下面是小编为大家整理的2020年下半年海外宏观经济展望与资产配置：登高望远，波折前行,供大家参考。
目录
疫情带来的“变”与“不变”
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逆全球化的颠簸时代
................................................................................................................. 1
疫情改变了经济运行节奏，但没有改变对刺激政策的依赖
.................................................. 2
疫情触发了企业部门去杠杆，但去杠杆过程并非一蹴而就
.................................................. 3
疫情改变了微观消费行为，但没有改变消费 / 储蓄倾向
......................................................... 4
宏观经济展望：下半年经济反弹是大概率
............................................................................. 5
经济增长：疫情不确定性可能制约经济反弹的幅度
.............................................................. 5
货币政策：全球宽松趋势下半年仍会持续
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财政政策：赤字历史新高，货币化仍是趋势
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通货膨胀：下半年发达国家通胀仍将低于
1%
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大类资产配置
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债券：短端利率维持低位，长端利率存在上行风险
............................................................ 20
汇率：美元汇率预计高位震荡，中期将趋势下行
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大宗：受益于经济环比改善，趋势行情高度有限
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股票：下半年走势或以震荡上行为主
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资产配置建议：风险资产震荡走高，关注非美资产
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风险因素
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插图目录
图
1 ：逆全球化的趋势类似
1914
年 -1945
年
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图
2 ：主要国家当前所处经济周期阶段分布示意图
................................................................. 3
图
3 ：美国主要部门杠杆率（债务 /GDP ）变化
....................................................................... 3
图
4 ：美国企业利润增速下降过程中依然在加杠杆
................................................................. 3
图
5 ：美国私人部门净储蓄占比
GDP
缓慢爬升
...................................................................... 4
图
6 ：基准情形下，预计
2020
年全球经济增长在 -3.3% 左右，下半年将出现明显修复
..... 5
图
7 ：全球主要国家社交隔离程度变化
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图
8 ：韩国疫情脉冲式爆发后均会带来隔离政策升级
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图
9 ：全球疫情走势情景分析
.................................................................................................... 7
图
10 ：复工意愿强、复工条件差、实际复工进度快的国家，更容易产生二次疫情风险
.... 7
图
11 ：全球经济在不同情景假设下的增长预测
....................................................................... 8
图
12 ：从月度增长来看，下半年
U
型复苏的概率更大
.......................................................... 8
图
13 ：全球主要国家经济冲击幅度变化
.................................................................................. 9
图
14 ：
GCSI
指数显示美国经济冲击幅度目前仍在
6-7% 左右
........................................... 10
图
15 ：预计美国
Q2GDP
增速为全年底部， Q3-Q4
显著修复
........................................... 10
图
16 ：意大利、法国、英国社交隔离导致的经济下滑幅度较大
........................................ 10
图
17 ：预计欧元区下半年经济将逐月修复
........................................................................... 10
图
18 ：日本连续两个季度增速为负，国内需求是主要拖累
................................................. 11
图
19 ：日本消费者信心、收入增长指数均创历史新低
......................................................... 11
图
20 ：从
2
月至今美联储资产扩张了
2.8
万亿，主要为国债和
MBS
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图
21 ：离岸市场美元流动性已经基本恢复至
2
月初水平
................................................... 12
图
22 ：美国单月国债发行额已经接近
1
万亿，短债为主
................................................... 14
图
23 ：后续美联储通过财政工具撬动资金至少超过
2
万亿美元
........................................ 14
图
24 ：疫情爆发以来
G20
国家实施财政刺激规模及其占
GDP
比重
................................ 17
图
25 ：预计
2020
年欧美日财政赤字率均将超过
15%
