刘秀娟
（水利部海河水利委员会引滦工程管理局）
企业的可持续增长作为支撑其立于多变市场竞争环境中的核心战略，综合了经营管理、财务流通、产品质量、企业形象、客户调研、企业文化以及服务满意度等多重影响因素，在此基础上探讨元素之间的联动关系与相互作用，可促成企业的产能持续增长与长远利益发展。基于财务报表数据分析这一视角，将财务范畴之外的影响因素剔除，单纯根据财务报表所提供的数据变动趋势，可观察企业在固定时段内的基本财务状况与运营效益。在这一过程中，报表中的数据与统计图表以最为直观的方式呈现出企业经营的实际发展趋势，而其背后的深层问题以及形成动因，则成为影响企业可持续增长的关键变量，因此，以财务报表分析视角所看到的数据结果，集中而真实地映射着企业的可持续增长能力，同时也无形中左右着企业的发展决策与价值评估。
（一）财务报表功能概述
作为企业财务管理的核心，财务报表及其内容分析建立在对企业资金流通各个环节的数据统筹之上。具体而言，即针对企业的项目投资、成本预算、经营流水以及利益分配等环节所涉及到的资金往来流动走向，进行全面地记录、统计与趋向分析。财务报表数据如同构成复杂人体组织的细胞个体，可将其嵌入不同模型进行定向分析，不同运算规则与变量控制条件下所形成的结果，也呈现出企业在不同发展方向上的客观动态。由此，通过将财务报表数据导入可持续增长模型进行计算，则可相应地得出固定时段内企业的生产力综合数据评定以及未来短期内的能力投射，对于企业在财务角度的可持续增长能力评估具有着决定性作用。
（二）希金斯可持续增长模型概述
美国财务学家罗伯特·希金斯于1977年所提出的可持续增长模型，能够在相应条件设置下，对公司的增长速率与经营管理、资金流动、政策制约等因素的关系进行详细描述，企业可以此数据为依据，制定未来销售增长率的发展目标及规划。
该模型下企业可持续增长率的计算，建立在企业遵循市场增长率、保持发行在外股数不变、维持同一目标资本结构与股利政策以及保持资产周转水平不变等条件之上。按照希金斯提供的计算方法，企业的销售增长率以新增资产为变动基数，而新增资产在“资产=负债+所有者权益”这一恒等公式下受到股东权益增长的限制，股东权益增长率与销售增长率基本同频一致，由此便可推导出企业的可持续增长公式模型：
其中，销售净利率与总资产率概括了企业的资产运营与盈利能力，权益乘数反映出企业的财务杠杆政策，而留存收益率则是企业股利政策的数据化显示。公式1 将以上因素进行有效乘积运算，以反映出企业在不增加新股的情况下所能增长达到的最大值。
本文以1987年成立的上海M 企业作为财务报表可持续增长分析的案例。M 企业是一家以大数据云计算为技术基础进行智能化产品研发的中外合资企业，其业务广泛涉及计算机、网络通信、云计算、大数据、医疗信息化产品、建筑及交通智能化产品以及新能源智能产品等信息技术研发领域，在软件和信息技术服务行业具有较强的发展实力与社会影响力。M 企业曾在2015年进行过重大资产重组，转型信息服务产业，并在随后几年内进入快速发展期，于2020年跻身行业市值排名第67 位，企业可持续增长能力仍有较大提升空间。
（一）M 企业实际增长率计算
企业的营业收入增长率即为实际增长率，能够较为准确地反映出企业实际经营状况，并衡量其市场占有能力。其计算公式如下：
选取M 企业2015—2019年的财务报表数据，可计算企业五年间的实际增长率（如图1）。
从图1 中可看出，除去2016年偶然性的增长率峰值波动外，自2017年开始，M 企业的实际增长率一直呈稳定上升状态，发展形势较为乐观。
图1 M 企业2015—2019年实际增长率变动趋势图
（二）M 企业可持续增长率计算
通过希金斯可持续增长模型公式（公式1）可以看出，企业的可持续增长率受到企业销售净利率、总资产周转率、权益乘数以及留存收益率四项因素的影响，其中留存收益率表示企业当年收益留用于企业自身发展的比重，这一数值与企业的股利分配关联密切。因此，该模型计算出的可持续增长率对于企业经营与财务政策的体现更为综合全面，并能对企业未来发展做出更加科学的前景预测。
