杨睿豪
(英国伦敦玛丽女王大学)
近年来，随着金融化程度的加深，非金融上市企业介入金融的情况越来越多。在此趋势下，非金融上市企业的负债流动性得到改善。而由于这类企业的根本是实业经营，因此，如果企业拥有过多的金融资产投资，最终势必使得管理价值被挤压，对企业效益的提高产生抑制，从而直接降低企业经营效益。可见，为了改善企业效益，有必要就投资化对非金融上市企业投资效益的作用展开深入探讨。
1.1 我国企业金融化的内涵
企业金融化是由金融市场机构、各部门和专业人才，在从全球与内部两个层面上着眼的逐步改善经济结构和制度的过程。通常情形下，企业金融化从宏观与微观两个层面着手，改变了经济制度的运作方式。分析当前的金融化趋势，产生效应大致包括以下几点：第一，相对于实体企业，金融企业的服务功能获得了提升；
第二，企业资金主体由实业部门转向金融机构；
第三，企业由于薪酬分布不平衡的现象，造成了职工薪酬停滞。所以，在经济国际化的语境下，随着金融市场行为逐渐超越国家范围和经济领域，并逐步影响世界经济和全球发展，这一转变更容易导致世界范围内产生金融市场问题，而这又成为未来金融发展的重要特征。
1.2 我国非金融企业金融化的变化情况
在探讨非金融类上市企业资产的金融化带来的投资效益问题时，应首先认识非金融企业的金融化趋势。由于非金融上市企业的总体经济增长状况是由众多企业堆积构成的，而且对任何企业均具有反作用性，故本文重点从两个方面着手加以研究：
一方面，从宏观经济层面视角来看，企业的金融资产投资储备数量受金融化扩张影响。通过分析2007—2012年期间的历史数据表明，我国前期发展的非金融资产投资占总资产的55%，但随着金融化程度的提高，相关负债数量更多，一直到第5年，金融资产投资以30余万亿元的数量达到部分金融资产投资。尽管从总体来看，我国金融市场发展迟滞，但增长速度十分强劲，大大超出了实体经济的发展增长速度，而且无论政府部门还是各产业的企业都开始注重金融化。金融资产投资的GDP也出现了巨大变化。因为GDP直接体现着一个国家的整体经济水平，所以可从我国近年来的GDP变动入手分析，我国的第一和第二大产业均发生了显著下降，表明我国已经开始由农业强国逐步转型为制造业强国。而以交通运输、餐饮业和金融服务等为首的三产占比迅速增长，有力地推动了我国GDP上升，如今这一行业的GDP也已达到了50%有余。这一走势证明，我国金融业正在飞速发展，未来很可能出现金融泡沫问题。
另一方面，从微观角度进行研究，近些年我国企业金融化的程度不断提升，不仅在宏观上有所体现，也在微观上得以体现。2000年，无论是金融资产投资还是非金融资产投资，都可以明确地对企业内部的金融化现状进行了解，同时，相关企业出现爆发式的金融投资增长情况。在这种局面下，金融化的企业管理水平越来越高，而非金融企业所持有的企业投放量则越来越低。1996年，我国制造业企业的投资总额为0.42万亿元，而在2017年以后就上升到19.36万亿元，平均下来每年投资都上升近14%，但这一数字却仅仅达到了总投资流动增长额的近1/3。分析我国非金融企业金融资产投资的收益情况可以发现，尽管资金流动方式与回报率成正比例关系，而其安全性水平却呈反比例关系。现实分析表明，未来我国非金融企业的金融化程度将会越来越大。
2.1 假设
本文目前，由于受投资化现象的影响，非金融性上市企业从事相关活动的频次愈来愈高。此时，由于企业的资本流动性增加，这一类实体经营企业如果持有较多的金融资产投资，就很容易在企业未来发展中产生效益受限、成本挤压等问题，从而严重影响企业的整体投资效果。所以，本文在研究时假定金融化水平对企业投资绩效的负面影响呈U型关系。综上所述，不管企业金融化水平提高或降低，都会削弱企业的投资绩效。
