下面是小编为大家整理的股指期货月报,供大家参考。
摘要：
5 月股指延续反弹走势，但逻辑发生转变。利多主要是服务消费改善、投资稳健、经济数据符合或略超预期、财政政策扩张等。利空主要是中美冲突加剧、货币政策边际收紧、两会目标带来悲观预期等。多空消息较为平衡，令 5 月市场震荡为主，总体没有明显的上涨或下跌。未来包括经济和非经济两个层面的海外风险，以及国内经济是否超预期，仍是影响股指走势的主要因素。行业变动则表明市场对经济进一步回升，尤其是服务消费的预期较好，其他消费领域与食品饮料等也较受青睐。股指期货三大品种总体成交量和持仓量均进一步回落，市场对 IC 的交易热情仍然最为高涨。无风险利率回落、分红即将来临等因素继续压制贴水修复，但基本面变动对价值基差的改善，也令贴水没有了进一步下降的动力。期限和跨期套利机会难以把控，套利机会仅存在于统计意义上。IH/IC 价格跨品种套利可转向比价和利差下行的方向进行。但由于下行过程并不顺利，为控制风险应降低 IH/IC 跨品种套利的仓位，并选择剩余期限较长合约。
基本面上看，我们认为，当前的经济增速回升趋势仍将保持，但速度也不会太快，整体环境维持温和复苏。预计二季度 GDP 增速将有一定修复，但是从全年角度看仍将承压。在极端乐观预期下，全年 GDP 增速可能也不到 4%。但市场对全年经济走弱已经有所预期，因此当前情况下并非利空。未来经济回升的速度将决定利好影响的程度。基于对基本面弱复苏的判断，股指将继续受到有限利多的影响。而货币宽松对股指的利好影响正随着政策的边际收紧而减小。财政政策和政府工作目标对市场没有系统性利空影响，且财政政策对部分板块有利多影响。市场表现方面，资金虽然偏紧，但利率水平仍低，远未达到影响股票市场的水平。
5 月市场持续震荡，场内投资者的态度偏谨慎，但场外资金入市较为积极。我们认为，在当前经济弱复苏的情况下，周期股修复的速度将再度慢于成长股。市场预期中性稳定，防御板块的表现可能较前期更为中庸。
我们认为，年内市场将继续维持宽幅震荡的逻辑，底部可能略有抬升，继续保持高抛低吸的波段操作思路，以周线或月线级别震荡行情对待，在无明显调整信号出现前继续持有为主。现货配置仓位可升至 70%，长线仓位以及中线波段仓位继续增持，因市场振幅有所减小，短线交易仓位可适当减少操作。期货继续做多远期合约。尤其是 12 月等受到分红影响较小的月份。IH/IC 价差下行并不顺利，可暂时减少做空价差的头寸。此外，近期股指贴水幅度上升至高位，理论上存在做空基差的机会。
第一 部 分
股指 现 货和期货市场回顾1
5 月股指延续了 3 月底以来的反弹，但是逻辑发生一定转变，利多主要是服务消费改善、投资稳健、经济数据符合或略超预期、财政政策扩张等。利空主要是中美冲突加剧、货币政策边际收紧、两会目标带来悲观预期等。多空消息较为平衡，令 5 月市场震荡为主，总体没有明显的上涨或下跌。未来包括经济和非经济两个层面的海外风险，以及国内经济是否超预期，仍是影响股指走势的主要因素。行业变动则表明市场对经济进一步回升，尤其是服务消费的预期较好，其他消费领域与食品饮料等也较受青睐。股指期货三大品种总体成交量和持仓量均进一步回落，市场对 IC 的交易热情仍然最为高涨。无风险利率回落、分红即将来临等因素继续压制贴水修复，但基本面变动对价值基差的改善，也令贴水没有了进一步下降的动力。期限和跨期套利机会难以把控，套利机会仅存在于统计意义上。IH/IC 价格跨品种套利可转向比价和利差下行的方向进行。但由于下行过程并不顺利，为控制风险应降低 IH/IC 跨品种套利的仓位，并选择剩余期限较长合约。
一 、
股 票 现 货市 场 总 体 情况
5 月股指延续了 3 月底以来的反弹，但是逻辑发生一定转变，利多主要是服务消费改善、投资稳健、经济数据符合或略超预期、财政政策扩张等利好。利空主要是中美冲突加剧、货币政策边际收紧、两会目标带来悲观预期等。多空消息较为平衡，令 5 月市场震荡为主，总体没有明显的上涨或下跌。未来包括经济和非经济两个层面的海外风险，以及国内经济是否超预期，仍是影响股指走势的主要因素。行业变动则表明市场对经济进一步回升，尤其是服务消费的预期较好，其他消费领域与食品饮料等也较受青睐。
（ 一）
股 票 市 场总 体 走势
5 月国内经济加速回升，尤其是防疫措施解除或降低力度之后，前期受到压制的消费开始释放，主要体现在耐用品消费和服务消费的回升，房地产投资保持稳健同时基建投资有进一步回升的态势，这在月初推动市场整体出现大幅上行。月中前后公布的一系列 4
月经济数据基本符合或者略超预期，前期经济的回升基本得到验证。利空出尽效应叠加两会不设经济目标等带来的悲观预期，拖累股指在下旬出现调整。并且货币政策出现的转向，以及无风险利率短期内迅速上扬加速了这一过程。但美国对中国半导体企业采取新的限制措施，以及人大立法引发的中美非经济冲突，都导致外部风险有加剧的可能，限制了指数向上的涨幅。而 T+0 等交易制度改革对市场影响有限。总体上看，股指延续了 3 月底以来的反弹，但是逻辑发生一定转变，包括经济和非经济两个层面的海外风险，以及国内经济是否超预期，仍是影响股指走势的主要因素。
