月
28
日，VIX
恐慌指数大涨
19 ，报
39.79
点，远高于长期平均值
20。
图 5 ：近期美股涨跌幅 图 6 ：
V I X
指数
0.00%
-1.00%
-2.00%
-3.00%
-4.00%
-5.00%
-6.00%
-7.00%
十月最后一周周涨跌幅
月涨跌幅
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
标普500
纳斯达克指数
道琼斯工业指数
美国:标准普尔500波动率指数(VIX)
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
欧洲股市受疫情二次爆发影响， 十月主要股指全线下跌 。10
月
30
日，英国富时
100
和法国
CAC40
十月跌幅达-4.92 和-4.36 ；德国
DAX
受疫情影响，十月大幅下行
9.44 。十月尾声，欧洲三大股指均出现小幅回调，但难掩市场浓厚的避险情绪。
大宗商品方面，受疫情冲击，恐惧情绪蔓延，原油大跌。
十月最后一周，油价在供需双重压力下大幅下跌
8.9 ，十月收跌逾
10 ；美国大选不确定性冲击金价，十月最后一周下跌
1.22 ，美元十月表现较为稳定。
图 7 ：欧洲主要股指表现 图 8 ：黄金、美元、石油走势
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
-2.29%
-2.77%
-4.61%
-5.64%
-5.51%
-6.47%
3
1.06
1.04
1.02
1
0.98
0.96
0.94
0.92
0.9
0.88
0.86
0.84
英国富时100
法国CAC40
德国DAX
1.2
1.1
1
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
ICE布油
伦敦金现
美元指数
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
美国大选方面，拜登具有领先优势。
截止
10
月
28
日，美国已经有超过
7500
万人参与了
提前投票，超过了
2016
年大选投票人数的一半。根据
10
月
29
日的民调显示，拜登的支持率
为
51 ，特朗普的支持率为
40 ，二者支持率差距达
11 。不过，民调的可靠性有待观察。
从对疫情影响来看，拜登对疫情的态度和措施更加科学。
如果拜登当选，严格的防疫措施将提振市场情绪，利好金融市场。相反，如果特朗普成功连任，则可能在短期内对金融市场形成负面影响。
从中美贸易关系来看，拜登奉行多边主义，支持现有的贸易体系。
如果拜登上台，可能会缓解特朗普时期美国对中方的制裁和贸易壁垒，短期可能缓解投资者担忧，对
A
股形成利好。但拜登认为，美国应该成为国际贸易规则的制定者，要通过多边联盟的方式向他国施压。因此，
从中长期来看，要看中美双方后续贸易谈判及两国贸易关系恢复程度。另一方面，如果特朗普当选，大选压力消失的情况下，也不排除其重新恢复对中国正常的贸易关系。
从能源行业看，拜登若上台将对传统燃料板块形成利空，对新能源板块利好，特朗普则是相反。
拜登更关注拉动新能源有关行业需求增长，如新能源汽车、新能源电池。受其影响， A
股有关概念或将随之出现投资机会。从金融行业看，拜登若上台可能对其产生不利影响。拜登政策主张加征金融消费税，压缩金融企业的利润。从科技行业看，拜登计划对科技企业提起反垄断诉讼，对科技巨头企业形成利空。但中小科技企业生存环境得到改善，中长期来看，有利于科技互联网产业生态改善。
表 1 ：美国总统候选人政策对比梳理
政策
特朗普
拜登
整体策略
1）单边主义与贸易保护主义，态度强硬，结束对中 国的依赖，主张大规模加征关税对他国进行施压。2）引导制造业回流
多边主义，支持现有贸易体系，
但认为美国应成为国际贸易规则的制定者，通过多边联盟方式向他国施压
主张企业、个人大幅度减税，
税收
若连任将大概率继续推进税改
主张提升企业所得税率，
大幅度提高个人所得税最高档税率，
加征金融交易税
基建
侧重于道路、桥梁等传统基础设施
侧重于清洁能源的研发以及学校建设
1）根除疫情。2）大幅削减医疗支出，反对奥巴马
医疗
全民医保政策
任期内持续削减教育支出，包括：
教育
削减联邦学生补助项目经费，
取消补助贷款和公共服务贷款计划等废除《清洁能源计划》，
能源
退出《巴黎气候协议》，
若连任将继续加强化石能源开发
金融
放松监管，任期内削弱“多德-弗兰克”法案
1）批判特朗普应对政策失效。2）支持奥巴马医改，进一步扩大医保覆盖，许美国民众购买海外处方药
加大教育投入，支持落后地区
免除部分职业学院学费，提高教师薪资
重新加入《巴黎气候协定》
制定“清洁能源革命”计划，2050
年前实现
