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2020年利率债二季度投资策略:短期顺势而为,中期防范风险(全文完整)

时间:2022-07-06 13:05:03 来源:网友投稿

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2020年利率债二季度投资策略:短期顺势而为,中期防范风险(全文完整)

 

 目 录

 1. 债市开局大涨,宽松应对疫情

  5

 1.1 债市开局大幅上涨

  5

 1.2 疫情蔓延,国内外宽松不断

  5

 2. 疫情影响经济,通胀持续分化

  5

 2.1 疫情影响经济

  5

 2.2 复工提速,但仍受制约

  7

 2.3 社融助力,基建托底

  7

 2.4 经济与通胀展望

  8

 3. 政策积极抗疫,货币阶段宽松

  9

 3.1 财政政策:积极有为,减税降费

  9

 3.2 货币政策:灵活适度,阶段宽松

  10

 3.3 LPR

 续降,金融监管放缓

  11

 3.4 政策风险点:帮扶而非刺激,提防宽松衰减

  ....................................................... 12

 4. 供给压力加大,配臵力量变化

  12

 4.1 利率债净融资额或创历史次高

  12

 4.2

 配臵力量对比:

 2019VS2016

 ........................................................................ 15

 4.3

 广义基金分化,外资继续增持,表内多空交织

  ................................................... 16

 5. 短期顺势而为,中期防范风险

  17

 5.1 全球利率共振,短期仍有空间

  17

 5.2 期限利差保护仍足

  18

 5.3 债市性价比下降,关注牛熊切换信号

  18

 5.4 展望:短期顺势而为,中期防范风险

  20

 图目录

 图

 1

 10

 年期国债和国开债到期收益率( % )

 ................................................................... 5

 图

 2

 国开债收益率曲线( % )

  ........................................................................................... 5

 图

 3

 1

 年期国债和国开债收益率( % )

 ............................................................................. 5

 图

 4

 国内新冠肺炎累计确诊、疑似病例及增速

  ................................................................ 5

 图

 5

 春运旅客发送量增速( % )

 ........................................................................................ 6

 图

 6

 春节黄金周全国电影票房收入及增速

  ....................................................................... 6

 图

 7

 中采

 PMI

 和工业增加值同比增速( % )

  ................................................................... 6

 图

 8

 各国新冠肺炎累计确诊病例(例)

  ........................................................................... 6

 图

 9

 日本、韩国每天核酸检测人数(例)

  ....................................................................... 6

 图

 10

 各省市规模以上工业企业复工率情况( 2020/3/5 )

  .............................................. 7

 图

 11

 企业部门中长期贷款增速

  ......................................................................................... 7

 图

 12

 融资总量余额和

 GDP

 增速( % )

  ........................................................................... 7

 图

 13

 投向基建的资金来源测算(亿元)

  ......................................................................... 8

 图

 14

 GDP

 实际增速与预测( % )

  ..................................................................................... 8

 图

 15

 生猪和能繁母猪存栏量

  ............................................................................................. 9

 图

 16

 CPI 、 PPI

 走势及预测( % )

  .................................................................................... 9

 图

 17

 抗疫主要财政政策

  ..................................................................................................... 9

 图

 18

 历年财政赤字率目标值和实际值( % )

  ................................................................ 10

 图

 19

 抗疫主要货币政策

  ................................................................................................... 10

 图

 20

 货币市场利率与政策利率( % )

  ............................................................................ 11

 图

 21

 一般贷款利率与

 LPR

 利率有望继续下降( % )

  .................................................. 11

 图

 22

 理财资产配臵规模(万亿元)

  ............................................................................... 12

 图

 23

 湖北、非湖北每日新增新冠肺炎确诊病例(个)

  ................................................ 12

 图

 24

 财政目标赤字率与国债净发行量

  ........................................................................... 13

 图

 25

 中央和地方财政赤字目标(亿元)

