尚恒
港股市场作为离岸市场，国内、国外影响因子改变或将影响港股市场。从定价框架来看，自上而下的角度观察，港股分子端业绩与国内基本面联系紧密，海外无风险收益率主导分母端折现率，国内政策导向则对于分子、分母两端均有催化作用。
当前主要影响因素均出现边际好转。7月中旬起，受国内平台经济座谈会中正面表述、阿里处罚“靴子落地”、美国CPI 超预期放缓，三大影响因子均边际好转，港股迎来大幅上涨，7 月10 日至7 月14 日恒生科技周涨幅8.39%，领衔全球权益市场。业绩层面，当前港股主要指数业绩增速企稳，在政策支持下有望回暖。我们判断三大影响因子或仍处于改善初期，后续将有望持续优化，或可支撑港股（尤其是恒生科技指数）延续反彈。
特步国际（1368.HK）：新品牌成长可期
特步主品牌持续聚焦跑步领域，以跑鞋专家的形象差异化竞争，成为国内第三大运动鞋服品牌。近年来特步在产品/营销/渠道上持续升级，同时加码童装业务布局，理性消费趋势下整体流水增速快于行业，看好高性价比主品牌的稳步增长；
多品牌战略有序推进中，专业跑鞋品牌索康尼率先破圈，时尚运动品牌调整顺利，有望打开第二增长曲线、拓展中高端市场。
为什么跑步是适合国内运动品牌发展的优质细分赛道？
中泰证券分析师张潇指出：①全民健身背景下跑步是门槛低、受众最广的运动赛道，叠加马拉松赛事兴起，跑鞋市场规模大、景气高，远期市场空间超千亿。②目前行业竞争呈现出大型技术迭代未至、消费趋于专业理性、优质营销资源稀缺等特点。近几年国牌通过追赶产品力（性能提升+高性价比）、重塑品牌力（专业认可度+营销效率提升），正在加速崛起，市占率显著提升。
特步主品牌围绕产品/营销/渠道，持续加深跑步护城河。1）产品方面，不断提升跑鞋研发实力，成功打造160X 冠军系列、跑步专家形象深入人心，同时建立完整产品矩阵满足各层级跑者需求。2）营销方面，强化品牌跑步基因，作为内地赞助马拉松赛事最多的体育品牌、持续提升在专业领域的影响力，同时成立特跑族+跑步俱乐部打造跑步生态圈，22年会员人数已经超过170万人。3）渠道方面，公司通过打通线上线下渠道、扁平化分销层级、升级门店形象等策略全面提升门店运营效率，从终端加强消费者教育，提升品牌知名度。
在对特步国际的投资逻辑上，重点关注主品牌全面升级，新品牌潜力释放，成长空间打开。
主品牌方面，专业+时尚双轮驱动持续升级品牌，产品量价齐升。同时从门店数量、布局、店效等方面提升渠道，带动规模快速增长。特步儿童在历经调整后表现出色，现收入占比约15%，把握政策推出校园专业产品线，门店扩张稳步推进中，预计未来增速将快于成人。
新品牌方面，索康尼跑鞋产品力突出，与主品牌资源协同下具有较大成长空间，迈乐受益于户外赛道红利有望逐步发力，盖世威顺利完成品牌重塑，帕拉丁国内业务产品及渠道调整较为顺利。中泰证券分析师张潇测算，2022年新品牌收入体量已破18亿，根据五五规划，新品牌2025年收入有望达到40亿元。
阿里影业（1060.HK）：“内容+科技”成效已现
暑期档方面，阿里影业参与出品或发行《消失的她》、《长安三万里》等作品，其中《消失的她》累计票房已逾30亿，淘票票评分9.6，表现亮眼。
西南证券分析师刘言指出，公司此前发布FY2023 财年业绩公告，实现营收35.20亿元，同比下降3.6%，经调整EBITA2.95 亿元，同比增加106%，“内容+科技”双轮驱动战略韧性已现。
可以重点关注科技板块逐步迎来复苏。首先，FY2023 科技板块收入12.7 亿元，同比基本持平，主要系线下观影和演出业务的协同推动。公司“票务+数智化平台”持续夯实基本盘，淘票票市场地位维持稳定；
宣发平台灯塔、营销全案设计黑马、内容营销机构淘秀光影融合成宣发链路闭环而打造的内容宣发平台。“内容+科技”板块间良性互哺，成效已现。
此外，阿里影业的衍生品赛道持续加码，业绩稳定增长点已现。FY2023 衍生品业务实现营收5.4 亿元，同比增长23%。潮玩品牌“锦鲤拿趣”将自有IP与多个影剧综结合，打造多元化潮玩产品。公司坚持发掘优质IP，报告期内合作的三丽鸥旗下拥有HelloKitty（凯蒂猫）、MyMelody（美乐蒂）、Cinnamoroll（大耳狗）等知名IP，进一步丰富现有IP矩阵，叠加阿里鱼平台能力与运营优势，衍生品业务发展有望提速。
西南证券分析师刘言判断，由于内容侧口碑佳作持续迭代，公司有望受益。公司不断提高电影、剧集等多品类的内容生产能力，保持稳定的内容输出和高质量内容命中率。暑期档方面，公司参与出品或发行《消失的她》、《长安三万里》等，其中《消失的她》累计票房已逾30亿。暑期档作品表现突出，有望助力公司内容业务板块增长。
海外市场方面，美联储发布经济活动报告“褐皮书”，报告显示未来几个月美国经济增长或放缓，印证了美国逐渐降温的通胀数据。7月12日，美国6 月CPI 出炉，仅同比上涨3%，连续第12个月出现涨幅回落。耶伦访华，中美双方就两国经济关系进行深入会谈，美方表示不寻求对华“脱钩”。
国内来看，宏观方面：本周中国6 月CPI、PPI 数据出炉。CPI 同比由上月上涨0.2% 转为持平，6 月PPI受石油、煤炭价格影响下降5.4%，降幅比上月扩大0.8 个百分点。行业方面：地产迎来多项政策利好，“金融16 条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024 年底。央行首次正式发声支持调整存量房贷，并且金融加大“保交楼”支持力度。
图：阿里影业FY2020-FY2023 营业收入及增速
数据来源：公司公告，西南证券整理
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