下面是小编为大家整理的餐饮旅游行业航旅板块年报一季报总结：凛冬已过，复苏途,供大家参考。
风险提示 疫情二次扩散风险；经济复苏不及预期。
盈利预测与财务指标
代码
重点公司
现价
EPS
PE
评级
5 5
月
7 7
日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300144 宋城演艺 29.57 0.92 0.64 1.05 32.1 46.2 28.2 推荐 603136 天目湖 22.75 1.07 0.46 0.96 21.3 49.5 23.7 推荐 000888 峨眉山 A 5.91 0.43 0.18 0.54 13.8 32.8 10.9 推荐 600258 首旅酒店 16.36 0.90 0.19 1.00 23.0 84.2 15.8 未评级 600754 锦江酒店 29.32 1.14 0.76 1.41 25.2 37.2 20.4 未评级 600115 东方航空 4.21 0.20 0.03 0.45 21.1 140.3 9.4 推荐 601111 中国国航 6.89 0.44 0.05 0.55 15.7 137.8 12.5 推荐 600029 南方航空 5.16 0.22 0.05 0.55 23.5 103.2 9.4 推荐 600009 上海机场 68.40 2.61 1.39 2.92 26.2 49.2 23.4 推荐 600004 白云机场 14.03 0.44 0.13 0.59 31.9 107.9 23.8 推荐 000089 深圳机场 9.72 0.29 0.14 0.49 33.5 69.4 19.8 谨慎推荐 资料来源：所列各公司公告、民生证券研究院注：未评级公司盈利预测来自 Wind 一致预测
目录
一、业绩回顾：疫 情 冲 击 下，行业全面承压
.................................................................................................................. 4 二、免税：疫情加 速 商 业 模式迭代，静待政 策 红 利 释放
.............................................................................................. 6 三、机场：疫情一 次 性 影 响不改长期逻辑
...................................................................................................................... 8 四、航空：业绩承 压， ，Q2 国内航线有望开启 复苏 苏
...................................................................................................... 11 五、酒旅行业承压 ， 疫 情 后国内出行相关板 块 有 望 复苏
............................................................................................ 15 （一）酒店：危机共存，行业整合升级关键期
.................................................................................................................. 15
（二）出境游：
2019
年目的地分化，预计
2020
年行业短暂休克
.................................................................................... 16
（三）景区：优质景区增长稳健，业绩成长仍有空间
...................................................................................................... 18
六、风险提示
................................................................................................................................................................... 21 插图目录
........................................................................................................................................................................... 22 表格目录
........................................................................................................................................................................... 23
归母净利
yoy
一、业绩回顾 ：
疫情冲击下 ， 行 业全面承 压
社服：
业 绩 整 体 放缓 ， 1Q20
受损严 重 。
2019
年休闲旅游板块（申万）营收
1414.58
亿元
/+0.98% ，归母净利
87.42
亿元 /-8.95% ，扣非归母净利润
65.64
亿元 /-2.02% 。从细分子板块扣非净利增速排序看，免税（ 22% ）
> 酒店（ 20% ）
> 自然景点（ -2% ）
> 人工景点（ -6% ），其中免税行业增长与行业维持高景气及并表因素相关，酒店板块利润端表现良好，但行业经营指标承压，景气下行，利润增长主要来源于投资收益及资产处置等非经营性因素。从
