下面是小编为大家整理的2021年大类资产配置展望：战术积极，战略均衡,供大家参考。
目录 2020
年回顾：从 “ 疫情 ” 到增长的切换
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年初至今，资产表现可以归纳为三条主线
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配置上一季度把握 “ 疫情 ” 主线，二季度逐渐过渡到 “ 增长 ”
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2021
年战术配置建议：继续以复苏深化为配置主线
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从内在回报率排序：商品较高，股债接近，黄金最低
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从投资时钟看，风险资产仍占优
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从预期差来看，高估值下股票仍存在预期修复的空间
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相对宽松的流动性对风险资产的估值暂时也起着支撑作用
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潜在风险点：相对吸引力和信用环境的收紧
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战略资产配置建议：逐步走向均衡，积极看待中国资产
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战略配置建议：逐步走向均衡
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后疫情时代趋势一：中国资产的配置价值不断提高
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后疫情时代趋势二：利率偏低，风险溢价维持低位，中国资产凸显稀缺性
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后疫情时代趋势三：国内资产配置型资金发展壮大
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大类资产配置建议
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配置策略：短期继续以复苏深化为配置主线，中期逐步走向均衡
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债券：利率债短期仍会受到抑制，信用债谨防违约风险
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股票：盈利增长将是核心驱动力
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另类和海外：超配商品，标配海外，低配黄金
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图表 图表
1:
年初以来全球大类资产表现排序和波动区间（以美元计价，全收益回报率）
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图表
2:
2020
年以来全球大类资产表现
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图表
3:
年初以来全球大类资产表现排序和波动区间（以美元计价，全收益回报率）
....................................................... 8
图表
4:
风险资产波动率在疫情的影响“渐行渐远”后明显回落
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图表
5:
全球大类资产相关性指数在疫情冲击带来的流动性危机下升至历史高位，此后随着流动性缓解而显著下降
.... 8
图表
6:
全球大类资产历年表现汇总表（以人民币计价，全收益回报率）
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图表
7:
BL
配置组合年初以来上涨
11.1% ， 2017
年以来年化回报率为
8.3%
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图表
8:
资产内在回报率及其过去十年百分位比较
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图表
9:
市场一致预期显示在经历
2020
年的短暂 “ 衰退 ” 后， 2021
年就回到原来的增长轨道之上
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图表
10:
中金宏观组对增长的预期
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图表
11:
中国经济热力图
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图表
12:
中金宏观组对通胀的预期
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图表
13:
货币政策向常态回归，但仍属于稳健偏宽松的水平
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图表
14:
历史上
PMI
和
CPI
向上的组合，持续时间在
3~9
个月
........................................................................................... 14
图表
15:
历史上
PMI
和
CPI
向上的时期工业增加值相比前期低点有所回升
....................................................................... 14
图表
16:
在复苏的中期。流动性会边际收紧，体现为资金利率上升，社融增速迎来拐点
............................................... 14
图表
17:
历次
PMI
和
CPI
向上的组合中，大类资产的排序都是风险资产 > 安全资产，股票 > 债券
.................................... 14
图表
18:
PMI
和
CPI
都处于上行周期时大类资产表现
............................................................................................................. 15
图表
19:
当前除港股外，主要宽基指数的估值水平已经接近甚至超过历次复苏中期结束阶段的水平
............................ 16
图表
20:
当前主要债券的利率分位数处于过去五年
30~60
分位数区间
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图表
21:
从历史规律来看，复苏中期后往往伴随着一段时期的滞胀
................................................................................... 16
图表
22:
复苏中期后的滞胀期，股票、工业品等风险资产表现不佳
................................................................................... 16
图表
23:
金融危机后，沪深
300
指数从
2009
年一季度就开始计入盈利修复的预期
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图表
24:
十年期国债利率从
2009
年一季度就开始计入
PPI
同比转正的预期
...................................................................... 17
图表
25:
金融危机后，沪深
300
指数的增长预期被大幅下修
.............................................................................................. 18
图表
26:
2008
年
6
月份以后，增长预期差逐渐转正，到
2009
年
12
月趋于收敛
............................................................... 18
图表
27:
预期差与沪深
300
未来
6
个月的回报率具有较高的相关性
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图表
28:
预期差可以解释沪深
300
未来
6
个月的回报率超过
35% 的波动
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图表
29:
实际盈利增速与沪深
300
未来
6
个月的回报率的相关性并不高
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图表
30:
实际盈利增速对沪深
300
未来
6
个月的回报率的解释程度较低
........................................................................... 19
图表
31:
当预期差超过 +/-10% 时，需要相应调整股票头寸
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图表
32:
基于预期差的策略可以获得可观的回报
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图表
33:
工业企业利润总额增速与
A
股非金融企业盈利增速高度相关
.............................................................................. 20
图表
34:
2019
年
10
月以来，预期盈利增速贡献
8.0% ，流动性贡献了
10.4%
..................................................................... 20
图表
35:
年初以来，流动性对沪深
300
的拉动一度超过
13% ，近期趋于平稳
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图表
36:
近期，十年期国债利率已回到年初的水平，但流动性对利率仍是负贡献
........................................................... 21
图表
37:
2012
年以后，存款准备金率的变动与
CPI
和非食品
CPI
的相关性明显减弱
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图表
38:
2012
年以后，基准利率与
CPI
和非食品
CPI
也缺乏明确的联系
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图表
39:
PPI
与存款准备金率始终保持着较稳定的关系
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图表
40:
基准利率与
PPI
也存在一定的相关性
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图表
41:
房价与存款准备金率没有明确的关系
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图表
42:
房价与
MLF
和
OMO7
天利率有一定的相关性
......................................................................................................... 23
图表
43:
存款准备金率在
M2/ 社融同比趋势下行时往往有所下调，当
M2/ 社融同比处于阶段高点时则不变或者上调
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23
图表
44:
央行的政策利率在社融同比增速较高时往往会有明显上升，在社融同比增速处于较低水平时大幅下降
........ 23
图表
45:
从长端比价看，股票相对吸引力在逐渐减弱
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图表
46:
当社融同比增速出现拐点时，信用利差往往走阔
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图表
47:
沪深港通北向资金交易金额
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