下面是小编为大家整理的从农夫山泉看软饮料行业,供大家参考。
目 录 1、 农夫山泉：兼具规模性、成长性和盈利能力的中国瓶装水龙头企业
....... .- 3 - 1.1、 国内领先的包装饮用水及饮料品牌 .........................................................- 3 - 1.2、 高增长，盈利能力强，现金流充沛 .........................................................- 4 - 1.3、 具备深度下沉的渠道网络、水源布局、品牌传播能力优势..................- 6 - 1.4、 创始人控股，股权高度集中 .....................................................................- 7 - 2、 软饮料行业：万亿规模，集中度较低，国产围剿外资.................................- 7 - 2.1、 2019 年万亿规模，品类繁多，行业集中度较低.....................................- 7 - 2.2、 包装饮用水市场高速增长，农夫山泉占据市场龙头地位......................- 8 - 2.3、 无糖茶饮料快速增长，茶饮料市场集中度高..........................................- 9 - 2.4、 纯果汁驱动增长，果汁饮料市场集中度低..............................................- 9 - 2.5、 功能饮料市场保持高速增长，市场集中度较高....................................- 10 - 2.6、 传统渠道为主，电商渠道高速增长 .......................................................- 11 - 3、 投资建议：农夫山泉上市有望加大板块关注度，提前布局消费复苏.......- 12 - 3.1、 康师傅控股：渠道力强，品牌深入人心 ...............................................- 12 - 3.2、 统一企业中国：高端化运营能力强 .......................................................- 13 - 4、 风险提示..........................................................................................................- 14 -
图 1、 营业收入高速增长.......................................................................................- 4 - 图 2、 包装饮用水产品占比提升 ...........................................................................- 4 - 图 3、 包装饮用水及茶饮料毛利率更高 ...............................................................- 5 - 图 4、 净利润持续增长，利润率远超行业均值....................................................- 5 - 图 5、 销售费率降低，管理费率小幅攀升 ...........................................................- 5 - 图 6、 经营净现金流大幅上升，资本开支预期降低............................................- 5 - 图 7、 公司以经销为主，少量直营 .......................................................................- 6 - 图 8、 公司全国水源布局.......................................................................................- 6 - 图 9、 农夫山泉股权结构.......................................................................................- 7 - 图 10、 2019 年软饮料零售额达 9914 亿元 ..........................................................- 8 - 图 11、 2019 年农夫山泉在中国软饮料市占率第四.............................................- 8 - 图 12、 包装饮用水市场高速增长 .........................................................................- 9 - 图 13、 包装饮用水市场农夫山泉优势明显 .........................................................- 9 - 图 14、 茶饮料市场稳定低增长，无糖茶占比提升..............................................- 9 - 图 15、 茶饮料市场康师傅、统一双寡头 .............................................................- 9 - 图 16、 果汁饮料市场规模基本维持稳定 ...........................................................- 10 - 图 17、 果汁市场格局分散...................................................................................- 10 - 图 18、 功能饮料市场保持高速增长 ...................................................................- 11 - 图 19、 功能饮料市场红牛一家独大 ...................................................................- 11 -
