下面是小编为大家整理的美国隔夜回购市场已有效恢复,供大家参考。
目
录
1. 美国
Re po 市场简介
........................................................................................................................................................................... 4
1.1 三方市场
..................................................................................................................................................................................... 5
1.1.1 G C F Repo@ 市场
............................................................................................................................................................ 6
1.1.2 Ex-G C F 三方市场
............................................................................................................................................................ 7
1.1.3 美联储 O M O
.................................................................................................................................................... 8
1.2 双边市场
..................................................................................................................................................................................... 8
1.3 细分市场数据特征
..................................................................................................................................................................... 8
2. 隔夜国债回购市 场 与
SOF R
.............................................................................................................................................. 10
2.1 国债回购市场分层
................................................................................................................................................................... 10
2.2 SOF R
....................................................................................................................................................................... 11
相关报告汇总
.......................................................................................................................................................................................... 15
插图目录
图
1 ：
re po 市场中的主要分层市场及 参 与者
...................................................................................................................................... 4
图
2 ：
G C F Re po @ 市场参与 者 交易类型分布
..................................................................................................................................... 6
图
3 ：
美国货币基 金 在回购市场 规 模
.................................................................................................................................................... 7
图
4 ：
ex-GC F 三方 市场抵押品折价率
................................................................................................................................................. 7
图
5 ：
双边与三方市场抵押 品 日 均 存量规模（万亿）
........................................................................................................................ 9
图
6 ：
三方细分市场抵押品日均 存 量规模（万亿）
............................................................................................................................ 9
图
7 ：
2019
年双边市场抵押品分布
...................................................................................................................................................... 9
图
8 ：
2019
年三边市场抵押品分布
...................................................................................................................................................... 9
图
9 ：
Ex- G C F 市 场抵押品分布（万亿）
........................................................................................................................................... 10
图
10 ：
G C F Re po@ 市 场抵押品分布（万亿）
................................................................................................................................. 10
图
11 ：
（国债）回购市场分层
............................................................................................................................................................ 11
图
12 ：
隔夜国债回购市场交易量（
billion ）
.................................................................................................................................... 11
图
13 ：
SOF R
相 关利率关系
............................................................................................................................................................... 12