  ....................................................................... 13

 图

 26

 储蓄、记账式国债:净发行量与预测(亿元)

  .................................................... 13

 图

 27

 2020

 年记账式国债发行节奏预测(亿元)

  ........................................................... 13

 图

 28

 地方债发行量与预测(亿元)

  ............................................................................... 14

 图

 29

 农发行、国开行和进出口行负债结构( 18

 年)

  .................................................. 14

 图

 30

 政金债净融资额与预测(亿元)

  ........................................................................... 14

  图

 31

 利率债净融资额与预测(亿元)

  ........................................................................... 15

 图

 32

 同业理财规模(亿元)

  ........................................................................................... 16

 图

 33

 中小行债市杠杆率明显收缩

  ................................................................................... 16

 图

 34

 广义基金债市持仓规模和比重

  ............................................................................... 16

 图

 35

 境外机构持仓量趋增

  ............................................................................................... 17

 图

 36

 中美利差创本轮债牛以来的新高( % )

  ................................................................ 17

 图

 37

 扣除税收和资本占用后的表内资产比价( % )

  .................................................... 17

 图

 38

 房贷表内配臵价值提升( % )

  ................................................................................ 17

 图

 39

 全球制造业

 PMI

 重回线下( % )

  ........................................................................... 18

 图

 40

 美债利率屡次刷新百年历史新低

  ........................................................................... 18

 图

 41

 利率突破前低( % )

  ............................................................................................... 18

 图

 42

 期限利差较高( % )

  ............................................................................................... 18

 图

 43

 沪深

 300

 股息率与十年国债收益率( % )

  ........................................................... 19

 图

 44

 上证

 50

 股息率减去十年国债收益率( % )

  .......................................................... 19

 图

 45

 30

 年期国债成交量占比与

 10

 年期国债收益率(月度)

  ..................................... 19

 图

 46

 银行间隔夜回购成交量占比与国债收益率

  ............................................................ 19

 图

 47

 隐含税率与国债收益率

  ........................................................................................... 20

 图

 48

 短期债市有望从牛陡走向牛平( % )

  .................................................................... 20

 图

 49

 社融增速、国债利率、名义

 GDP

 增速与预测( % )

  .......................................... 21

 表目录 表

 1

 近期官方对于货币政策的表述

  ................................................................................ 10

 表

 2

 机构配臵力量对比

  .................................................................................................... 15

  1. 债市开局大涨,宽松应对疫情 1.1 债市开局大幅上涨 在经历了

 2019

 年整年震荡行情之后, 2020

 年初以来利率债市场走牛,截止

 2020年

 3

 月

 6

 日, 10

 年期国债收益率较

 19

 年底下降

 51BP , 10

 年期国开债收益率下行

 44BP 。短端下行幅度与长端相当,曲线平行下移, 10

 年 -1

 年国债期限利差

 72BP , 10

 年 -1

 年国开债期限利差

 109BP 。

  图 1

 10

 年期国债和国开债到期收益率( % )

 图 2

 国开债收益率曲线( % )

 变化( bps, 右轴)

 2019/12/31

 bps

 3.8

 3.3 2020/03/06 0

 -20

 2.8 -40

 2.3 -60

 1.8

 1y 2y 3y 5y 7y 10y -80

  资料来源:WIND,海通证券研究所 资料来源:WIND,海通证券研究所

 1.2 疫情蔓延,国内外宽松不断 2020

 年

 1

 月

 1

 日央行宣布降准

 50bp ,释放长期资金约

 8000

 多亿, 1

 月下旬以来,新冠疫情持续发酵,对经济产生冲击。

 2

 月

 3

 日央行下调

 MLF

 和逆回购中标利率

 10bp 。

 3

 月

 3

 日美联储发表声明决定降息

 50BP 。美联储突发降息直接原因在于疫情蔓延给经济前景带来风险, 3

 月

 3

 日澳洲联储和马来西亚央行也已先于美国宣布降息,阿联酋、沙特紧随美联储后宣布降息

 50BP ,疫情冲击全球经济的可能性上升,恐慌情绪攀升,债券作为避险资产而受益。

  图 3

 1

 年期国债和国开债收益率( % )

