下面是小编为大家整理的2020年二季度宏观固收展望：“疫”发动全身,供大家参考。
正文目录 核心主题：疫情是变局年代加速器
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疫情仍是重要主线
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放在百年变局的视角理解疫情冲击
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疫情是个试金石，提防蝴蝶效应
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完全不同的宏观逻辑：从中国供给到全球需求
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政策空间与弹药是 “ 稀缺品 ”
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充裕的流动性 + 高估值 + 高不确定性 = 快速轮动
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中国资产反而具备了避险属性
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宏观经济：关键之年与疫情之变
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关键之年遭遇疫情之变
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新冠疫情冲击经济的三个层次
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第一层：冲击中国本土 —— 经济 “ 弱企稳 ” 遭遇疫情 “ 强干扰 ”
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第二层：冲击全球供给 ——“ 中国制造 ” 短缺
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第三层：冲击全球总需求 —— 价值链传染，外需承压
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正在被改变的经济增长节奏和路径
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政策对冲与政策空间
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财政政策：更加积极有为，旧基建稳需求 + 新基建谋发展
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货币政策如何助力经济和基建？
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地产政策：
“ 房住不炒 ” 大原则 +“ 因城施策 ” 边际调整
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货币政策与流动性：辨症施策
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货币政策的目标与重心
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货币政策操作判断
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流动性展望
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债券供求：政策对冲与投资者行为变局
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债券供给：地方债继续放量，政金债成为重要支柱
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债券需求：疫情下的需求变局
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利率展望与债市策略
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疫情 “ 意外 ” 成为
2020
年债市的主线
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债市趋势展望：四大逻辑与四大风险点
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债市目前所处的位置？
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重回
2016 ？形似而神不同
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以史为鉴，本轮债市牛熊切换的触发因素？
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利率债的节奏与空间判断：
“ 无标之境 ”
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操作策略建议
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信用债市场展望
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信用债收益率及利差处于历史低位
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多行业盈利能力走弱，信用债违约规模及违约率居高不下
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高息资产供给稀缺
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市场配置资金充裕、风险偏好一致
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投资主题：疫情冲击下的信用债投资
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转债市场展望
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股市展望：
“ 弱
β
强
