张 瑜
（中国石化化工销售有限公司华东分公司，上海 200050）
受炼化一体化高速扩能以及乙烯原料多元化推动，近年来我国的化工产业进入高速扩张期。随之而来的影响是化工产品供应大幅增加、销售压力倍增，再加上新冠肺炎疫情扰动，导致市场波动加剧，市场经营风险明显上升。而与此同时，我国政府大力推进金融衍生品的发展，很多化工产品纷纷在上海、大连、郑州商品期货交易所挂牌交易，这又为我们积极开展化工品产业链金融衍生品交易、努力规避市场经营风险提供了渠道。
本文通过一些案例，着力就石化产业链如何高效利用各种金融衍生品工具，对传统业务模式进行创新实践和探索提出一些有益的设想和讨论。希望通过对套期保值、基差点价、期权保价组合等业务模式的实践应用，为我们今后更好地做好化工产品的销售工作探索出更多可具操作性的交易模式。
1.1 套期保值模式
2020年4月，受疫情冲击，石化企业库存存在跌价风险。中国石化化工销售有限公司华东分公司（以下简称“华东公司”）在预判未来市场价格仍将下行的形势下，为了防范风险，采取固化所有权库存，同时在期货盘面做卖出策略，化解现货市场下跌风险（见表1）。
表1 期现操作明细表 单位：吨，元/吨
该模式总结如下。
第一，该模式是对现货销售的有利补充。当时市场受疫情影响，处于熊市周期，库存累积、风险敞口不断抬升。下游需求萎靡，物流不畅，库存去化缓慢，如果仅靠现货销售难以化解下跌风险，采取适当比例的套保措施收敛风险敞口是较为合适的手段。
第二，该模式基差风险可控。当时期货贴水现货幅度不大，并且基差偏小，基差潜在走强概率较大。基差偏低区间开仓入场，基差走强后，择机平仓，既对冲了整体库存风险，又能收获基差走强波动部分盈利。
1.2 基差点价+期权保价模式
2019年11月19日，华东公司和浙江××公司签订基差点价+期权保价销售合同，内容见表2和表3。
表2 点价期权合同摘要表
表3 点价期权合同执行流程表
该模式总结如下。
第一，不限品牌，可以实现跨品种套利，丰富了交易场景。以齐鲁石化高压低密度聚乙烯TN00牌号为合同标的，以标准交割品线性聚乙烯期货价格为依据，为非标品的基差点价销售丰富了案例经验，增强了非标品市场交易的流动性。
第二，创新发展了标准点价模式，卖方点价和嵌入期权保价是对标准点价流程的创新。销售方华东公司享有两项权利：
一是主动掌握了点价选择权，即在上涨市场中对更高价格的选择权利。在期权有效期内，当价格走势有利于卖方时，拥有点价重新定价的优势。在该案例中，卖方在期货价格上涨时及时履行了点价权利，导致基差走弱了195元/吨，因此获得了39000元盈利。
二是基差点价之余同步运用保价期权，提前做好了价格下跌风险管理。期权保价使卖方能以7830元/吨的保底价格与买方结算，有效规避了价格波动风险。基差点价+期权保价组合模式，通过嵌入保价期权，把原本博弈性价格波动风险转移到了期权市场，提高了石化产业链抗风险能力。
2.1 卖出虚值期权收取权利金，优化持仓成本
该模式适用场景：中国石化生产企业通常根据产量和库容大小备有合理库存，可以进行一定的库存运作。如遇行情高位阶段，且在销售不畅的情况下，可以择机进行卖出一定比例或数量虚值期权的操作，收取权利金，降低库存持仓成本。哪怕行情出现单边上涨，因为持有大于交易头寸的固定库存货源，也可以通过现货高价格销售对冲期权损失。该模式的优势在于，通过长期的卖出虚值期权策略，可以优化持仓成本；
该模式的短板在于，期权交易头寸规模受限，因为价格高涨以后的现货兑现难度加大，所以不适合大批量操作。
2.2 产业链原料和成品之间的套期保值
