下面是小编为大家整理的家悦转债申购分析报告：新开店步伐加快，老店升级与物流园建设并举（全文完整）,供大家参考。
一、发行规模不大，条款中规中矩，平价与债底提供一定保护性
.................................................................................... 4 1、发行规模不大，对股本摊薄比例较小
.................................................................................................................. 4 2、债底预计在 89.43 元附近，发行公告日平价为 99.82 元
..................................................................................... 4 二、胶东超市连锁龙头地位稳固，新开店步伐加快
............................................................................................................ 5 1、超市连锁向省外拓展，经营业务稳步增长
........................................................................................................... 5 2、优化供应链推出新业态，门店升级改造坪效增长
............................................................................................... 6 3、发行转债用于门店升级及物流园项目等 ............................................................................................................... 6 三、定价分析及申购建议
........................................................................................................................................................ 7 1、转债申购中签率预计落在 0.00351%-0.00469%之间
............................................................................................ 7 2、家悦转债一级市场和二级市场均建议关注
........................................................................................................... 7 四、风险提示
............................................................................................................................................................................ 7 目
录
图表 1 家悦转债发行安排
.................................................................................................................................................... 4 图表 2 家悦转债发行条款信息
............................................................................................................................................ 4 图表 3 2020 年家家悦门店达到 825 家
............................................................................................................................... 5 图表 4 门店区域分布
............................................................................................................................................................ 5 图表 5 公司营收利润持续增长
............................................................................................................................................ 6 图表 6 家家悦毛利率和净利率保持稳定
............................................................................................................................ 6 图表 7 家家悦山东境内物流覆盖范围
................................................................................................................................ 6 图表 8 2019 年综合坪效提升 （元/平米/月）
................................................................................................................... 6 图表 9 可转债募投项目
........................................................................................................................................................ 7 图表 10 转债价格相对正股价格敏感性分析
...................................................................................................................... 7 图表目录
一、发行规模不大，条款中规中矩，平价与债底提供一定保护性 家家悦于 6 月 2 日晚间发布公告，将于 2020 年 6 月 5 日公开发行可转换公司债，无网下发行。家悦转债发行规 模 6.45 亿元，债项评级 AA，根据 6 月 2 日中债同等级企业债到期收益率 4.41%测算，债底约为 89.43 元，债底具有 一定保护性，家悦转债发行公告日平价为 99.82 元，债底和平价为申购提供一定安全垫。
1、发行规模不大，对股本摊薄比例较小 家悦转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为 6.45 亿元，初始转股价为 37.97 元/股，目前公司总股本为 6.08 亿股，本次发行摊薄比例为 2.79%左右。
原股东可优先配售的家悦转债数量为其在股权登记日（2020 年 6 月 4 日，T-1 日）收市后登记在册的持有发行人股份数量按每股配售 1.060 元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，再按 1,000 元/手的比例转换为手数，每 1 手（10
张）为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为 2020 年 6 月 5 日。网上发行时间为 2020 年 6 月 5 日，网上每个账户申购数量上限是 10,000
张（100
万元）。
图表
