唐杰
【摘 要】论文利用25家河南省上市中小企业数据发现，金融创新与科技创新可以显著影响中小企业融资效率，二者的影响均存在一期滞后效应，且金融创新与科技创新可以相互促进，企业可以通过金融科技发展优化融资结构，提升融资效率。
【关键词】金融创新；
科技创新；
企业融资效率
【中图分类号】F832.5；
F276.3；
F275 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2024）04-0048-03
1 引言
中小企业是国民经济和社会发展的生力军，是扩大就业、改善民生、促进创新创业的重要力量，习近平总书记多次强调要支持中小企业发展，发展专精特新中小企业。2021年12月11日工业和信息化部会同国家发展改革委、科技部、财政部等共19部门联合印发《“十四五”促进中小企业发展规划》，强调要不断加大对中小企业的支持力度，引导各类资源向中小企业集聚，推动提升产业基础高级化，构建经济发展新格局。为引导金融机构加大对中小企业的支持力度，2022年7月11日河南省科技厅印发《河南省培育科技金融生态体系助推科创企业快速发展》的通知，通知强调要重视科技创新，持续优化科技金融生态体系，破解企业融资困境。如何发挥金融科技优势，改善企业融资环境，成为当前研究金融科技发展的核心问题。
2 文献综述
金融科技能否发挥优势促进中小企业融资，我国学者们尝试从不同的视角对该问题进行研究。新结构经济学认为要素禀赋结构升级推动产业优化，从而推动经济高质量增长。中国金融支持科技创新的效率不断呈现出增长的趋势[1]，科技进步带来的金融创新，有效弥补了传统金融的天然缺陷，改善融资结构、降低融资成本和提高资本配置效率[2]。从融资结构角度，金融科技拓宽了小微企业的融资渠道，促进信用经济的发展，实现小微企业与社会资金的高度对接[3]。从融资成本的角度，金融科技能够降低利率、赋能担保提升小微企业的贷款可获得性[4]。从资源配置角度，金融科技能够提高绿色信贷配置效率，缓解信贷配给，提升企业融资效率，激发企业创新活力[5]。
另有部分研究认为金融科技通过技术创新，增强信息透明度，来提升中小企业融资的可得性。盛天翔等[6]指出金融科技有利于信息的获取、处理和传递，通过改变传统贷款技术，提升了小微企业的贷款可得性。金融科技发展能够降低资金供求双方的信息不对称程度，缓解中小企业融资约束[7]。房颖[8]认为金融科技正在弱化信息约束的影响，进而正向影响中小企业信贷。金融科技能够促进技术创新和提高企业信息透明度来提升企业价值，增强金融的普惠性[9]。
由上述可知，金融科技可以通过金融创新与科技创新两个方面影响中小企业融资效率，因而本文则依据其作用机制采用金融创新与科技创新双路径进行分析，丰富相关研究视角。
3 样本选择及指标选取
通过阅读国内外相关文献并对其采用数据进行研究发现，所选用指标应当对企业生产经营和发展前景具有代表性。针对河南省中小企业的融资效率指标的构建，上市企业相关数据更具代表性，能够通过投入与产出指标真实反映自身融资效率的变化。筛选上市中小企业2011-2022年的数据作为研究样本，选择注册地位于河南省的中小企业，剔除ST和*ST等风险异常企业和数据缺失企业，共计25家。其中数据来源有国泰安数据库、企业官网等。
金融创新、科技创新与中小企业融资效率之间存在复杂的关系，并且可能存在滞后效应。对于此类问题的相关模型分析主要有VAR模型、SVAR模型、PVAR模型，前两者主要对时间序列数据进行分析，而PVAR模型可以对面板数据进行分析，而且引入的滞后项可以解决模型的内生性问题，体现各变量之间的动态变化关系。因此本文采取PVAR模型进行问题分析，其具体公式如下：
该式中Yit为包含金融科技发展形成的金融创新、科技创新和中小企业融资效率的1×3的列向量，n为滞后阶数，？琢0与？琢j分别为截距项和参数矩阵，βi与δt分别为个体固定效应和时间固定效应，εit为随机扰动项。
金融创新指数（lnfis）。根据金融发展状况，银行系统对金融创新具有先天优势，金融创新发展有助于金融体系资金运动更为活跃，而且银行系统是中小企业融资的重要渠道，银行金融的发展直接影响到企业融资效率和金融体系的稳定。因此采用银行非利息收入与银行总资产的比例并取对数作为金融创新发展指数。
科技创新（fint）。北大数字金融研究院推出的数字普惠金融指数反映了我们国家金融与科技融合程度和发展水平，有较多学者采用，本文运用其使用深度进行衡量科技创新。
中小企业融资效率（crs）。运用DEA-BCC方法测算的中小企业综合效率指数进行衡量，其中投入指标包括资产总额、资产负债率、流通股比率、经营成本率，产出指标包括净资产收益率、营业收入增长率、总资产周转率。由于篇幅影响，此处不再列示具体计算过程。
4 实证结果分析
4.1 模型检验
由于“伪回归”会让研究结果偏离事实，因此本文采用LCC检验方法和IPS检验方法对数据进行平稳性检验，以减少“伪回归”带来的影响。检验结果如表1所示，LLC与IPS检验结果均显示平稳，即产生伪回归的可能性较小。
表1 面板数据单位根检验
注：*代表在10%水平上显著，**代表在5%水平上显著，***代表在1%水平上显著。下同。
