下面是小编为大家整理的东北固收12月及2020年经济数据点评及债市观点：经济企稳需关注事,件冲击，债市运行接近收益率低点【优秀范文】,供大家参考。
目
录 1. 固投上行，地产投资下行，全口径基建下行 ........................................ 3 2. 12 月消费增速持平，汽车、石油低位好转 ........................................... 8 3. 12 月工业增加值增速回升 ..................................................................... 11 4. 12 月城镇失业率维持不变，就业市场整体企稳 ................................. 13 5. 2019 年 GDP 数据分析：消费贡献回落，投资贡献回升 ................... 13 6. 未来展望：预计 2020 年一季度 GDP 走平，债市填平洼地 .............. 15
事件：
2020 年 1 月 16 日，国家统计局公布 2019 年 12 月经济数据：2019 年 1-12 月固定资产投资累计同比 5.40 、前值 5.20 ；社会消费品零售总额 12 月单月同比
8.0 ，与上月持平；工业增加值 12 月单月同比 6.9 ，较 11 月加快 0.7 个百分点。
2019 年国内生产总值 990865 亿元，比上年增长 6.1 。全年全国规模以上工业 增加值比上年增长 5.7 。全年社会消费品零售总额 411649 亿元，比上年增长8.0 。全年全国固定资产投资（不含农户）551478 亿元，比上年增长 5.4 。
点评：
1. 固投上行，地产投资下行，全口径基建下行 2019 年 1-12 月固定资产投资累计同比增长 5.40 ，增速较 1-11 月加快 0.2 个百分点。具体来说：12 月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为 9.9 、3.1 、3.8 ，全口径基建累计同比增速为 3.33 。与上月相比，房地产增速下行，制造业上行，基建全口径有所下行，不含电力热力水有所下行。
图 1：固定资产投资增速
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2019
年 1 - 12
月制造业投资累计同比收于 3.1 0 ，有所上行，制造业投资较 1-11月累计增速（2.5 ）有较大回升，且是在去年同期基数不低的情况下实现的（9.5 ）。
我们认为原因如下：（1）中美贸易磋商方面，12 月中美贸易大体处在较为融洽达成第一阶段协议的氛围下，12 月 25 日中方表示目前第一阶段的协议文本上双方达成了一致，降低了市场的不确定性，影响企业投资支出；（2）12 月 PPI 环比 较上月持平，而同比下降 0.5 ，工业企业利润增速预计有较大提升，这提高了投资积极性；（3）民间投资增速 12 月增速继续回升（10 月 4.4 ，11 月 4.5 ，12 月 4.7 ）；（4）细分行业来看，占比较高的汽车制造业投资下滑（-1.5 ），食品、纺织等行业投资增速继续下行，化学投资同比增长 4 . 2
，但金属和有色金属投资降
幅基本维持稳定，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资降幅缩小，对外贸依赖较强的专用设备、计算机通信和其他电子设备行业投资继续回暖，通用设备投资上行。
我们仍对 2020 年制造业投资持偏积极的态度。一是看好 2020 年一季度基建发力和房地产建安投资仍能够保持不错的增速，助力 PPI 回升，加强补库存需求，促进制造业投资复苏；二是美东时间 2020 年 1 月 15 日，中美双方在美国华盛顿签署 《中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议》，中美贸易局势不会进一步恶化，这有利于出口导向制造业投资稳定；三是货币政策宽松进一步提供较好的金融环境鼓励企业投资。
图 2：工业价格回升领先于制造业投资增速 图 3：工业企业利润增速
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图 4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先 1 年）
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房地产投资各项指标小幅回落，最前端的销售数据下行。2019 年 1-12 月房地产投资累计同比为 9.90 ，较 2019 年 1-11 月（10.2 ）下行。2019 年 1-12 月房地产新开工面积累计同比有所轻微下降（12 月 8.5 ，11 月 8.6 ，10 月 10 ，9 月 8.6 ）、施工面积较上月持平（12 月 8.7 ，11 月 8.7 ，10 月 9 ，9 月 8.7 ），销售面积
小幅下行（12 月-0.1 ，11 月 0.2 ，10 月 0.1 ，9 月-0.1 ），销售金额。预判应该是房地产投资中其他费用也就是主要是土地购臵费部分增速下滑较快拖累房地产投资。
房地产销售出现下行迹象，商品房销售面积继 9 月的-0.1 到 10 月的 0.1 ，再到 11 月的 0.2 之后，销售额增速转而下降，12 月为-0.1 。商品房销售额增速从 1-11 月的 7.3 下行到 1-12 月的 6.5 ，下降幅度较大。
2019 年 1-12 月，土地购臵面积累计同比增长为-11.4 ，较上月负值（-14.2 ）
继续收窄， 11
月土地购臵费累计同比 17 ，较 10