100 清洁能源经济与净零排放支持政府对金融机构的监管，
总体态度温和
科技
强调国家安全、网络安全及技术保护
对科技企业提起反垄断诉讼
主张增加军费开支，
军事
施压以提高盟国在联合军务开支中的比重
1）移民禁令，美墨边境墙，升级移民执法。2）保
种族
护警察，放弃非裔群体。
不主张削减军费，
支持阿富汗撤军，反对叙北撤军
1）
主张人道移民政策，承诺当选百天内废除特朗普多项移民政策。2）许诺非裔平等的就业教育医疗权力。
二、宏观经济及政策：经济稳步复苏，人民币未来仍有升值动力，十四五规划出台
经济稳步复苏，投资拉动作用明显，消费仍待修复。
2020
年
3
季度
GDP
名义当季同比增长
4.9 ，GDP
实际增长
5.5 ，经济稳步复苏。3
季度我国经济继续增长，各行业复工复产稳步
进行，海外订单回流支持经济上行，GDP
恢复正增长。我国总体消费水平仍然负增长，3
季度依靠投资拉动
GDP
上行。
图 9 ：中国 3
季度经济，投资拉动 GDP
上行，消费仍然负增长
对GDP累计同比的拉动:第一产业对GDP累计同比的拉动:第二产业对GDP累计同比的拉动:第三产业
最终消费支出对GDP累计同比的拉动 资本形成总额对GDP累计同比的拉动 3
季度各行业均出现不同程度
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
的
好
转，第三产业恢复速度最快，第二产业已经恢复至疫情前水平。
第三产业是由于经济重启，
带来了服务业的恢复，尤其是生产服务业和金融服务业恢复速度较快，房地产、基础设施建设
的全面复苏带来了经济的增长。由于疫情并未完全消除，娱乐服务业仍然有待恢复。第二产业中，复工复产完成度较好，这是我国疫情控制严格的结果，生产型企业在
3
季度基本恢复，并
且由于海外订单回流，生产恢复速度更快。建筑行业在
3
季度也出现快速上行，对工业生产同样有拉动作用。
图 10 ：第三产业受益经济重启，第二产业修复至疫情前水平 图 11 ：金融、房地产、建筑等行业均出现好转
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
-6.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00 2018年前3季度实际GDP同比增长 2019年前3季度实际GDP同比增长 2020年前3季度实际GDP同比增长
农林牧渔 制造业
建筑业 交通运输
金融 房地产 信息技术
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
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6.00 货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动 4.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
-6.00 6 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06
根据宏观团队的相关报告， 展望四季度，预计
GDP
在
6 附近，全年
GDP
预计在
1.9 左右。
4
季度投资的动能缓慢回落，基建的投资力度下行，房地产增速减缓，制造业会继续缓步回升。
消费继续回暖，预计能恢复至疫情前
80 的水平。出口仍然保持旺盛，出口额
4
季度可能创下历史新高。
1）
生产方面，进入旺季生产全面回升，订单回流保持乐观，4
季度预期生产增速在
6 以上。
2）
消费方面，居民收入下降，消费回升缓慢，预计
4
季度消费增速在
5.7 左右，全年消费增速仍然小幅负增长。
3）
投资动能将放缓，房地产和基建投资上行速度减缓，受益海外订单大幅回暖，制造业投资有望超预期回升,预计全年固定资产投资在
3.0 左右。
4）
出口保持乐观，全球经济缓慢回升带动我国出口，预计
4
季度在
5.1 左右。我国进口仍然处于弱势，国内经济在缓慢恢复的过程中，4
季度进口增速约为-0.5 。
人民币汇率短期震荡，未来仍有升值动力。
人民币汇率近期持续升值，我们认为主要有以下三方面原因：1、中国经济更好，中国疫情有效控制，基本面相对美国占优。2、中国货币政策更稳，中美利差走阔。3、美元走弱，导致人民币被动走强。10
月
10
日央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率有助于弱化单边趋势，短期可能趋于震荡。中长期看，未来人民币汇率仍有一定内生升值动力，一方面，中国经...
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