在对模型进行PVAR回归前需要确定模型的最佳滞后阶数，以此保证结果的可靠性和准确性。相关检验结果如表2所示。
表2 模型最优滞后阶数
由表2可知，3种检验结果显示最优滞后阶数为5阶，因此本文在进行PVAR检验时采用5阶滞后是最优选择。
4.2 脉冲响应及方差分解分析
4.2.1 脉冲响应分析
图1为脉冲响应结果。从图1可以看出，企业融资效率、金融创新指数、科技创新指数在受到自身一个标准差的冲击后响应结果为正值，说明企业融资效率存在一定程度的惯性，且这种惯性随着时间的推移在不断减小。
当金融创新受到一个企业融资效率标准差冲击时，当期为0，而后在第三期趋于0值，说明企业融资效率对金融创新的影响滞后效应较长。反之，当企业融资效率受到金融创新的一个标准差冲击时，在第一期达到峰值，而后逐渐趋于0，说明金融创新能够提升企业融资效率，但存在滞后效应。
当技术创新受到一个企业融资效率一个标准差的冲击时，当期为0，而后为负值。反之当企业融资效率受到技术创新一个标准差的冲击时，响应结果为正，在第一期达到峰值，之后逐渐下降，第六期趋于零值，说明技术创新可以提升中小企业融资效率但是存在一定的滞后效应。
当技术创新受到金融创新一个标准差的冲击时在当期达到最大且响应值为正而后逐渐降低，说明金融创新可以显著促进技术创新的发展。反之，金融创新受到技术创新一个标准差冲击时，当期为0，而后正向影响逐渐上升，大概第四期达到最大，整体呈倒U型结构，说明技术创新能够促进金融创新发展但存在滞后效应。
4.2.2 方差分解分析
对误差进行分解可以度量随机项对内生变量的贡献度。表3显示了1～10期的中小企业融资效率（V1）、金融创新（V2）与科技创新（V3）的误差分解结果。
由表3可以看出中小企业融资效率和科技创新对自身的贡献度最大，即其存在自身加强效应，其中企业融资效率对自身的贡献度占比最大。从金融创新来看，第一期其对自身贡献度最大，而后对自身的贡献度一直在不断减小，而科技创新对金融创新的贡献度在不断增加，在第四期科技创新的贡献度超过了金融创新本身对自己的贡献度。
5 政策建议
研究结果显示，金融科技可以通过科技创新与金融创新影响中小企业融资效率，且金融创新与科技创新具有相互促进效应，因此需要加强金融与科技建设，促进金融科技发展，提升中小企业融资效率。
加强资本市场建设，促进金融市场发展。发展资本市场，扩展市场建设，形成多层次的资本市场，如建立四板市场为中小企业提供直接融资渠道，吸引更多的风险投资和私募股权投资基金进入，支持中小企业的成长和发展。信息披露和透明度方面，要求上市企业和证券发行人加强信息披露，及时公布财务信息和经营状况，提升市场透明度，减少信息不对称，增强投资者信心。风险监控方面，建立健全的市场监测和风险预警机制，及时发现和应对市场异常波动和风险事件，保障市场稳定和投资者权益。加大资本市场监管力度，完善相关法律法规，保护投资者权益，维护市场秩序。推动科技创新，促进金融与科技融合发展。政府可以加大对中小企业科技创新的支持力度，提供科研项目资助、技术转移和知识产权保护等服务，促进中小企业技术水平提升和产品创新。在财政方面，政府可以通过财政补贴、贷款担保、风险补偿等方式，为中小企业提供直接的财政支持，降低其融资成本，增加经营资金。在知识产权保护方面，政府可以加大知识产权保护力度，建立健全的知识产权法律体系和执法机制，保护中小企业的创新成果和技术优势。在市场拓展方面，政府可以积极推动中小企业参与国内外市场竞争，拓展国内外市场机会，提供国际贸易交流、展会参展等支持服务。
【参考文献】
【1】曾胜，张明龙.基于三阶段DEA模型的我国金融支持科技创新效率评价[J].西部论坛，2016，26（04）：101-108.
【2】尹应凯，艾敏.金融科技、银行业结构与中小企业融资——基于新结构经济学的视角[J].上海大学学报（社会科学版），2020，37（02）：19-32.
【3】王右文.金融科技背景下小微企业融资模式创新[J].金融理论与实践，2021（08）：41-48.
【4】文学舟，周志慧，干丹婷.金融科技对小微企业信贷可获得性的影响研究——基于担保机构介入的DSGE模型分析[J].金融理论与实践，2022（06）：20-29.
【5】谭常春，王卓，周鹏.金融科技“赋能”与企业绿色创新——基于信贷配置与监督的视角[J].财经研究，2023，49（01）：34-48+78.
【6】盛天翔，朱政廷，李祎雯.金融科技与银行小微企业信贷供给：基于贷款技术视角[J].管理科学，2020，33（06）：30-40.
【7】王相宁，刘肖.金融科技对中小企业融资约束的影响[J].统计与决策，2021，37（13）：151-154.
【8】房颖.金融科技赋能究竟如何影响银行小微企业信贷——基于调研数据的实证检验[J].金融监管研究，2021（07）：69-85.
【9】孙继国，陈琪，胡金焱.金融科技是否提升了中小企业价值？——基于技术创新和信息透明度的视角[J].财经问题研究，2022（08）：73-81.
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