2.2 模型
本文通过深入研究企业投资、利润和绩效变化与金融业化环境条件之间的关联，筛选2020年1月至2021年1月期间所有A股挂牌企业的主要金融数据信息，并探究在金融化环境条件中非金融服务企业的投资绩效变化情况。为降低无谓的投资风险，在分析初期直接剔除了如下数据：第一，因为本文调研主体都是非金融服务上市企业，所以需要事先了解A股金融服务上市企业；
第二，因为本次调研中存在一定的时间连续性，所以如果A股中某些金融企业已经终止了挂牌，也就无法进行进一步分析；
第三，为保证所收集的数据信息能够完整揭示金融化趋势，需要先剔除负债率等于零或超过一的企业；
第四，假如总体负债为零，就代表企业现今没有负债可用于投资，所以将被剔除在外。
3.1 研究方案
一方面，研究信息。本文主要以企业特征进行信息分析研究。通过分析企业在金融化条件下的信息行为表明，各种特征的企业金融资产投资占总额的46.55%，其中收益超过了22.88%。其中，国企的资本流动占比为41.01%，最终收益率超过了29.73%；
而其他国企的资本流动占比则为49.09%，最终收益率也超过了18.2%。由此可知，因为企业的经营地位有差别，使得投资所产生的效益也各有不同。
另一方面，根据经济规律。目前各种性质的非金融企业在财富化趋势下的投资状况表明，大致包括以下两类情形：第一种，民营企业。在财富化发展初期，民营企业的财产占比尚处于持续上升阶段，其最高可能超过48.53%，而在这一程度超过了某一临界点的前提下，其占比会不断减少，最低可能超过8.60%。通过改善对企业的投资政策，在克服金融化造成的问题后，民营企业资金流出的占比将继续增加；
第二种，非民营企业。以上两类性质的民营企业变化趋势都有一定的共同点，但实际占比较大。
3.2 结果分析
经过综合分析，最后的结论包括两个方面：第一，性质。在投资环境中，不同性质的业务与实际投资效果存在直接关联。相对民营企业，非国企必须投资的资金更多，所以其占有的份额就会更高。产生这一情况的根源就是，前期投资和后期回报存在差异。此外，由于非国有的企业运营管理目标大多摆在利润上，所以虽然最终企业能够获得的利润相当高，但相比之下利润占比也会不断减少；
第二，金融化。非金融上市企业在金融化条件中的资金绩效呈现出U型曲线相关性，也就是说，即使在金融化效应日益强烈的条件下，非金融上市企业也会加大投入资金。通过观察在这一阶段的收益状况可以看出，金融投资占比将会进一步增加。假如这个状况长期存在，则企业运营管理获取的资金将会越来越少，最终企业也会由于没有必要的资金，不能作为保障的运营资本，逐步在市场中消失。在这一过程中，企业的投资行为越来越少，实际效益也会相应减少。反之，在投资化效应不断减弱的情况下，非金融上市企业的投资会不断减少，在这一数值超过极点的前提下，整体投资行为数量将随之被动地减少，相对的质量将会降低。此外，负债的性质也能反映投资效果。交易类资产所产生的效益远超投资性房地产，也就是货币化水平对资本效益产生的最主要影响，是由投资性负债所造成的。由于工业企业的投资效益对固定资产具有较大依赖性，而投资性房地产项目则占据着其投资发展的主要时间，使得其投入构成的投资效益远超商业服务类或农业类产品。
通过构建研究模式，探讨非金融上市企业在市场投资化环境中的投资效果，针对实施过程中存在的问题，研究需做好以下几项工作：
4.1 确保资本投入的适度性