................................................... 18
图
26 ：美国、欧元区和中国整体通胀走势分化
................................................................... 19
图
27 ：产出缺口在复工开始之后还可能加大，将抑制物价上行
........................................ 19
图
28 ：预计下半年失业率仍处于高位，薪资将会明显回落
................................................ 20
图
29 ：原油价格的低迷拖累通胀
........................................................................................... 20
图
30 ：美联储采取负利率政策的可能性不大，基准利率将维持在
0
.............................. 21
图
31 ：美国银行体系超额准备金总额超
14
年
QE
结束时期的水平
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图
32 ：经济复苏预期下，短期长端利率有上行风险
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图
33 ：未来经济下行叠加通缩风险有利于长端利率下行
.................................................... 21
图
34 ：美元指数中期处于下行趋势
....................................................................................... 22
图
35 ：原油价格走势与全球需求预期较为一致
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图
36 ：黄金价格与实际利率走势
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图
37 ：美股盈利增速与制造业
PMI
变化
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图
38 ：主要国家 / 地区
CAPE
估值对比
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图
39 ：
2020
年以来大类资产总回报率表现
......................................................................... 24
图
40 ：未来
6
个月大类资产配置建议
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表格目录
表
1 ：全球主要经济体实际
GDP
增速和
CPI
预测
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表
2 ：美联储流动性支持工具梳理
......................................................................................... 12
表
3 ：欧央行自疫情爆发以来采取的主要宽松措施
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表
4 ：美国政府实施的财政刺激方案梳理
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表
5 ：
2020
年
H2
全球大类资产配置建议
............................................................................ 24
2020
年突如其来的新冠疫情对全球经济和资本市场带来史无前例的巨大冲击。面对经济的骤然停摆，各国政府货币和财政政策双管齐下，试图将经济拉出危机的深渊。与以往不同的是，疫情全球大流行降低了宏观经济对刺激政策的敏感性，疫情和社交隔离的存在使得供需两端难以对低利率、低价格做出快速充分的反应。因此，我们在进行中期经济展望时需要额外考虑疫情发展的不确定性，这增加了经济和资本市场波动的风险。
2020
年下半年全球经济从骤然停摆的深坑中反弹是大概率事件，但是，经济向上修复的幅度仍取决于疫情冲击的后续影响。本文主要通过历史对比分析疫情对经济各部门短中长期带来的改变来判断全球经济周期运行的趋势。百年一遇的疫情灾难对全球宏观经济带来了哪些“变”与“不变”。后疫情时代，居民消费的回升意愿、企业再杠杆的方向、政府持续刺激的力度是决定经济周期中期回升的关键。
▍ 疫情带来的“变”与“不变”
逆全球化的颠簸时代 截至目前
2020
年新冠疫情大流行造成了全球累计感染人数超过
500
万例，疫情的严
峻性让我们将视线拉回到
1918
年大流感时期。而在对比
2020
年新冠疫情与
1918
年流感全球大流行的影响时，我们不妨拉长视角 —1914-1945
年时期的经济政策环境对当前也有一定的借鉴意义。
1918
年全球大流感出现的前后三十年（ 1914-1945
年），全球经济增长动能缺失，疫情或战争等外生冲击扰乱了供需结构，刺激政府债务规模猛增。各国经济增长乏力促使政府对内求增长（稳就业）、对外采取贸易保护主义，财政货币化的政策应对方式时有出现。从全球贸易开放指数（全球进出口占全球
GDP
的比例）来看， 1914-1945
年时期的逆全球化的趋势也与当前有一定的类似之处，因此回顾
1914-1945
年时期经济政策环境对当前有一定的借鉴意义。
图 1：逆全球化的趋势类似 1914 年-1945 年
70%
全球贸易开放指数
全球化放慢
2008-至今
60%
50%
工业化和整合时期
1870-1914
两次世界大战期间
1914-1945
战后反弹
1945-1980
自由贸易
1980-2008
61.1%
40%
39.5%
30%
29.6%
20%
10%
10.1%
0%
1870
1876
1882
1888
1894
1900
1906
1912
1918
1924
1930
1936
1942
1948
1954
1960
1966
1972
1978
1984
1990
1996
2002
2008
2014
资料来源：Bloomberg，
2020
年疫情大流行也出现在新一轮逆全球化趋势的背景下。只不过本轮逆全球化始
于
2008
年金融危机后，各国经济因为去杠杆而增长乏力。为了解决国内高失业率问题，美国自奥巴马政府开始便推动制造业回流；贸易战的起初形式表现为各国通过货币贬值争抢海外需求。但随后的十年间，金融危机的影响在经济和社会层面不断渗透蔓延，演变成 2009
年的“占领华尔街”运动、 2011
年欧债危机、 2016
年英国全民公投脱欧、特朗普当选美国总统、以及
2018
年中美贸易关系对峙升级，其背后深层次的原因是全球化利益损失者众多、贫富差距扩大使得社会成员之间出现了分化和对立。很显然， 2020
年新冠疫情的爆发也难以改变这一趋势。疫情全球大流行反而加剧了各国政府对产业链过度依赖外国的担忧，为应对疫情对经济的冲击各国政府债务激增。此外，全球化大发展三十年之后各国制造业相对成本和竞争力发生巨大变化，新兴市场劳动力成本上升、中美贸易摩擦、新技术的升级应用、本国产业 / 就业政策扶持，这使得部分国家制造业回流本国或回迁就近区域的可行性增加。在一些民粹主义、对外示强有相当民意基础的国家，这可能会给一些政客更大的空间和舞台去利用民意做出偏激的举措。参照
1914-1945
年的历史，如果在疫情的外生冲击下，本就缺乏增长动能的全球经济，在更大的政府债务压力和激进的贸易保护政策影响下，未来中长期持续下行的趋势恐怕难以避免。
疫情改变了经济运行节奏，但没有改变对刺激政策的依赖 在逆全球化、发达国家经济...