月（ 1 8.4 ）继续下行。2019 年 1-12月，房地产开发企业土地购臵面积 25822 万平米，同比降低 11.4 ，降幅较 1-11 月 收窄 2.8 个百分点；土地成交价款 14709 亿元，同比降低 8.7 ，降幅收窄 4.3 个 百分点，连续 6 个月收窄。根据土地成交价款同比领先土地购臵费 9-11 个月的趋 势，预计 2020 年下半年土地购臵费增速能够止跌回升。
2019 年1-11 月扣掉土地购臵费的房地产投资，出现了回暖，从1-10 月的6.85， 回升到 7.15 ，但土地施工面积累计同比增速未随之回升。
房地产资金来源看，2019 年 1-12 月受政策影响，房地产投资资金来源来自信贷的资金增速继续下滑（1-12 月累计同比增速 5.1 ，1-11 月累计同比增速 5.5 ， 1-10 月累计同比增速 7.9 ，1-9 月累计同比增速 9.1 ），房地产企业应是通过加速推盘、降价销售，解决资金。
展望后期：预计地产投资增速将转入下行，从土地成交面积对土地购臵费的领先来看，土地购臵费短期可能下行，转好可能要等到 2020 年下半年。展望 2020 年 1 季度，关注以下因素：一、预计 2020 年 LPR 将下行，房地产同样也会受益；二、 待施工面积量仍然很大，但预计 2020 年 1 季度施工面积和建安投资增速会缓慢下行；三、部分城市（广州、天津、南京、海南、环京、深圳等）在一些区域出现了限购政策的放松，是“因城施策”的反应，对房地产调控的限制应有“房价涨幅不超过 5 ”的要求，需要观察部分城市限购限贷政策放松后对销售和新开工的积极影响。
图 5：房地产投资滞后销售半年 图 6：商品房销售面积增速下行
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图 7：土地购臵面积与新开工面积增速下行 图 8：国内贷款累计同比增速
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图 9：土地成交与土地购臵费的关系（单位：
）
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图
10 ：（房地产开发投资完成额 - 土地购臵费）的增速
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基建投资方面：
2019 年 1-12 月以三分项口径测算，基建增速收于 3.33 ，较 1-11 月下降 0.14 个百分点，稳中有降；不含电力热力水增速收于 3.80 ，下行 0.2 个百分点。两种口径下基建增速较前值呈现趋势不同，原因应是基建投资方向主要聚焦了交运、水利环境这两个方面的基建。
展望后期：我们认为基建投资未来或将继续保持温和上升的局面，2020 年 1 月已发行地方债约 8000 亿，预计至月末将达到 1 万亿，这将带来基建资金和项目开工。
图 11：基建投资累计增速有所回落（单位：
）
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图 12：财政收入、支出（单位：
）
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2. 2019 年 12 月消费增速持平，汽车、石油低位好转 12 月社零同比增长 8.0 ，与上月持平。其中，扣除汽车以外的消费品零售额 增长 8.9 ，与上月相比有所下行。但是社零为名义增速值，在 12 月价格已经回升的基础上，社零同比增长仅为持平，居民的实际消费反而在下行，这也拖累了
GDP 实际增速。
从当月增速看，消费品市场主要受汽车、石油类商品销售拖累，但两者增速已有回升。12 月份限额以上单位汽车类商品零售额同比上升1.8 ，上月同比下降1.8 ， 较上月增幅为 3. 6 个百分点。扣除汽车类商品，12 月份社会消费品零售总额同比 增长 8.9 ，比 11 月份同口径增速减少 0.2 个百分点。
从行业角度来看：限额以上分项中，2019 年 1-12 月累计同比汽车类消费收 -0.8 ，负增长继续；石油类收 1.2 ，较 11 月有所回升，但明显低于去年，与当前的低油价有关。
根据统计局解读，国内零售市场运行总体平稳：
一、网上零售快速增长，实体店零售增长稳定。2019 年 1-12 月份，全国实物商品网上零售额增长 16.5 ，增速高于同期社会消费品零售总额 8.5 个百分点，仍保持快速增长态势。
二、餐饮消费稳定增长，12 月份，餐饮收入同比增长 9.1 ，增幅比 10 月缩小 0.6 ；限额以上单位餐饮收入同比增长 6.1 ，增幅比 11 月缩小 2 。
展望后期：三大市场中，随着刺激消费政策和去年的低基数效应，尤其是汽车类消费去年四季度消费基数较低，对今年四季度汽车消费同比数据是利好，房地产竣工面积增幅由负转正，12 月房屋竣工面积比上年增长 2.6 （11 月-4.5 ，10 月 -5.5 ，9 月-8.6 ，8 月-10 ，7 月-11.3 ），竣工后周期有望有所回升。
图 13：消费单月同比与限额以上消费单月同比关系（ ）
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表 1：限额以上消费分项的占总消费比重 项目 服装占比 家用电器占比 粮食类占比 石油占比 汽车占比 2018-03 9.55% 6.71% 12.63% 14.33% 29.70% 2018-04 10.03% 6.52% 13.20% 15.21% 29.11% 2018-05 9.81% 6.65% 13.32% 15.15% 28.96% 2018-06 9.42% 7.88% 14.02% 14.24% 26.47% 2018-07 9.02% 6.72% 14.03% 15.62% 28.80% 2018-08 8.64% 6.18% 13.71% 15.70% 29.34% 2018-09 9.07% 6.04% 13.78% 14.76% 28.32% 