表 1、 农夫山泉产品概览.......................................................................................- 3 - 表 2、 公司销售费用构成.......................................................................................- 5 - 表 3、 公司经销商数量变动 ...................................................................................- 6 - 表 4、 公司主要广告语...........................................................................................- 7 - 表 5、 中国软饮料市场分渠道市场规模 .............................................................- 11 - 表 6、 康师傅主要财务数据 .................................................................................- 13 - 表 7、 统一主要财务数据.....................................................................................- 14 -
功能饮料 第三 7.3% 37.79 报告正文
1、农夫山泉：兼具规模性、成长性和盈利能力的中国瓶装水龙头企业 1.1 、国内领先的包装饮用水及饮料品牌 农夫山泉成立于 1996 年，是中国包装饮用水及饮料龙头企业，根据弗若斯特沙利文报告，2012-2019 年间，公司保持中国包装饮用水市场占有率第一。
包装饮用水和饮料双引擎发展格局。农夫山泉产品主要包括：
包装饮用水，包括饮用天然水及天然矿泉水，市场份额第一。2019
年收入 143.46 亿元，同比+21.78%，占比 59.7%。
茶饮料，包括茶 π 及东方树叶，市场份额第三。2019 年收入 31.38 亿元，同比+3.36%，占比 13.1%。
功能饮料，包括尖叫和力量帝维他命水，市场份额第三。2019
年收入 37.79 亿元，同比+13.76%，占比 15.7%。
果汁饮料，包括农夫果园、水溶 C100、NFC 果汁和 17.5°果汁，市场份额第三。2019 年收入 23.11 亿元，同比+24.58%，占比 9.6%。
其他，包括炭仌咖啡饮料、苏打水饮料和植物酸奶等。2019 年收入 4.47 亿元，同比-7.26%，占比 1.9%。
表1、农夫山泉产品概览
包装饮用水 第一 20.9% 143.46 茶饮料
第三
7.9%
31.38
产品类别 品牌 主要产品 市场份额排名 2019 年 市场份额 2019 年收入 （亿元）
资料来源：公司招股书， 整理
1.2 、高增长，盈利能力强，现金流充沛 收入利润齐增长。2017-19 年，公司实现营业收入 175/ 205/ 240 亿元，2018-19 年增速分别为 17.1%和 17.3%。占比最大的品类为包装饮用水，2017-19 年占比分别为 57.9%/ 57.5%/ 59.7%。2017-19 年，公司实现净利润 33.9/ 36.1/ 49.5 亿元。2018- 19 年增速分别为 6.7%和 37.2%。
图1、营业收入高速增长 图2、包装饮用水产品占比提升 400
350
300
250
200
150
100
50
0
2017 2018 2019 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
2017 2018 2019 农夫山泉收入（亿元）
YoY（右轴）
包装饮用水产品
茶饮料产品
功能饮料产品
果汁饮料产品
其他产品 资料来源：公司招股书， 整理 资料来源：公司招股书， 整理
盈利能力强。2017-19 年公司毛利率分别为 56.1%/ 53.3%/ 55.4%；其中毛利率最高的品类也为瓶装水，分别为 60.5%/ 56.5%/ 60.2%。2017-19 年公司净利率分别为 19.4%/ 17.6%/ 20.6%，远高于同期中国软饮料行业平均值。
果汁饮料 第三 3.8% 23.11 17.1% 17.3% 240 205 175 2.1% 8.4% 2.4% 9.1% 1.9% 9.6% 16.8% 16.2% 15.7% 14.8% 14.8% 13.1% 57.9% 57.5% 59.7%
图3、包装饮用水及茶饮料毛利率更高 图4、净利润持续增长，利润率远超行业均值 70%
60%
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2017 2018 2019 60
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0 2017 2018 2019 40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0% 包装饮用水 茶饮料 功能饮料 果汁饮料 其他 总体 农夫山泉净利润（亿元）
YoY（右轴）
净利率（右轴）
资料来源：公司招股书， 整理 资料来源：公司招股书， 整理