 3

 2.8

 2.6

 2.4

 2.2

 2

 1.8

 Dec-19

 Jan-20

 Feb-20

 Mar-20

 资料来源:WIND,海通证券研究所 图 4

 国内新冠肺炎累计确诊、疑似病例及增速 100000 80000 60000 40000 20000 0

 资料来源:WIND,海通证券研究所

  150

 100

 50

 0

 -50

 2. 疫情影响经济,通胀持续分化 2.1 疫情影响经济 疫情影响外出消费服务业 。

 1

  月下旬以来新冠肺炎疫情蔓延,政府果断采取各种交通管制和隔离措施,对经济产生较大影响。出行活动受阻给交通运输、旅游、住宿餐饮和影院等依赖于外出消费的服务行业带来很大影响。交通运输部公布数据显示,今年春

 运期间全国一共发送旅客

 14.76

 亿人次,同比减少

 50.3% ,创下有数据以来的最大跌幅。其中铁路下降

 47.3% ,道路下降

 50.8% ,水路下降

 58.6% ,民航下降

 47.5% ,今年春节期间电影票房合计只有

 1790

 万元,同比下降

 99.6% 。

 4

 10 年期国债到期收益率 10 年期国开到期收益率

 3.5

  3

  2.5

 1 年期国债收益率

 1 年期国开债收益率

 累计确诊(人,左)

  (确诊+疑似)累计增速(%,右)

 累计疑似(人,左)

 图 5

 春运旅客发送量增速( % )

 20

 10

 0

 -10

 -20

 -30

 -40

 -50 图 6

 春节黄金周全国电影票房收入及增速 70

 60

 50

 40

 30

 20

 10

  150

  100

  50

  0

  -50

  -100

  -60

 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0

 2012

 2013

 2014

 2015

 2016

 2017

 2018

 2019

 2020

 -150

 资料来源:交通运输部,海通证券研究所

 资料来源:中国电资办,WIND,海通证券研究所

 疫情影响工业生产节奏 。疫情导致出行聚会减少带来的服装、珠宝等装扮型消费短期下降。疫情防控采取的隔离措施干扰工业生产节奏, 2

 月全国制造业

 PMI

 大幅回落至 35.7% ,重回荣枯线以下,并创下历史新低,前两月均值

 42.9% ,也是

 14

 年以来同期新低,指向制造业景气明显转弱。

  图 7

 中采 PMI 和工业增加值同比增速( % )

 资料来源:WIND,海通证券研究所

 海外新冠疫情再添变数 。根据世卫组织的最新报告,全球除了南极洲以外,有人居住的六大洲均出现了确诊病例,尤其以韩国、意大利、伊朗的疫情最为严重。日本的疫情形势比韩国要轻,但真正的原因是日本的

 PCR

 核酸检测数远低于韩国,日本感染

 者人数或被严重低估。而美国疫情并不严重的真实原因或在于美国检测做的不多,使得疫情被低估。

  图 8

 各国新冠肺炎累计确诊病例(例)

 图 9

 日本、韩国每天核酸检测人数(例)

  8000

 7000

 6000

 5000

 4000

 3000

 2000

 1000

 0

  资料来源:WIND,观察者网,海通证券研究所 资料来源:WIND,观察者网,海通证券研究所 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34

  中采 PMI 工业增加值同比增速(右)

 8.0 7.5

 7.0

 6.5

 6.0

 5.5

 5.0

 4.5

 4.0 春运旅客发送量增速 春节黄金周全国票房收入(亿元,左)

 票房收入同比增速( % ,右)

 日本

 美国

 意大利

 韩国

 伊朗

 2020/2/19

 2020/2/20

 2020/2/21

 2020/2/22

 2020/...

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