1Q20
情况看，由于板块内公司成本较为刚性，行业出现全面性亏损，仅宋城演艺、锦江酒店等公司依托政府补贴和资产处置受益维持盈利。
图
1 ：
休 闲旅游 （ 申万 ）
上市 公 司归母 净 利 （ 单 位：亿）
图
2 ：
行 业细分 子 板块 扣 非净 利 增速
120
100
80
60
40
20
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40% 30%
20%
10%
0%
-10%
酒 店
人工景 区
自然景 区
免税
资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院
交运 ：
2019
年航空景 气 下 滑 ， 机 场 业绩 受 产能 扩 建周 期 影 响 。
2019
年申万交通运输板块扣非净利同比增
15% ，细分子板块中航空（ +23% ）
> 机场（ +9% ）
> 快递（ -1.0% ）。其中，我们重点覆盖的航空业景气度在
2019
年下滑，其扣非净利增长主要与海航投资收益增长带来的减亏相关。机场板块受产能扩建周期影响，整体业绩增速亦有明显放缓。
1Q20
整个出行环节行业需求受冲击严重，同时由于行业成本刚性特征明显，航空全行业出现亏损，机场板块中仅上海机场、厦门空港维持盈利。
图
3 ：
交 通运输 （ 申万 ）
上市 公 司扣非 净 利 （ 单 位：亿）
图
4 ：
航 空及机 场 上市 公 司归 母 净利增速
1200
1000
800
600
400
200
0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
20%
0%
-20%
-40%
-60% 2018
2019
机 场
航 空
快递
资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2018 2019 扣非净利
yoy
表
1 ：
航 旅板块 重 点上 市 公司 年 报、一 季 报业 绩 概览
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 中国国航 27.2 4% 4.2 -50% 36.2 4% -3.5 -189% -48.1 -276% 东方航空 20.1 1% -0.6 -121% 24.2 10% -11.7 -34% -39.3 -296% 南方航空 26.5 4% -9.6 136% 23.9 17% -14.3 20% -52.6 -299% 航空 吉祥航空 4.0 -7% 1.8 -4% 6.6 -19% -2.4 20% -4.9 -223% 春秋航空 4.7 23% 3.8 11% 8.6 26% 1.2 35% -2.3 -148% 海航控股 11.4 -15% -6.4 -19% 1.1 -40% -0.7 -98% -62.9 -652% 上海机场 13.9 37% 13.1 30% 13.0 16% 10.4 -5% 0.8 -94% 白云机场 2.2 -48% 2.0 -24% 1.4 -33% 4.3 103% -0.6 -128% 机场 深圳机场 1.7 10% 1.3 -36% 1.7 -17% 1.1 24% -1.2 -170% 厦门空港 1.2 6% 1.4 2% 1.4 7% 1.2 -4% 0.0 -97% 免税 中国国旅 23.1 99% 9.7 28% 9.2 17% 4.3 11% -1.2 -105% 酒店 首旅酒店 0.7 -2% 2.9 11% 3.5 -24% 1.7 199% -5.3 -811% 锦江股份 3.0 28% 2.7 0% 3.1 -17% 2.2 4% 1.7 -42% 顺丰控股 12.6 28% 18.4 50% 12.1 57% 14.9 -6% 9.1 -28%
快递
出境游
人文景区
自然景区 韵达股份 5.7 40% 7.3 22% 6.6 -33% 6.9 -4% 3.3 -41% 申通快递 4.1 7% 4.3 -13% 2.7 -63% 3.0 -31% 0.6 -86% 圆通速递 3.7 16% 5.0 2% 5.1 14% 2.9 -55% 2.7 -26% 众信旅游 0.6 -1% 0.5 -38% 0.0 -94% -0.5 -75% -0.3 -145% 凯撒旅游 0.3 8% 0.3 -34% 1.5 -35% -0.9 -23% -0.6 -312% 腾邦国际 0.2 -66% -0.5 -133% -1.0 -250% -14.4 1043% -0.7 -437% 岭南控股 1.1 193% 0.7 11% 0.6 -7% 0.2 -51% -0.6 -155% 宋城演艺 3.7 15% 4.1 21% 4.8 1% 0.7 -50% 0.5 -87% 中青旅 0.6 -35% 3.2 4% 1.6 15% 0.2 -54% -2.0 -409% 大连圣亚 -0.1 -4% 0.2 -6% 0.7 -21% -0.3 -7% -0.2 181% 曲江文旅 0.3 2% 0.3 -17% 0.4 -11% -0.6 54% -0.7 -322% 黄山旅游 0.2 -70% 1.4 3% 1.7 -17% 0.0 -97% -0.8 -428% 峨眉山 A 0.2 5% 0.6 12% 1.1 11% 0.4 -1% -1.0 -595% 桂林旅游 -0.02 -12% 0.1 -62% 0.5 -9% 0.0 -97% -0.7 3347% 三特索道 -0.4 42% 0.0 -99% 0.6 -11% -0.1 -73% -0.8 101% 天目湖 0.2 -15% 0.4 23% 0.6 34% 0.1 2% -0.3 -276% 西藏旅游 -0.1 -67% 0.2 109% 0.2 -52% 0.0 -1189% -0.2 145% 九华旅游 0.4 28% 0.4 40% 0.3 33% 0.1 -17% -0.3 -170% 长白山 -0.3 -21% 0.0 -116% 1.1 -11% -0.1 -27% -0.3 17% 丽江旅游 0.4 -23% 0.6 -14% 0.9 3% 0.2 -266% -0.2 -161% 张家界 -0.1 -44% 0.2 -53% 0.3 -9% -0.3 1% -0.4 343% 资料来源：所列各公司公告，民生证券研究院 YoY 归母净利 （亿）
