下面是小编为大家整理的多视角下指数增强基金分析,供大家参考。
正文 目 录
指数增强基金：从
Beta
向
Alpha
的延伸
................................................................................. 4
市场产品分布：以沪深
300
和中证
500
为基准的产品居多
.......................................... 4
指数增强策略的分类
.......................................................................................................... 4
部分另类指数增强策略概览
.............................................................................................. 5
打新收益策略
............................................................................................................. 5
股指期货基差策略
...................................................................................................... 6
可转债交易策略
.......................................................................................................... 6
指数增强基金业绩：产品普遍获得明显超额收益
........................................................... 7
中银量化指数增强产品：分赛道内表现突出，凸显量化策略有效性
............................ 7
策略内部结构：中银基金量化指数增强策略框架概览
............................................................ 9
中银指数增强
Alpha
模型与风险模型
.............................................................................. 9
外显特征分析：刻画指数增强基金的持仓特征
..................................................................... 11
Barra
多因子分析：暴露水平控制合理，风格整体稳定
.............................................. 11
中银量化价值（沪深
300
增强）基金风格分析
.................................................... 11
中银量化精选（中证
500
增强）基金风格分析
.................................................... 12
基于
Brinson
模型的业绩归因：选股效应贡献较为明显
.............................................. 12
Brinson
业绩归因模型概述
..................................................................................... 12
基于
BF
模型的行业收益贡献分析
......................................................................... 13
打新收益增强统计
............................................................................................................ 14
A
股市场打新概况：近年来
IPO
环境利好，打新收益贡献创新高
..................... 14
基金规模对打新策略收益影响：合理基金规模利于收益增强
............................. 14
中银量化指数增强基金打新收益：今年以来收益增强效果明显
......................... 16
............................................................................................................................................ 17
风险提示
............................................................................................................................ 17
附录：中银量化指数增强系列基金概况
................................................................................. 18
中银量化价值
产品概况
.................................................................................................. 18
中银量化精选
产品概况
.................................................................................................. 18
管理团队介绍
.................................................................................................................... 18
附录：
Barra
风险因子模型表达式与因子描述
....................................................................... 19
图表 目 录
图表
1 ：
指数增强基金按年份发行统计（截至
2020.10.31 ）
.............................................. 4
图表
2 ：
指数增强产品按跟踪基准分布（ 2020
年三季度）
................................................. 4
图表
3 ：
指数增强策略的分类
.................................................................................................. 5
图表
4 ：
各板块
IPO
发行数量统计
（ 2019.7-2020.10 ）
.................................................... 5
图表
5 ：
中证
500
指数期货（ IC ）主力合约基差（ 2019.12.31-2020.10.31 ）
................. 6
图表
6 ：
沪深
300
和中证
500
指数增强基金（截至
2020.11.20 ）
..................................... 7
图表 7 ：中银量化指数增强系列基金近年表现（ 2019.6.30-2020 11.20 ，规模统计截至
2020
年三季度）
.................................................................................................................................. 7
图表
8 ：
中银量化价值与基准指数净值走势（ 2019.6.30-2020.11.20 ）
............................ 7
图表
9 ：
中银量化精选与基准指数净值走势（ 2019.6.30-2020.11.20 ）
............................ 7
图表
10 ：
中银量化价值累积超额收益（ 2019.6.30-2020.11.20 ）