该模式适用场景：产业链初级原料（主要是原油）和生产成品价差偏离历史均值，处于历史高位或低位。例如原油期货价格处于相对低位区间，成品期货价格却处于相对高位，生产环节的毛利达到高位区间，这时可以采用“买入原料卖出成品”的产业链套保模式，将市场溢价毛利锁定，等待利润回归后逐步结束套保头寸；
反之亦然，当原料期货价格处于高位，而成品期货价格处于低位时，则通过“卖出原料买入成品”套期保值。炼化企业主要原料为进口原油，主要产品为树脂大类，采用该模式的主要风险来自原油与树脂产品定价模式、定价时间不匹配。这些潜在风险通过PP、PE与石脑油价差体现。可以通过系统严谨、动态的分析，等待高胜率、高盈亏比套保机会的出现。目前市场正处于第二种状况，即原油价格高企、成品市场低位，可等待原油与成品进一步劈叉机会，在聚烯烃市场进入行业性现金流亏损之时，逐步入场操作。
2.3 终端用户期权保价服务模式
随着大宗商品金融属性不断加强，期货价格平均波动率放大。终端工厂用户往往不具备专业的价格波动率风险管理能力，在价格处于高位时，嵌入期权保价模式，既能保证成品销量，又能为客户做好价格下跌的风险管理，还能提高客户满意度和交易黏性；
形成“现货、基差点价、期权保价”三位一体的客户管理服务体系，从单一的价格服务提升到风险管理服务，提升了品牌溢价竞争力。
国内大宗商品市场高速发展，期货、期权、掉期等各种衍生品工具高度融入，处于产业链不同维度的企业需要在高度开放复杂的市场中提升抗风险能力。企业综合运用金融衍生品组合工具的能力，决定了其在行业中的竞争力。
目前石化产业链聚烯烃贸易领域方面，中游大型贸易商对套期保值、基差点价、期权保价等组合工具运用较熟练，而上游和下游则相对生疏。面对复杂多变、高波动率的市场，如何前置风险管理，事中主动管理风险，值得石化产业链上的所有企业深思。随着竞争的加剧，企业对市场波动率风险管理、提前锁定利润、平滑收益曲线的诉求愈加迫切。所以引入金融衍生品组合模式，对传统模式进行有效补充，有利于整个产业链的健康可持续发展。
金融衍生品组合模式在实际市场应用中依然存在困难。上游石化企业管理机制相对保守，这增大了上游参与创新业务模式的管理成本；
下游企业往往缺少专业人才，不利于创新模式推广普及；
期权费用成本偏高，对产业客户吸引力不足，前期需要包括政府在内的各个方面出台可持续性培育政策、加大推广力度。
市场是一个动态演化的复杂、适应性系统，石化产业链上的各企业保持学习力和创新力，面对不同市场环境，选择最优金融衍生品组合工具，是一项长期精进的工作。应该大胆创新，小心求证，提高金融为实体服务的效能。为石化产业链大宗商品业务模式探索出更多优化路径的可能性，提升石化产业全球竞争力是所有石化人努力的最终目标。
猜你喜欢基差保价衍生品快递保价是否形同虚设方圆(2022年19期)2022-11-01从人民币货币基差变动看我国外汇市场开放中国外汇(2021年20期)2021-11-22给漫威、DC做衍生品一天赚1485万元 Funko是怎么做到的？玩具世界(2019年4期)2019-11-25难保的“价”文萃报·周五版(2019年31期)2019-09-10祛魅金融衍生品中国外汇(2019年7期)2019-07-13大健康催生眼健康衍生品市场的繁荣中国眼镜科技杂志(2018年1期)2018-02-08衍生品东方艺术·大家(2016年10期)2018-01-29沪深300股指期货基差非线性特征研究合作经济与科技(2018年3期)2018-01-16浅谈完善我国民营快递保价制度的必要措施职工法律天地(2017年2期)2017-01-28简析我国民营快递保价完善措施职工法律天地(2017年18期)2017-01-25