图
14 ：
隔夜国债
Re po 细分市场利率
99
分位
................................................................................................................................. 12
图
15 ：
SOF R
与
O B F R
99
分位
........................................................................................................................................................ 12
图
16 ：
SOF R
与
25
分位 利 差
............................................................................................................................................................. 13
图
17 ：
SOF R
交 易量与美股
............................................................................................................................................................... 13
图
18 ：
SOF R99
分位与美 十 债
........................................................................................................................................................... 14
表格目录
表
1 ：
三方市场和双边市场
.................................................................................................................................................................... 5
表
2 ：
三方市场可接受的一般抵 押 品范围
............................................................................................................................................ 5
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SECURITIES
东兴证 券深度报告
宏观经济：美国隔夜回购市场已有效恢复
P3
东兴证 券深度报告
宏观经济：美国隔夜回购市场已有效恢复
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SECURITIES
1. 美 国
Repo
市场简介
什么是
re po ？ Repo
是卖掉某一资产并承诺在未来特定一天买回，本质上 r epo
是有抵押的贷款。
Repo
的期限一般是 1
年以下，主要集中在 3
个月以内，少数可以长达 2
年，抵押品常见的有国债，高质量 MBS，联邦机构债券，公司债以及货币市场工具。
回购市场参与者 ：
主要的市场参与者可分为三类：
1 ）金融机构：一级交易商（券商）、银行、保险、货币基金、养老金、对冲基金； 2 ）政府机构：
美联储纽约分行、其他国家央行、市政当局； 3 ）公司。
根据结算通道， Repo
市场可划分为三方市场(t ri-par t y) 和双边市场 (bila t eral
t rade) ，各自再有细分市场。顾名思义，三方市场交易通过第三方清算机构完成，而双边市场是双方直接交易。两者最显著的区别之一是抵押品范围。三方市场是专门针对一般性抵押品的交易平台，该市场的交易不指定特定抵押品，可接受一定范围内的任意证券（ G eneral
Colla t eral ，GC），在实际交易时由系统随机选择。双边市场可以是 GC 也可以指定抵押证券品种。当一方需要某一特定证券品种时，会在双边市场进行交易，这类 r epo
的利率一般低于 GC抵押品的交易利率。由于回购市场的划分是按照结算通道，很多交易策略实际上是横跨多个市场实现的。
图 1 ：
re po 市场中 的主要分层 市 场 及参与者
资料来源：
Copeland
等（ 2012
）
,(2015)
，东兴证券研究所
P4
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东兴证 券深度报告
宏观经济：美国隔夜回购市场已有效恢复
图 1
为回购市场的主要分层。现金借出方是整个回购市场的资金净流入方（证券净流出），然后通过做市商的内部市场（G C F
Repo@ 以及双边市场）完成在做市商之间的资金、抵押品再分配，最后通过现金借入方以及做市商内部市场净流出资金。可以看出，做市商（ broker-dealer ）是回购市场的核心，是连接各个细分市场的纽带，起到对现金、证券在各个市场之间流动再分配的作用。做市商也分为一级交易商（ primary dealer ，共 24
家）和其他交易商，做市商之间的交易可以通过三方市场，也可以通过双边市场双方直接交易。研究显示，绝大多数的 r epo
通过一级交易商进行，比如在三方市场中一级交易商占据了 90% 的交易。
表 1 ：
三方市 场和双边市场
三方市场
双边市场
交易方式 清算银行 双方直接交易 抵押品 一 定 范 围 内 的 证 券 均 可 （G eneral
Colla t eral , G C ）
有时是 GC； 可指定特定证券 交易形式 G C F Repo@ 市场为匿名； 双方直接交流；
更有效
交易类型 占 Repo
交易的 70%*
占 Re v erse
repo
的 80% ；
非 dealer
之间的 re v erse
repo
比 in t er-dealer 之间的明显要大 *
资料来源：东兴证券研究所；注：
* 为
2012
年
OM
O
和公司债为抵押品的交易数据。
1.1 三方市场
根据第三方清算通道的不同，三方市场又可分为两个分割市场：
G C F Repo@ 市场和 ex- G C F 三方市场。（在有些文献中对 ex- G C F 称呼不同，纽约分行直接称 ex- G C F 为三方市场。）前者通过固定收益清算公司(F i x ed I ncome
Clearing
Corpora t ion , FI CC) 的 Repo@ 清算，后者通过纽约梅隆银行清算。G C F Repo@ 市场的一般抵押品范围局限于国债以及政府支持机构 MBS 等。
ex- G C F 一般抵押品范围略广，还包括私人部门的一些债券品种，但仍以国债和政府支持机构 MBS 为主。
表 2 ：
三方市 场可接受的一 般 抵押品范围
主 F annie
M ae , F reddie
M a c 和 G innie
M ae
的 MBS（固定、浮动利要 率）
政府支持类机构（GSE）的非 MBS 证券（联邦住宅贷款银行、联邦农业信用银行、房地美等）
国债；受通胀保护的国债；国债 St rip s 其他 同左
政府机构或支持类机构 CM O, M BS,St rip s,公司债券； 市政债券，国际机构债券； 私 人 部 门
CD O,ABS, 权 益 证 券 , 公 司 债券, CM O, whole
loan s； 货币市场票据
资料来源：
DTCC ，东兴证券研究所
G C F
Re po @
Ex- G C F
三方市场
P5
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1.1.1 G C F Re po @ 市场
G C F r epo@ 市场由 FI CC
在 1998
年建立。该市场的交易有以下特点：
1 ）
市场 参 与 者 在该 市 场 的 正逆 回 购 交 易 可 净值 清 算 。
该市场的交易主要通过做市商经纪商（ in t erdealer brokers ）匿名交易。交易撮合成功后，经纪商将该交易报送 FI CC ， FI CC
为中央对手方。因此，同一机构在该市场的所有正逆回购交易清单上的对手方都是 FI CC ，从而该市场的正逆回购交易可以进行净值清算（即同一机构的正逆回购可以相互抵消，只取净额头寸计入资产负债表），对资产负债表规模影响最小，产生的管理成本低于其他市场。
2 ）
抵 押 品不折价 。
FI CC
作为中央对手方免除了对手方的违约风险，从而不需要对抵押品有折价（m argin或称 haircu t）的要求。G C F r epo
交易可接受的证券类型限制在 5
类政府类型资产（表 2 ）。根据 2011-2012年的交易数据显示，在 0 . 5
万亿面值的抵押品中， 42 . 55% 为两房固定利率 MBS， 5 . 63% 为 G innie
M ae固定利率 MBS， 40 . 56% 为国债。
3 ）
只为
FI CC
Go ver n me nt
S ec u r iti es
D i v i s ion （ GS D ）的净额清 算 会员服务 。
根据 2012
年的数据，这一市场参与者在 120
...
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