整理M 企业2015—2019年的财务报表数据，可通过希金斯模型公式求得企业五年间的可持续增长率（如图2）。
图2 M 企业2015—2019年可持续增长率变动趋势图
（三）M 企业可持续增长能力评价
通过对M 企业五年间实际增长率与可持续增长率的对比来看，近几年的企业实际增长率均大于可持续增长率，表明企业处于过度增长状态中。深入来看，企业虽正处于飞速发展阶段，然而其内部的财政资金却无法满足产值规模扩大的需求，尽管短期内依旧呈现出较为乐观的发展态势，但从长远来看，一味增加投入、扩大生产规模所带来的过度增长，易使企业在后续发展中出现财政透支，一旦资金链发生断裂，可能会令企业陷入财务危机甚至濒临破产。细究其原因，包括如下几点：
第一，M 企业所购置的原材料价格波动频繁，企业并未能精准把握原材料市场价格变动趋势，没有以最低价格进购，在成本把控上不够严谨。加之在营销方面资金投入过高，企业整体运营资金分配略显失衡，销售费用的猛增使得企业面临着超支危机。第二，M 企业总体资产负债率过低，流动负债在总负债中的额度占比过高，表明企业近期以来的经营活动已经出现资金短缺的情况，需要靠债务解决资金流转问题，侧面说明企业在应付账款、应收账款以及存货管理等方面业务的开展收效不佳。第三，M 企业的留存收益率偏低，留在企业用于自身发展的收益额度过低，企业财务杠杆率较高，面临的风险也相应较大。
M 企业作为近年来行业转型较为成功的典型案例，在财务运行、资金流动、经营管理等方面的经营方式能够代表行业发展的共性特征，因此结合前文对M 企业的财务报表数据分析，发现企业在实现可持续增长过程中可能存在以下问题。
（一）成本控制存在缺陷
在对M 企业可持续增长能力进行分析评价时，首先被提出的是成本管控问题。通过财务报表数据分析可以看出，M 企业面对原材料价格的频繁波动，并没有采取底价监控等有效控本手段，使得企业在成本管理环节便失去了对资金流向的有效把控，为整体的财政资源运转带来了压力。深入来看，成本控制的缺陷牵动着整个经营与销售流程中的资金链运转，成本增长一旦大于收入增长，企业的净利润将直接受到影响，这一消极态势已通过财务报表数据中的销售净利率直观地显现出来，企业需要对管理会计中的成本控制工作加以重视，以避免更大的财务损失。
（二）营运资本管理不善
企业的资本运营管理能力体现在对于存货、应收账款以及应付账款差额的实际把控。通过M 企业财务报表数据中总资产周转率来看，尽管在数值上呈现出频次上升态势，但从资本运营管理三项要素角度分别计算，则会发现M 企业的应收账款周转率偏低，逾期率在近三年内逐渐升高；
而应付账款周转率则随着供应商货款的减少而呈现上升趋势；
最后，存货周转率的下降直接体现了M 企业存货管理方面的能力缺失。随着经济环境的稳步回暖，企业的资本运营需求量多处于扩大阶段，如果企业资金被购货方大比例占用，则企业留用自身发展的资金将会出现短缺，需要以负债等形式筹措资金实现自足，降低了企业的经营效率，长此以往将拉低企业的可持续增长率。
（三）资本结构不合理
企业的权益乘数代表着股东投入资本占总资产的份额比重，这一数值的变动代表着企业资产的负债变化程度，权益乘数越大，企业负债越多，财务杠杆率也随之升高，显示着企业所面临的风险同步增大。在企业的实际运营中，财务杠杆能够通过适当增加借贷数量来节约企业自身有限的资金支出，使整体经营流程中的资金运转更加灵活，进一步提升自有资金的收益率。因此，财务报表数据中显示出的企业财务杠杆率变动，并不完全代表固定的资金运转模式，企业经营中的收益与风险并非一成不变，而灵活的经营手段则是实现企业可持续增长的核心动力。就M 企业财务报表所示的权益乘数来看，近年来M 企业权益乘数较高，企业在短期内的偿债能力较强，但其中的流动负债率却又逐年递增态势，显示出企业的财务政策较为保守，对于财务杠杆的利用并不充分，出资本结构的不合理，不利于企业的长远发展。