图 图
1 上证综指近期走势
1
数据引用日期为 2020 年 5 月，除非特殊说明，下同。
数据来源：文华财经、方正中期研究院
（ 二）
主 要 指 数分 类 回顾
分类来看，28
个申万一级行业涨跌互现。涨幅较大的行业是食品饮料、商业贸易、休闲服务、轻工制造、家用电器等，涨幅分别为 9.07%、7.25%、6.66%、6.21%、6.14%。跌幅较大的行业是通信、非银金融、农林牧渔、建筑装饰、房地产，分别下跌 5.85%、4.56%、4.38%、3.72%、3.10%。行业变动表明市场对经济进一步回升，尤其是服务消费的预期较好，其他消费领域与食品饮料等也较受青睐。但周期股表现还是偏弱，几乎没有反映出政策利好的影响。
图 图
2 申万一级行业涨 跌 幅
数据来源：Wind、方正中期研究院
市场整体风格转向成长股，上证 50 指数和沪深 300 指数表现逊于中证 500 指数。此外，中盘消费股也 是推升中证 500
指数的重要力量，市场风格的切换给操作带来的难度较大，但可把握成长加消费这两条主 线。沪深 300 指数、上证 50 指数、中证 500 指数 5 月总体分别下跌 1.16%、下跌 1.93%、上涨 0.98%。
图 图
3 主要指数涨跌幅
中证500 上证50 沪深300 创业板指 深证成指 上证综指 -2%
-3%
-1.93% -2%
-1.16%
-1%
-1%
-0.27%
1%
0% 0.23%
1% 0.98% 0.83% 2% 主要指数涨跌幅 设
综
备
指
金融
材
装
设
军
机
料
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备
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计
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筑
筑
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械
证
农
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化
钢
有
电
家
食
纺
轻
-8%
-5.85% -6%
-4.56% -4.38% -4%
-3.72% -3.10%
-2.21% -2.26%
-1.62% -2.14% -2%
-1.54% -1.68% -0.20% -0.27%
-0.74% -0.46% -0.73%
0%
0.43%
2%
1.14% 0.61%
0.22%
1.08% 2.38%
4%
4.12%
6%
6.21%
5.02%
6.14%
8%
7.25% 6.66%
10%
9.07% 申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind、方正中期研究院
（ 三）
外 围 市 场和 相 关 资 产走势
5 月海外股市涨跌差异较大，但多数市场出现反弹。亚太地区涨跌互现，日本、韩国、澳大利亚股市分别上涨 8.34%、4.21%、4.23%，香港、新加坡、印度股市分别下跌 6.83%、4.32%、3.84%。美洲市场多数上涨，美国、加拿大、巴西、阿根廷股市分别上涨 4.53%、2.79%、8.57%、15.52%，墨西哥股市小幅回落 0.45%。欧洲股市全部呈现上涨态势，德国、法国、意大利、西班牙、荷兰股指分别上涨 6.68%、2.70%、3.09%、 2.52%、3.83%，英国股市上涨 2.93%。东欧国家中俄罗斯股指涨幅较大为 8.42%。此外，中东和非洲股市多数下跌。总体上看，海外疫情的好转，以及复工复产之后经济触底回升推动股指止跌反弹或进一步加速上行。
图 图
4 主要国家股指涨 跌 幅
数据来源：Wind、方正中期研究院
其他相关资产价格方面。美国股市延续反弹走势，VIX 指数因此继续显著下行 48.62%。疫情的缓和和经济的触底都有助于风险偏好回升。受到多重因素影响，国内债券价格回落相对明显，无风险利率下降对估值修复的作用明显减弱。美元指数小幅下跌。总体上看，疫情对风险偏好的打击结束，市场对经济企稳回升预期增强，避险情绪正在回落，风险偏好逐步上升。并且基本面变动小，市场对预期的博弈加强。
主要国家股指涨跌
20%
15.52% 15%
9.76% 8.34% 8.57% 8.42% 10%
6.68% 4.21% 4.23% 3.33% 1.78% 4.53% 2.79% 5.16% 3.83%
3.87%
4.36%
5%
1.38%
2.70 3 %.09 2 %.52%
2.97% 3.04% 0.23%
0.56% 0%
-0.27% -0.45%
-0.95% -0.88% -4.3 - 2 3 %.84%
-4.21%
-3.21% -5%
-6.83% -10%
非洲中东
综指 指 开
尼
沙
以
阿罗
日
特
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列