这类企业投资作为国民经济发展的主要成分，直接危害到整个行业的经济建设和改革，所以企业要想从资金投入中取得更高收益，就应该清楚金融化的意义，以及对投入效益形成的负面影响。通过掌握企业资金形势，总结以往经营投资累积经验，制定合理的金融机构投入比率，从而使得企业能够在合理的投入中稳健发展。而且企业当地政府还要依据国家宏观调控确保金融化因素的科学化，使得其投资不管是超高或者过低，都不能直接影响非发行金融机构的投入效果，防止投资市场发生危机。此外，我国政府还要进一步调整市场的所处环境，支持各类的企业参与投资，并为我国在金融服务领域发展创造新渠道，这不但能使我国非上市的金融机构在长期稳健发展过程中能够获得更多收益，也同样能够优化市场，以进一步提升我国社会经济发展水平。
4.2 加大风险控制措施
为克服投资化给企业投资质量与效率带来的冲击，企业需要进行相应风险管控，确保企业在投资进程中平稳成长。通过充分把握金融领域的发展趋势变化，大力招募与金融领域有关的优秀人才，由其直接参与分析市场表现。假设有分析认为金融化对企业的冲击过高或过小，专业人士应适时向企业管理层提出加大投资控制能力，相应的减少投入比例，以确保企业能够有效处理潜藏危机，从而为未来成长提供合理依据。
4.3 不断研究经济金融化过程
经济金融化是一个积累社会资源的有效手段，并不是通过生产交易获得的，而是从金融方式入手而获取更多利益。因为金融化过程在整个资本主义系统中都是一种带有长期性的趋势，每一百年经济系统中都要发生一次“金融秋天”。所以，非金融机构企业一定要在长期投资的基石上，通过经济金融化的趋势科学地防止过度投机行为，这不但可以保证企业经营具备必要的长期稳定性，而且还能够提高企业整个行业效益。而金融市场化则是一把双刃剑，政府部门应进行资金市场监管，建立健全的资金市场制度，从而推动产业结构的转型和创新。
4.4 限制企业金融化的源头
站在非金融上市企业的角度，本文对金融资产投资所带来的优势和资源进行分析，同时对其发展中存在的负面影响进行控制，做好产融结合工作。结合金融市场的发展趋势及企业的实际发展解决好现存问题，才是实现金融投资效益的正确方向。此外，需要结合企业现有资产，对企业金融投资将会出现的问题进行分析，形成U型关系。由此可以看出，投资效率与金融化程度之间存在突变点，而企业应按自身的特点，合理设置资金流向，以获取其引发的“蓄水池效应”；
此外，金融资产投资的选择也是企业经营应该注意的问题，企业应将注意力聚焦在资金的投入效益与期限上。分析回归研究发现，拥有极高流动性的交易类投资和短期投机类资产等，可以减少金融化程度对投资质量产生的冲击，有时甚至可以直接影响由金融化程度的增加而产生的影响。所以，在金融投资中，需对此列投资进行优先选择。信托贷款的资金流动具有很高的危险性，所以，要尽可能避免其出现在金融投资的选择行列中。相对而言，地产企业的资产流动性较低，如果配置过多资产将会占用大量闲散资金，直接影响此类企业的变现能力，导致企业应对突发事件的能力下降，甚至会因为这些突发事件的影响导致企业陷入危机中。因此，要把主要精力置于企业的运营管理工作中，保证企业内部资本运转正常，在此基础上进行更长远的发展计划。
综上所述，通过本文中“投资化对非金融机构上市企业投资效率影响”的研究，本文对各非金融上市企业投资目标的制定提出了意见，对企业效益的提高可以产生一定的促进效果。未来，对于各非金融上市企业而言，应利用投资化优势，适当开展投资项目，以推动企业整体经营的提升。当本身运营成本遭到压榨时，应立即降低资金投入，让企业的经营情况好转，循环往复，从而提升企业的经营能力。
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