YoY 归母净利 （亿）
归母净利 YoY （亿）
YoY 归母净利 （亿）
YoY 归母净润 （亿）
子版块 公司名称
二、免税：疫 情 加速商业模 式 迭 代，静待政策 红 利释 放
2019
年全球 免 税业继续保持快速 增长 ，中国旅客仍是主要 购 买 力 。
根据
Generation Research ， 2019
年
1-9
月全球免税及旅游零售额
635
亿美元 /+11.1 ％。其中，亚太地区仍是主要增长引擎， 2019
年
1-9
月亚太地区的免税及旅游零售销售额同比增长
21% 。虽然
3Q19
地缘政治因素对区域内免税销售构成阻碍，但
Generation
Research
预测
2019
年全球免税及旅游零售销售规模将达到
818
亿美元 /+
7.8% ，增速仅较
2018
年略放缓
1pct 。从亚太区域内看，韩国市场免税销售额同比增长
24% ，其中中国旅客（主要是代购）贡献的销售额预计超过
800
亿元人民币。
中国免 税 渠道 经 营效 率 提升 ， 2019
年国民境 内 免税 购 物转化率取得 增 长 。
我们预计中国免税业
2019
年销售规模超过
500
亿元（其中中免销售额
460
亿元），同比增长
26%+ 。其中，转化率提升带来的客单价增长（客单价 = 转化率 * 客均免税消费支出）是驱动行业增长的主要因素，我们认为这一趋势主要受益于供需两端均出现了积极因素（中高端化妆品景气周期 + 品牌方重视程度提升 + 运营商运营效率提高）。我们估算
2019
年国 民 境内 免 税 购 物人次 约
2200
万人 次 ， 其 中 离岛 税 购物 人次
384
万人次 /+33% ， 渗 透 率 约
12.8% ； 机场 渠 道购 物 人次 约
1820万人次 ， 渗透 率 （购 物 人次 / 国际及 港 台旅 客 人次）
约
21% ，均 较
2018
年有 明 显 提 升 。
但对标韩国市场，我国免税渠道的购物转化率未来仍有较大的提升空间：
2019
年韩国居民免税购物人次为
2842
万人次，不同渠道渗透率分别为离岛
47% 、机场
49% 。
中长期 角度 看 ， 我 们认为 受 益 于 免 税 、 有 税 渠道的 价 差 空 间 ， 当 供 给 端 的一系 列 限 制 得 到 放 松 后 ， 国人境 内 免 税 购物的 渗 透率 将 是一 个 长 期提 升的 趋 势 ：
（ 1 ）国人市内免税政策；（ 2 ）机场口岸免税经营面积扩大，免税购物限额提升，精品品牌 & 数量增加。
运营商 层 面 ， 龙 头 公司 规模 继续保 持 快速 扩 张 。
国旅
2019
年实现免税品销售额
458
亿元
/+38% ，扣非净利
38
亿元 /+22% 。分渠道看：
（ 1 ）核心 机 场渠 道 ：
营收
280
亿元 /+26% （可比口径）。其中，上海两场 / 北京
T2 、 T3+
大兴（ 9
月运营）
/ 白云机场 / 香港机场实现营收
151/86/19/24
亿元，同比增长
23%/16%/117%/15% ；客单价各增
23%/15%/87%/19% 。
（ 2 ）三亚海 棠 湾 ：
免税品营收
102
亿 /+31% ，购物人次
217
万人次 /+28% ，客单价
4823
元 /+2% ，进店转化率
30%/+2pct ，以三亚 + 海口机场旅客吞吐量为基数的渗透率
9.8%/+2pct 。
（3 3 ）
其他渠 道 及批 发 ：
营收约
69
亿 /+126% ，主要因公司整合海免的采购，以及部分二线机场销售增长。
图
5 ：
国 旅分渠 道 销售 增 速变化
图
6 ：
国 旅分渠 道 客单 价 增速 变化
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
上海两 场
北京两 场
白云机 场
香港机 场
三亚海 棠湾
100%
80%
60%
40%
20%
0%
上海两 场
北京两 场
白云机 场
香港机 场
三亚海 棠湾
资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院
毛利率 ：
汇率 、 促销 叠 加 疫 情影响 ， 短期 波 动增 大 。
受人民币汇率波动，以及
2H19
海南大促影响， 2019
年国旅免税品毛利率较
18
年下滑
3pct
至
50% ，尤其
Q4
公司毛利率降至
44% ，虽同比 +3pct ，但与前三季度
50% 左右的毛利率相比下滑明显。
1Q20
公司毛利率进一步下滑至 42.6%/-7pct ，主要因直邮模式和离岛补购销售模式下免税品需缴纳部分税费，同时公司针对部分高毛利商品及滞销品进行了较大力度的折扣活动。
图
7 ：
国 旅收入 及 业绩 增 速
图
8 ：
国 旅季度 毛 利率 变 动趋势
80%
40%
0%
- -4 40 0% %
- -8 80 0% %
- -1 12 20 0% %
收入
扣非归母净利润
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1Q1 18 8
3Q1 18 8
1Q1 19 9
3Q1 19 9
1Q2 20 0
资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院
中长 期 看， 免 税业 增 长 动 能未完 全 释放 ， 积极关 注
20
年政策 落 地进 展 。
根据今年
3
月
13
日发改委、商务部等
23
部门发布的《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，包括国人市内免税政策、机场渠道免税购限额提升 & 免税商业面积扩大等内容均被涵盖在内。同时近期机场、离岛免税渠道推出的新型旅...
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