1 家悦转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2020 年 6 月 3 日 刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告 T-1 2020 年 6 月 4 日 原股东优先配售股权登记日；网上路演 T 2020 年 6 月 5 日 原股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）;确定网上中签率 T+1 2020 年 6 月 8 日 刊登《网上中签率及网下发行配售结果公告》；网上申购摇号抽签 T+2 2020 年 6 月 9 日 刊登《网上中签结果公告》；网上中签缴款 T+3 2020 年 6 月 10 日 主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2020 年 6 月 11 日 刊登《发行结果公告》 资料来源：
wind ，
2、债底预计在 89.43 元附近，发行公告日平价为 99.82 元 债底约为 89.43 元，有一定保护性。家悦转债期限为 6 年，债项评级为 AA。票面利率为：第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一期利息），按照 2020 年 6 月 2 日中债 6 年期 AA 企业债到期收益率 4.41%作为贴现率估算，家悦转债债底价 值约为 89.43 元，债底有一定保护性。
发行公告日平价为 99.82 元。初始转股价为 37.97 元/股，转股期自可转债发行结束之日（2020 年 6 月 11 日）起 满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照 2020 年 6 月 2 日正股收盘价 37.90 进行计算，公告日平价为 99.82 元。
条款设置中规中矩，本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为 110 元；有条件回售条款为：30/30，70%（最后两个计息年度）。
图表
2 家悦转债发行条款信息 转债名称 家悦转债 发行规模（亿元）
6.45 期限 6 年 票面利率 第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、 第六年 2.00%。
4%
2%
0%
山东省 94%
转债名称 家悦转债 初始转股价 37.97 信用等级 AA
特别向下修正条款 15/30,85% 回售条款 30/30,70% 赎回条款 15/30,130%；到期赎回价格 110% 每股配债面值 1.060 债底 89.43 平价（6 月 2 日收盘价）
99.82 资料来源：
wind ，
二、胶东超市连锁龙头地位稳固，新开店步伐加快 家悦转债正股家家悦主营业务为超市连锁经营，公司是以大卖场和综合超市为主体，以区域一体化物流为支撑，以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。公司按照“深耕胶东、覆盖山东、省外突破”的发展思路，通过开店和并购的方式，门店数目持续增长，经营业绩稳步增长。按照公司经营规划，2020 年目标新开店 100 家，步伐加快，本次发行转债用于老店升级改造和物流园等项目，有利于提升公司盈利能力。
1、超市连锁向省外拓展，经营业务稳步增长 家家悦主营业务为超市连锁经营，截至 2020 一季度末，公司拥有连锁门店 825 家，其中山东省 773 家，安徽省 32 家，河北省 18 家，其他省份 2 家。公司深耕胶东区域，逐步覆盖山东，并不断向省外突破，2019 年新增门店 80 处，威海、烟台地区新增 29 家，青岛、济南等增加 32 家，山东省外地区新增门店 19 家，实现了从区域零售向全国零售的转变。在加快开店速度的同时，公司调整优化门店的布局和业态组合，将不达标的门店关闭或搬迁，2019 年将河北家家悦、山东华润纳入合并报表范围，19 年净增加门店 51 家，净增加物业建筑面积 42 万平。
图表
3 2020 年家家悦门店达到 825 家 图表
4 门店区域分布
1000
期末门店数
家
较上期末增加
家
安徽省
河北省
其他省
800
600
400
200
0
2015
2016
2017
2018
2019
2020Q1
资料来源：
wind ，
资料来源：
wind ，
2019 年公司通过新店拓展、并购合作、门店改造、提高供应链等措施，促进营收利润双双增长。2019 年公司实现营业收入 152.64 亿元，同比增长 19.90%，实现归母净利润 4.57 亿元，同比增长 6.43%。2020 年 Q1 季度实现营业收入 52.87 亿元，同比增长 38.96%，归母净利润 1.76 亿元，同比增长 24.86%。公司披露的一季度经营数据显示，一季度公司新增门店 45 家，其中新开店 14 家，安徽家家悦真棒纳入合并报表门店 31 家，关闭 3 家。公司净利率和毛利率保持相对稳定。
图表
5 公司营收利润持续增长 图表
6 家家悦毛利率和净利率保持稳定
营业收入
亿元
归母净利润
亿元
200.00
150.00
100.00
50.00
0.00
营收增速
%
归母净利同比
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
-20.00%
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
2015-12-31
2016-12-31
2017-12-31
2018-12-31
2019-12-31
2020-03-31
资料来源：
wind ，
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wind ，
2、优化供应链推出新业态，门店升级改造坪效增长 网络布局规划上，家家悦坚持区域密集、城乡一体、多业态发展的模式，增强区域内的市场渗透力，供应链上，公司坚持“生鲜商品基地直供，杂货商品厂家直采”的模式，建设自有工厂、生鲜加工中心、中央厨房优化农产品供应链。公司在山东省内有 5
家杂货物流中心、5
处生鲜物流中心，形成中央配送中心与区域配送中心相结合的区域一体化配送体系。目前公司烟台临港综合物流园项目、张家口综合产业园项目一期、济南莱芜生鲜加工物流中心项目均已部分投入使用。
适应消费升级需求，家家悦积极推出线上线下的融合，推出新零售业态家家悦生活港，初步打通线上与线下，到店与到家的全渠道模式，探索全渠道营销模式，进一步增强顾客体验，积累线上平台运营经验。截至 2019 年，公 司拥有会员数量 746.68 万人，当年新增会员 143.19 万。
以消费者需求为中心，家家悦持续推进门店的升级改造，经营效率提升，2019 年坪效有所增长。调整商品结构、优化门店品类组合，加强精细化管理，强化门店运营。
图表
7 家家悦山东境内物流覆盖范围 图表
8 2019 年综合坪效提升
（元/平米/月）
2018年坪效
2019年坪效
1,600.00
1,400.00
1,200.00
1,000.00
800.00
600.00
400.00
200.00
0.00
资料来源：公司公告，
资料来源：
wind ，
3、发行转债用于门店升级及物流园项目等 家家悦本次发行转债募集金额为 6.45 亿元，扣除发行费用后用于连锁超市改造、威海物流园、烟台临港综合物流园等项目。通过对超市的升级改造，调整门店布局，创造更好的购物体验，加强顾客粘性，有利于提升综合竞争 销售净利率(%)
销售毛利率(%)
力和盈利能力。物流园项目的建设和改扩建工程是公司发展战略之一，加强物流中心的建设，有利于推进连锁网络建设，提高供应链效率，为门店的发展提供支持。
图表
9 可转债募投项目 序号 项目名称 投资总额 募集资金投入金额 1 连锁超市改造项目 20,310.09 20,300.00 2 威海物流改扩建项目 17,723.60 17,700.00 3 烟台临港综合物流园项目 45,000.00 25,500.00 4 补充流动资金 1,000.00 1,000.00 合计 84,033.69 64,500.00 资料来源：
wind ，
三、定价分析及申购建议 1、转债申购中签率预计落在 0.00351%-0.00469%之间 家家悦控股集团有限公司持有公司 58.64%股份，为公司的实际控制人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比 60%-70%，配售金额为 3.87 亿-4.52 亿元，则网上发行金额为 1.93 亿至 2.58 亿元。近期发行的益丰转债网上申购金额为 5.74 万亿；蓝帆转债网上申购金额 5.25 万亿，假设家悦转债网上申购金额 5.5 万亿，则中签率预计落在 0.00351%-0.00469%之间。
2、家悦转债一级市场和二级市场均建议关注 根据 2020 年 6 月 2 日家家悦收盘价测算转债平价为 99.82 元，参考目前相同评级、规模相近、平价相近的唐人转债（转股溢价率 14.42%）...