...................................... 8
图表
11 ：
中银量化精选累积超额收益（ 2019.6.30-2020.11.20 ）
...................................... 8
图表
12 ：
中银量化指数增强系列产品收益风险统计（ 2019.6.30-2020.11.20 ）
.............. 8
图表
13 ：
中银基金量化指数增强策略流程
............................................................................ 9
图表
14 ：
中银指数增强体系
Alpha
与风险模型结构
............................................................ 9
图表
15 ：
中银指数增强
Alpha
模型收益预测流程
.............................................................. 10
图表
16 ：
中银量化价值风格最近两个报告期因子暴露水平
............................................... 11
图表
17 ：
中银量化精选最近两个报告期风格因子暴露水平
............................................... 12
图表
18 ：
基于单个板块的
BHB
模型收益分解
.................................................................... 13
图表
19 ：
基于单个板块的
BF
模型的收益分解
................................................................... 13
图表
20 ：
中银量化指数增强基金持仓换手率和平均持仓时间
........................................... 13
图表
21 ：
中银量化价值（基准指数：沪深
300 ）板块超额收益前十行业（收益观测期一个月）
........................................................................................................................................ 13
图表
22 ：
中银量化精选（基准指数：中证
500 ）板块超额收益前十行业（收益观测期一个月）
........................................................................................................................................ 14
图表
23 ：
A
股市场每年
IPO
数量与总融资规模（截至
2020.10.31 ）
............................. 14
图表
24 ：
近年来
A
类基金账户打新中位数统计（截至
2020.10.31 ）
............................. 14
图表
25 ：
2020
年
A
类基金账户打新绝对收益（截至
2020.10.31 ）
............................... 15
图表
26 ：
2020
年
A
类基金账户打新收益率（截至
2020.10.31 ）
................................... 15
图表
27 ：
中银量化指数增强基金
2020
年打新收益统计（截至
2020.10.31 ）
............... 16
图表
28 ：
Barra
风格因子名称及其描述
............................................................................... 19
指数 增 强基金：从
Beta 向
Alpha 的 延伸
指数增强基金以特定指数作为跟踪基准，以指数成份股作为主要投资标的，同时通过选股、个股权重调整、仓位控制以及其他多途径的收益增强方式，在一定跟踪误差水平的约束下，最大化相对基准的超额收益。根据证监会对基金的投资产品的规定，指数增强基金
80% 仓位以上须按照投资方向确定的基准指数进行配置，剩余
20% 的仓位可以进行主动管理以期增强收益。
从定义上看，指数增强基金是兼具主动与被动投资属性的主动型投资产品，在指数
Beta收益的基础上，通过较为灵活的方式获取更高的
Alpha
收益。也因此，相比纯粹的被动指数型基金，指数增强基金拥有更强的收益潜力和上限；而对比普通主动型产品，其透明度和可控性更胜一筹。此外，由于拥有明确的指数基准，指数增强型基金拥有较为清晰的定位与较强的可评估性，作为资产配置工具的属性凸显。
市 场 产 品分 布 ：
以 沪深
300
和 中 证
500
为 基 准 的 产品 居 多
从发行趋势上看，指数增强基金近年来发行较快； 2016
年以来，已有超过
80
只指数增强新产品面世。根据
Wind
的指数增强分类标签统计，截至
2020
年三季度，国内市场共有 118
只被动指数型基金（合并分级基金），总规模约为
976
亿元。
图表 表1：
：
指数增强基金按年份发行统计（ 截至 至
2020.10.31）
）
图表 表2：
：
指数增强产品按跟踪基准分布（ （2020 年 年 三季度）
25 45
40 20 35
30 15 25
20 10 15
10 5 5 0 0
450 400 350 300 250 200 150 100 50 0
资料来源：
Wind ，&&
资料来源：
Wind ，&&
从基准指数的划分来看，跟踪沪深
300
和中证
500
指数的指数增强型基金在产品数量上
占据主要比重，是当前指数增强产品中的主流。其中，以沪深
300
为基准的产品共计
42
只，总规模约为
385
亿元；跟踪中证
500
的指数增强产品共计
36
只，总规模超过
200
亿
元。从市场分布来看，以沪深
300
和中证
500
为基准的指数增强型基金值得重点关注。
指 数 增 强策 略 的 分 类
指数增强基金与被动投资的核心差异，即在于其明确的收益导向；而产品的收益增强方式也相对多元化，可以从不同维度进行划分。从实际资产组合构建的维度，指数增强方法包括仓位控制、行业轮动与选股等方面。基金仓位控制基于投资人对市场环境进行判断并进行择时，行业轮动源于对不同行业的分析，选股则基于对个股质地的甄选；三种方法分别对应了资产配置的宏观、中观和微观三种视角。
从实践方式上看，指数增强策略一般分为主观型和量化型。主观型策略一般采用主观逻辑和相对灵活的策略进行组合优化，看重公司价值、基本面以及预期等因素；而量化型策略则立足于量化数据和统计规律，通过相对稳定的规则或模型对投资进行决策，多因子模型是目前量化产品的典型方法，也是量化选股方法中理论体系最完善的模型之一。
对应基准指数增强产品数量（左轴）
总规模（亿元）
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 沪深300 中证500 中证100 中证1000 创业板指 上证50 中小板指 其他
主观策略依赖于隐性经验，对决策者的长期投资分析能力和决策稳健性要求较高，策略在拥有较大潜力的同时也具有一定的不确定性；相比之下，量化策略的框架一般是显性的，降低了个人的不确定性因素，具有相对更强的稳定性和可解释性。
图表 表3：
：
指数增强策略的分类
资料来源：&&
由于决策机制上的差异，主观投资和量化投资经常分立而为；但与此同时，一些应用其他有价证券、衍生品以及市场机制的另类策略，可以并行地实现策略的收益增强。典型的方式包括参与打新、获取股指期货基差收益、交易可转债获以及期权、收益凭证等其他衍生品以获得超额收益。下述是几种比较典型的另类策略。
部 分 另 类指 数 增 强 策略 概 览
打新收 益 策 略
打新策略即投资者参与面向非特定群体的新股申购，在获配非锁定新股之后，即可在新股上市时将股票在适宜时点售出以获得收益。根据
A
股市场历史经验，新股
IPO
存在普遍较高的溢价水平，因而打新股具有近乎零的风险和相对理想的回报。
影响打新收益的因素主要包括参与打新渠道、参与账户类型、账户规模以及
IPO
的发行频率与规模等等。典型地，公募指数增强基金作为
A
类机构投资者，能够通过网下配售的途径参与打新，以获得更高的期望中签率；在满足底仓门槛的前提小，相对较小的基金规模可以获得更高的收益增强水平。
图表 表4：
：
各板块
IPO 发行数量统计
（ （20...
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