2018-10 10.46% 6.11% 13.47% 15.43% 27.98% 2018-11 10.37% 6.92% 13.73% 12.39% 25.29% 2018-12 10.87% 6.60% 13.99% 12.25% 30.11% 2019-03 9.63% 7.31% 13.58% 15.05% 28.32% 2019-04 9.59% 6.55% 13.76% 15.33% 29.28% 2019-05 9.54% 6.66% 14.01% 15.25% 29.46% 2019-06 8.82% 7.78% 13.70% 13.78% 29.65% 2019-07 8.78% 6.70% 14.81% 15.43% 28.74% 2019-08 8.63% 6.27% 15.26% 15.61% 27.85% 2019-09 8.80% 6.07% 15.88% 14.59% 28.26% 2019-10 10.05% 5.91% 15.07% 14.96% 28.13% 2019-11 10.86% 7.72% 13.93% 13.10% 26.38% 2019-12 10.33% 6.45% 10.16% 12.58% 30.70% 数据来源：东北证券，Wind
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图 15：
乘用车零售与社零汽车分项
数据来源：东北证券，Wind 图 14：主要下游产品零售额同比增速（单位：
）
图 16：商品房成交面积（万平方米）
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图 17：原油价格（美元/桶）
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3. 2019 年 12 月工业增加值增速回升 12
月工业增加值增速收于 6 . 9 ，较 11
月加快 0.7
个百分点，上升较大。
1 - 12
月累计同比增长 5.7 ，增速较 1-11 月上升 0.1 个百分点。
12 月工业增加值上升，好于预期。12 月份，全国规模以上工业增加值同比增 长 6.9 ，增速比上月加快 0.7 个百分点，是今年仅次于 2 月的第 2 高增速，继 11
月第一次出现了工业增加值增速在季中月出现明显好转之后，继续回暖。
当前工业生产运行总体平稳，表现在：一、多数行业增速加快。12 月份，41 个大类行业中，33 个行业增加值实现同比增长。二、高技术制造业保持较快增长。12 月份，高技术制造业增加值同比增长 10.0 ，增速高于全部规模以上工业 3.1 个百分点。三、工业产品产量增长面显著扩大。12 月份，在统计的 605 种主要工业产品中，有 365 种产品实现同比增长。
此前我们观察，12 月以来发电耗煤量和高炉开工率仍然较好，故预计 12 月工业增加值可能会继续保持上行趋势。12 月数据也得到验证。
展望后期：从高频发电耗煤、高炉开工率看，由于临近春节，发电耗煤已经走 弱，高炉开工率仍保持平稳，预计 1 月工业增加值同比将有所回落。图 18：工业增加值与发电量（单位：
）
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图 19：下游行业工业增加值 ( 单位：
)
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4. 2019 年 12 月城镇失业率维持不变，就业市场整体企稳 1-12 月，全国城镇新增就业 1352 万人，完成全年目标任务的 122.9 ，连续 7 年保持在 1300 万人以上。12 月份，全国城镇调查失业率为 5.2 ，比上月上升 0.1 个百分点。其中，25-59 岁人口调查失业率为 4.7 ，比上月上升 0.1 个百分点。31 个大城市城镇调查失业率为 5.2 ，比上月上升 0.1 个百分点。
2020 年的就业仍然是宏观政策的核心。2019 年 GDP 增速 6.1 ，解决就业 1352 万人，平均一个 1 GDP 增速解决就业 221.64 万人。（2016-2018 年每 1 GDP 增速对应新增就业 196.12 万人,198.68 万人和 206.21 万人，增速），如果 2020 年需要解决 1300 万人就业，则应该需要 5.9 的 GDP 增速。
5. 2019 年 GDP 数据分析：消费贡献回落，投资贡献回升 根据统计局数据，初步核算，全年国内生产总值 990865 亿元。按可比价格计算， 比上年增长 6.1 ，符合 6 -6.5 的预期目标。分季度看，一季度同比增长 6.4 ，二季度增长 6.2 ，三季度增长 6.0 ，四季度增长 6.0 。结合 2019 年第四次经济普查数据，2018 年国内生产总值为 919281 亿元，比初步核算数增加 18972 亿元，增幅为 2.1 ，以此估算 2019 年 GDP 名义值增速约为 7.78 。
由于四经普的 2018 年四季度 GDP 名义值暂未公布，所以 2019 年 4 季度的“真 实”GDP 名义值增速事实上无法测算。
分产业看，第一产业增加值 70467 亿元，比上年增长 3.1 ；第二产业增加值386165 亿元，增长 5.7 ；第三产业增加值 534233 亿元，增长 6.9 。
从 2019 年 GDP 三驾马车分项来看：从全年来看，最终消费支出的贡献率略低 于 60 ，为 57.8 ；资本形成总额对经济增长的贡献率有所上升，全年达到了 31.2 ； 货物和服务净出口即货物和服务的出口减去进口的贡献率是 11 。消费发挥主要拉动力作用，2019 年最终消费支出对经济增长的贡献率为 57.8 ，比资本形成总额的贡献率要高 26.6 个...
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