α” 判断不改
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转债展望：不见得真好，但机会成本真低
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转债策略
............................................................................................................................ 53
风险提示
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核心主题：疫情是变局年代加速器 近两年，市场黑天鹅频出，从贸易摩擦到新冠疫情。本次意外的疫情改变了中国乃至全球
经济的既有路径，并成为近期乃至较长时间的市场主线。在这一背景下，我们认为年内来看，市场会有如下主题值得关注：
疫情仍是重要主线 疫情的防控短期靠隔离，中长期靠疫苗和特效药。疫情的冲击短期看情绪，中期看均值回归，长期看模式和产业链变化。短期看疫情的爆发导致全球人流、物流快速萎缩，日益复杂的产业链遭遇波及，表现为整体的需求冲击和局部的供给冲击。中长期看，经济潜在增速取决于劳动力、资本存量和全要素生产率，谨防疫情长期化从而弱化生产能力。无论如何，疫情改变了今年的中国经济增长路径，也使得去年底初现的全球弱企稳遭遇严峻挑战。
图表1：
疫情经历了几个阶段
资料来源：
Wind ，华泰证券研究所
但从疫情到目前为止的演化来看，明显分为三个阶段：
第一阶段：春节假期期间（1.24-2.3），国内疫情从扩散到爆发，国内情绪恐慌，海外市场反映的是“局部风险事件”。
疫情从
1
月
23
日武汉封城开始扩散，随后的长假 + 官方积极公开信息 + 自媒体 “ 饱和式 ” 叙述，疫情本身得到了高关注度和充分的认识。海外市场开始反映
中国经济阶段性放缓和供给收缩的负面影响，也给假期休息的国内市场提供了参考：风险资产下跌、避险资产上涨，已有
risk-off
苗头。虽然其间有我国延长春节假、世卫组织宣布
PHEIC
等事件，但从市场表现看，仍将疫情理解为局部事件，各类资产调整相对温和；
第二阶段：春节复工后三周（2.3-2.21），国内疫情逐步得到控制，市场在学习效应下快速调整到位，风险偏好明显修复。
国内市场节后首日（ 2.3 ）开市，各类资产都出现较大幅度波动，股市明显下跌，十年期国债收益率兵临
2.8% ，事后来看基本算一次性调整到位。但国内外市
场对疫情的理解在 “ 局部事件 ” 基础上还加上了 “ 短期 ” ：疫情冲击基本集中在一二季度，中期看仍是均值回归思维。国内外都是风险资产修复、避险资产调整， A
股在关注度明显提升背景下，板块轮动 “ 医药（疫情）
→ 钢铁有色房地产（稳增长、逆周期政策）
→TMT （中长期主题）
”也充分反映了这一 “ 心路历程 ” 。国内债市则在偏宽松的流动性环境下，窄幅震荡；
第三阶段：近两周以来（2.24-？），海外疫情开始扩散，市场重启避险模式，全球总需求担忧加剧，行情演绎加速。
2.17-2.23
一周，海外特别是韩国、意大利、伊朗等疫情迅速加剧，广度超出了此前预期，甚至出现了世卫组织是否要将疫情定义为 “ 全球流行病 ” 的讨
论。市场也开始担忧疫情对全球产业链、经济基本面的中期影响，加上风险资产普遍较高的估值，避险情绪快速发酵，风险资产明显调整，美债收益率连创新低。国内股市最初显得抗跌，但在海外情绪的影响下，也开始出现调整。
191
债券
股票
外汇
商品
另类
21 15 -23-23
未来海外疫情的扩散程度及疫苗等都会成为搅动市场情绪的关键因素。如果韩国等能够在短期内新增病例见顶回来，将会提振市场信心。但鉴于欧洲面临的是松散的国境管控，缺乏统一的行政管控，民众防控意识不足，有可能成为重灾区。而美国在疫情防控方面经验丰富，需要注意的是大选集会等会否出现超级传播者。但短期看，海外疫情还在扩散 - 爆发的阶段。
疫情从国内得到初步控制到海外扩散，是主导市场
2
月变化的重要主线。近期全球市场较强的
risk-off
风格直接决定了资产表现排名，全月来看债>黄金>股>商品。
图表2：
大类资产表现，近期全球市场较强的 risk-off 主导了资产表现，避险资产表现突出
(%) 2月 1月 YTD 15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
注：数据截至
2020
年
2
月
28
日。
资料来源：
Bloomberg ， Wind ，华泰证券研究所
在疫情这一共同因素的影响下，国内外市场的表现开始趋同，总体的
risk-off
风格基本明朗。
我们在
2
月
25
risk-off 》提出，由于疫情是国内外基本面和预期的共同影响因素，市场情绪的分化或难一直维持。受海外市场持续的避险情绪影响，
2
月
28
日国内股市也出现一定调整，国内外市场表现开始趋同，全球市场总体
risk-off
风格基本确立。中美债市高度联动，股市也从分化到联动。
图表3：
以 250 天滚动相关系数衡量，中美债市联动性较强、股市从此前略有脱钩也开始回归
1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) 股市联动性 债市联动性
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
资料来源：
Wind ，华泰证券研究所
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放在百年变局的视角理解疫情冲击 全球存在三大特征：政治上特朗普化，经济上“三低一高”，全球治理重构中。
这些特征的
背后有其深刻的时代背景。全球化的过程中，劳动力和资本受益程度不同，不同区域民众受益程度也不同，催生民粹思潮。由于缺少新的全球分工和技术进步、人口增长，发达国家表现出低增长、低通胀、低利率但高杠杆的现象。货币放松成为几乎唯一的 “ 药方 ” ，但是头痛医脚，一次 “ 放水 ” 不见效，那就两次，货币政策过度使用导致其边际效力下降，负利率债券规模扩大就是明证。货币政策持续放松不但没有解决经济效率等问题，还引发了资产泡沫等问题，扭曲了金融资源配置效率，加剧了社会不平等问题。
蛋糕做不大了，切蛋糕的问题就显得更为突出。
美国等社会矛盾的外溢就以贸易战等形式体现出来。疫情会缓解还是加速这种变局的演绎？好的方面看，全球出现了共同的敌人
—— 疫情，因为有必要通过放弃争端、协调应对。但不利之处在于，疫情可能耗尽少有的政策空间，会不会加剧社会矛盾的爆发和外溢值得讨论。全球各国各扫门前雪也会引发互相的指责...
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