缪海峰
摘 要：2020年9月，中国提出了“30·60”目标，在绿色转型过程中，高碳行业或传统行业在生产技术工艺改进过程中存在大量资金缺口，为满足企业低碳转型资金需求，4月28日，交易商协会推出可持续发展挂钩债券，为企业可持续发展拓宽新的融资渠道。文章基于对境内外可持续发展挂钩债券已发行案例的总结和比较，从关键绩效指标、可持续发展绩效目标、债券结构等角度，分析境内外可持续发展挂钩债券的异同，以期对我国可持續发展挂钩债券的发行提供启示。
关键词：可持续发展挂钩债券；
关键绩效指标（KPI）；
可持续发展绩效目标（SPT）；
债券结构
中图分类号：F812.5文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2023）12-0000-00
1 引言
可持续发展挂钩债券（Sustainability-Linked Bond，简称“SLB”）最早于2019年提出，意大利国家电力公司（ENEL）于 2019 年 9 月在美国市场发行了第一只可持续发展挂钩债券，该债券的票面利率与ENEL的两个可持续发展目标相挂钩，不久之后，ENEL 于 2019 年 10 月在欧洲进行了后续发行。2020年6月9日，国际资本市场协会ICMA推出了指导文件《可持续发展挂钩债券原则》（Sustainability-Linked Bond Principles，简称“SLBP”），该《原则》在债券的结构特征、信息披露和报告等方面提供了指导原则，旨在通过引导市场参与者提供、披露必要的信息，促使更多的资本流向此类金融产品。
国际碳减排背景下，我国提出了碳中和“30·60”的气候目标，即在2030年前碳达峰，2060年实现碳中和，绿色金融金融市场发展迈上新台阶。
2 定义
根据《可持续发展挂钩债券原则》，可持续发展挂钩债券具有一定财务和/或结构特性，该财务和/或结构特征将会根据发行人是否实现其预设的可持续发展（从环境及/或社会及/或公司治理的角度，亦称为“ESG”）目标而发生改变。这意味着，发行人须明确（包括在债券文件中）承诺在预定时间内改善其在可持续发展方面的绩效表现。可持续发展挂钩债券是前瞻性的、基于绩效指标的债券工具。可持续发展/ESG 目标通过预设关键绩效指标（KPI）进行衡量，根据预设的可持续发展绩效目标（SPT）进行比对评估。
募集资金用途方面，可持续发展挂钩债券募集资金可用于一般用途，无特殊要求。但如与绿色债务融资工具、乡村振兴票据等创新产品相结合，募集资金用途应满足专项产品的要求，用于绿色项目或乡村振兴领域。
债券结构设计方面，不设具体要求或限制，发行人可根据实际情况进行条款设计，可以包括但不限于票面利率调升（或调降）、提前到期、一次性额外支付等。
3 境内发行的可持续发展挂钩债券
截至2021年8月，境内陆续发行了14笔可持续发展挂钩债券，共计规模205亿元，其中，发行人主要为中央国有企业，规模占比达83.41%，民营企业发行占比仅1.46%。行业方面，发行人主要为电力、煤炭等能源企业，公共事业行业及钢铁行业也有分布。发行人所在城市主要集中在北京、江苏、浙江、福建等经济发达省份地区，这些发达省市发行规模达168亿元。
4 对境内外的相关事项的比较
债券发行人的可持续发展表现是通过可持续发展 KPI来衡量的，而发行人在每个KPI层面的可持续发展表现是通过一个或多个SPT来评估的，债券结构则是债券的财务或结构特征会根据KPI是否成功达成其预设的SPT而发生改变，即可持续发展挂钩债券需要包含在KPI未能达成预设SPT的情况下，其财务或结构特征将会受到的影响。最常见的一种形式是债券息票的改变，例如在预设目标未达成的情况下，债券利息率将上升。KPI、SPT和债券结构作为可持续发展挂钩债券的核心条款，笔者将就这几方面对境内外已发行的可持续发展挂钩债券进行对比分析。
行业方面，境内可持续发展挂钩债券主要集中在电力和公共事业行业，境外可持续发展挂钩债券则分布的行业较广，除能源和工业行业，还分布在零售、消费品等碳排放相对较少的行业。这与境内可持续发展挂钩债券处于初期阶段有关，市场仍处于观望状态，需要作为中央国有企业的债券发行人的带动作用，推进境内发展挂钩债券发行的扩展与成熟。
境内发行的持续发展挂钩债券基本遵循ICMA制定的《可持续发展挂钩债券原则》，但仍有自己的特色。在KPI指标制定方面，境内设定较为单一，往往以发电装机容量、生产能耗作为KPI。在SPT指标制定方面，境内可持续发展挂钩债券更趋于一刀切，而缺少按步骤分阶段的规划。反观境外债券，一方面，境外的指标制定往往在分期限实施，如法国的Albioma设定2023年实现第一个SPT，2025年实现第二个SPT，2030年实现第三个SPT。另一方面，境外的KPI设定范围更广，如巴西的Klabin将耗水强度、废物再利用、将野生物种重新引入或加强生态系统分别设定为三个KPI。
债券结构方面，境内债券特征条款给出的票面利率上升幅度较高，如有些高达50BP，利率偏高可能不利于二级市场流通，另外，在一级市场申购阶段也存在市场化程度不够、偏离市场定价过高的风险。境外的债券结构设定则更加灵活，没有明确标明利率上升的百分点，采用了“将导致一次性息票调整”和“则公司必须支付保证金”等风险较低的条款。
5 结论和建议
可持续发展挂钩债券一种灵活性很强的产品，由于SPT完全由发行人自行设定，发行人可以选择将SPT与其自身可持续发展目标保持一致。发行可持续发展挂钩债券可以帮助提升发行人的企业形象，增进与其利益相关方的关系，从而吸引到更多的投资者。这一益处来源于可持续发展挂钩债券在两个层面的优势。一方面，相较于非可持续发展导向的融资工具，发行可持续发展挂钩债券能够传递出发行人对于可持续发展的积极态度；
另一方面，相比于传统的绿色、社会或可持续发展债券，可持续发展挂钩债券的与绩效挂钩的特征能够进一步展示出发行人对于可持续发展的决心。
发行可持续发展挂钩债券也面临着诸多挑战，发行可持续发展挂钩债券时选择的KPI 应对发行人的核心可持续发展战略具有实质性。这就意味着可持续发展挂钩债券将市场的目光聚焦于发行人的整体可持续发展表现。对于传统绿色、社会或可持续发展债券，仅债券募集资金所支持的项目会受到市场的监督。相比之下，发行可持续发展挂钩债券显然会给公司带来更大的挑战，发行人应做好准备投入更多的精力和资源，以提升公司的整体可持续发展表现。
随着全球对于气候和可持续发展议题关注的日益增强，投资者和潜在发行人对于可持续发展挂钩债券的需求都将持续上升。这必然会加速该市场的发展和壮大，这种发展将不仅仅局限于市场规模的扩大，还将体现在新的金融产品和工具的推出。我们可以合理预见，随着市场加深对于气候和可持续发展议题的理解，如同可持续发展挂钩债券的创新型工具将会不断涌现。这将极大地促进可持续发展的进程并为市场参与者带来新的机遇。
参考文献：
[1] ICMA.Sustainability-linked bond principles
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