销售费率下降，现金流充沛。2017-2019 年，销售费用率逐年降低；销售费用中其中物流及仓储开支占比最大，2019 年占收入比例 10.5%，其次为广告及促销费用， 2019 年 12.19 亿元，占收入比例 5.1%。公司经营净现金流充沛，均大幅超过净利润和资本开支投入。
图5、销售费率降低，管理费率小幅攀升 图6、经营净现金流大幅上升，资本开支预期降低
30%
25%
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5%
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2017 2018 2019 80
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10
0 2017 2018 2019 经营净现金流 资本开支 资料来源：公司招股书， 整理 资料来源：公司招股书， 整理
表2、公司销售费用构成
资料来源：公司招股书， 整理 60.5% 58.0% 52.0% 60.2%
59.7% 56.1%
56.5%
58.1% 53.3% 55.4% .8% 50.9% .1% .2% 34.7% 4149 38 37.2% 50 34 36 6.7% 28.0% 25.5% 24.2% 4.9% 5.2% 5.8% 亿元 74.72 46.97 46.3 34.52 33.14 23.72
渠道
2017 年
2018 年
2019 年 亿元 占总收入 百分比 亿元 占总收入 百分比 亿元 占总收入 百分比 物流及仓储开支 23.36 13.4% 22.57 11.0% 25.26 10.5% 广告及促销开支 9.82 5.6% 12.34 6.0% 12.19 5.1% 员工成本 10.86 6.2% 10.97 5.4% 11.77 4.9% 折旧及摊销 1.83 1.0% 2.51 1.2% 3.96 1.6% 其他 3.03 1.8% 3.79 1.9% 4.98 2.1% 销售费用合计 48.90 28.0% 52.18 25.5% 58.16 24.2%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 20.18 20.19 经销商收入占比 直营客户占比 1.3 、具备深度下沉的渠道网络、水源布局、品牌传播能力优势 深度下沉的全国性销售网络。公司主要采用一级经销模式。2017-2019 年间，公司通过经销商分销的收益占总收益的 95.0%、94.6%及 94.2%。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有 4280 名经销商，覆盖 237 多万个终端售点（占所有售点的约 11%）， 其中有约 187 万个终端售点位于三线及以下城市，有 36 万多家配有“农夫山泉”品牌形象冰柜。
表3、公司经销商数量变动
2017 2018 2019 期初经销商数 4317 3876 3841 新经销商数 884 960 928 已终止经销商数 1325 995 489 期末经销商数 3876 3841 4280 资料来源：公司招股书， 整理
布局十大优质水源，形成长期稳定的竞争优势。从 1996 年成立至今，公司已成功实现对中国十大优质水源地（浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口、广东万绿湖、新疆天山玛纳斯、四川峨眉山、陕西太白山、贵州武陵山、河北雾灵山、黑 龙江大兴安岭）的提前布局，分布在中国各个不同区域，不仅能全面覆盖全国市场供应，并能有效缩短运输半径，有助于减少产品从生产线运送至货架的时间，控制物流开支，保障利润水平。
图7、公司以经销为主，少量直营 图8、公司全国水源布局
资料来源：公司招股书， 整理 资料来源：公司招股书， 整理
长期的品牌规划和强大的品牌传播能力。从 1997 年推出的广告语“农夫山泉有点 甜”，到 2008 年的“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，再到 2017 年启用的“什么样的水源，孕育什么样的生命”，公司成功建立起消费者对其优质水源的信赖。
5.0% 5.4% 5.8% 95.0% 94.6% 94.2%
表4、公司主要广告语
农夫山泉 农夫山泉有点甜我们不生产水，我们只是大自然的搬运工什么样的水源，孕育什么样的生命 茶π 茶π，自成一派 东方树叶 传统的中国茶，神奇的东方树叶 尖叫 与其心跳，不如尖叫 力量帝维他命水 随时随地补充维他命 水溶 C100 满足每日所需维生素 C 农夫果园 喝前摇一摇
资料来源：公司招股书， 整理
公司战略：公司未来将持续进行品牌建设，稳步提升分销广度和单店销售额，进一步扩大产能，加大对基础能力建设的投入，并探索海外市场机会。
1.4 、创始人控股，股权高度集中 截至目前，公司创始人钟睒睒持有公司 87.45%的股份，股权高度集中。除公司实 际控制人钟睒睒先生通过养生堂及其个人持股外，其余股份由若干个人少数股东持有。
此外养生堂旗下子公司——万泰生物（603392.SH）也于 2020 年 4 月 29 日正式在上海证券交易所上市，万泰生物的董事长也为钟睒睒先生，持股 75%。
图9、农夫山泉股权结构
资料来源：公司招股书， 整理
2、软饮料行业：万亿规模，集中度较低，国产围剿外资 2.1 、2019 年万亿规模，品类繁多，行业集中度较低 万亿规模，品类繁多。据弗若斯特沙利文数据，中国软饮料市场零售额从 2014 年 的 7433 亿元增长到 2019 年的 9914 亿元，CAGR 为 5.9%，预计 2019-2024 年增速保持在中单位数增长。
主要品牌 主要广告语
软饮料种类繁多：十个主要类别按 2019 年市场规模排序为包装饮用水（2017亿元）、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、植物饮料、风味饮料和咖啡饮料。
咖...
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