（四）利润分配不均衡
股利分配是企业利润分配的重要组成部分，同时也与市场反应、财务政策、效益增长等多方因素形成连锁关系，能够通过股利分配的投入比重间接调控企业的资金运转压力，对于企业的可持续增长能力提升具有较强的影响作用。从财务报表数据分析来看，M 企业自2017年便开始逐渐降低股利分配比重，将更多的资金留用于企业内部流转，从企业的实际增长率与可持续增长率的差值走向来看，企业在过去3年内一直呈现过度增长态势，企业内部正面临资金紧张、无法供应发展需求的问题。然而暂时性的利益分配政策调节，并不能长久地支持企业的过度增长，股利分配比重的失衡侧面凸显出企业在资源分配与资金流向把控方面的管理缺失。
（一）关注成本管控，提升盈利能力
为改善企业持续过度增长状况，实现企业的可持续增长，以M 公司为代表的相关企业，需平衡成本与销售费用的资金投入比重。一方面，企业需在财务管理中重视成本控制，对于研发、采购、生产、运输等环节进行严格的成本计算与投入审核，通过监控、统计并预测原材料价格走势合理降低成本环节的资金投入，通过工序简化与效率提升，削减不必要的时间与人力资源消耗，最大化实现成本管理。另一方面企业要关注并控制对于销售环节的费用投入，尽管销售规模的扩大、产品知名度的提升能够为企业带来可观的利润，但从企业的可持续增长角度来看，过度的销售投入会增加企业的资金流转压力，应对产品分类及市场接受度等层面进行深入的需求分析，有针对性地进行产品销售投入，提升企业资金的利用效率，强化盈利能力。
（二）调整融资策略，优化资本结构
从软件和信息技术服务行业整体流动负债占比情况来看，M 企业并未与行业平均值形成太大差值，但其负债中的流动负债占比95%以上，且保持逐年增加态势，显示出其对短期负债的资金依赖性较强，整体财政资金链风险较高。在企业经营管理与资金流动过程中，适当地用财务杠杆能够有效提升企业对于财政风险的承受能力，融资策略也能够进行相应调整。对于与M 企业类似，通过加大销售投入手段在短期内扩大生产而暂时性获利的企业而言，延长负债投资期限，或以发行债券的方式改变融资策略，盘活流动资本，此举既能够减轻企业经营链条中的资金压力，同时也可通过融资结构的优化提升经营活力，助力企业的可持续增长。
（三）调控股利政策，把握分配平衡
股利发放与自留资金之间的平衡，影响着企业经营的资金流动与投资空间。M 企业近年来一直在股利分配方面进行比重上的微调，但留存收益率均值基本稳定在70%左右。股利分配作为企业经营利润分配环节的重要组成部分，其变动在整体经营链中也与多方因素形成牵动，股利分配过多时，企业自留资金过少，会一定程度上影响企业的资金运转；
但若股利分配过少，虽在短期内增加了企业的投资空间，但会影响股东与潜在投资者对于企业未来的发展信心，从而减少和撤销资金注入，影响企业形象及长远发展。因此，适当的股利分配制度应充分结合企业当下的整体经营状况进行调整，通过对财务报表数据中持续性留存收益率的分析来把握股利与自留资金之间的平衡，以促进企业的持续增长。
基于财务报表数据的企业可持续增长能力探究，从单纯财务管理角度出发，通过报表中所显示出多种基本数据及其运算结果进行分析，并以此作为企业持续增长决策的数据依据。文章以M 企业为例，对其近五年的财务报表数据进行整理提取，运用希金斯可持续增长模型计算分析其可持续增长率，并将M 企业作为行业投射，细致分析其在生产经营过程中出现的成本控制不足、资本运营不善、资本结构不合理以及股利分配不均衡等问题，提出关注成本管控、调整融资策略以及平衡股利分配等策略，以推进企业的可持续增长。
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