酋 亚
指综 欧洲
欧元 欧元 综指 全指
利 斯 富时
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荷
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瑞
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俄
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国
国
大
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洲 美洲
指数 标
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经
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国
时
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洲
西 湾 上
日
恒
韩
富
印
澳
新 DFM TA100 CASE30 STOXX600( WIG RTS ASE ATX OMX
100
AEX
IBEX35
) CAC40 DAX STOXX50( MERV IBOVESPA MXX 300 500 ) MSCI 50 200 SENSEX30
225
图 图
5 其他主要大类资 产 涨跌幅
相关资产涨跌幅 10%
3.71%
0.78%
0%
-0.71% -0.32%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%-48.62%
-60%美元指数 美元兑人民币 CBOE波动率 上证10年国债(净) 上证指数 数据来源：Wind、方正中期研究院
二 、
股 指 期 货行 情 分析
5 月股指期货三大品种总体成交量和持仓量均进一步回落，市场对 IC 的交易热情仍然最为高涨。无风险利率回落、分红即将来临等因素继续压制贴水修复，但基本面变动对价值基差的改善，也令贴水没有了进一步下降的动力。期限和跨期套利机会难以把控，套利机会仅存在于统计意义上。IH/IC 价格跨品种套利可转向比价和利差下行的方向进行。但由于下行过程并不顺利，为控制风险应降低 IH/IC 跨品种套利的仓位，并选择剩余期限较长合约。
（ 一）
股 指 期 货交 投 分析
5 月整体情况看，IF、IH 和 IC 各期限合约的日均总成交量分别为 86206 手、32244 手、107797 手，总期末持仓量分别为 138484 手、62410 手、187617 手。总体上看，5 月三者的日均成交量和期货持仓量均较此前出现进一步的回落，投资者对 IC 合约的交易热情仍为最高。目前 IF 合约持仓量已经恢复至 2015 年高点的三分之二左右，但日均成交量依然只有 2015 年交易最活跃阶段的 5%左右。IF、IH、IC 整体成交持仓比分别为 62.25%、51.67%、57.46%。
图 图
6 沪深
300 指数和
IF 合约成交量
图 图
7 IF 合约持仓量及 其 变动
4200
4000
3800
3600
3400
3200
3000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
170000
150000
130000
110000
90000
70000
50000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
-5000
-10000
-15000
数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 图 图
8 上证
50 指数和
IH 合约成交量
图 图
9 IH 合约持仓量及 其 变动
3200
3000
2800
2600
2400
2200
2000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
-2000
-4000
-6000
-8000
数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 图 图
10 中证
500 指数和
IC 合约成交量
图 图
11 IC 合约持仓量 及 其变动
5800
5600
5400
5200
5000
4800
4600
4400
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180000
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100000
80000
60000
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5000
0
-5000
-1...